1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年06月17日 建筑 增持（维持）鲍荣富鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 王涛王涛 执业证书编号：S0570519040004 研究员 021-28972059 方晏荷方晏荷 执业证书编号：S0570517080007 研究员 0755-22660892 王雯王雯 021-38476718 联系人 1建筑建筑:5 月单月基建投资增速超月单月基建投资增速超 8%2020.06 2建筑建筑:行业周报（第二十四周）行业周报（第二十四周）20
2、20.06 3建筑建筑:行业周报（第二十三周）行业周报（第二十三周）2020.06 资料来源：Wind 中美钢结构市场及龙头公司对比中美钢结构市场及龙头公司对比 装配式建筑产业链系列研究之二 相比美国，我国钢结构行业处于成长期，龙头公司规模效应或更加显著相比美国，我国钢结构行业处于成长期，龙头公司规模效应或更加显著 我们认为：1）与美国 1970 年代后类似，钢结构在中国有望实现由成本优化、技术成熟、需求提升和劳动力结构变化带来的渗透率提升，当前处于行业成长大周期和下游景气上行小周期的叠加期；2）美国钢构制造市场集中度较高，主流模式下安装服务商话语权弱于制造商，中长期我国市场中制造商的产业链地
3、位有望提升，而行业特性和政策的逆向选择有望加速龙头市占率提升；3）中美制造龙头相比，鸿路钢构在产能布局、扩张方式、管理集中程度方面均有一定优势，产能爬坡过程中体现规模效应及集中度提升的潜力均有望大于美国龙头 Canam。推荐鸿路钢构、精工钢构等。我国钢结构行业处于成长期，美国已完全成熟我国钢结构行业处于成长期，美国已完全成熟 2017 年 AISC 统计美国钢结构产量 800 万吨，建筑市场渗透率 46%，09年后渗透率波动下行，主要系下游占比较高的非住宅领域景气度低于住宅所致，2018 年美国 MFU（多层）住宅中钢结构渗透率 9%，09 年时曾达20%。美国钢结构兴起于 1920 年代，1
4、970 年代旺盛的下游需求使其成本低，工期短的优势充分发挥，带动其渗透率上行，当前其在下游中的渗透率基本见顶，行业已处于成熟期。我国钢结构发展时间较短，行业驱动力逐步由政策推动向成本优化、技术成熟等产品优势转变，行业有望进入快速成长期，当前同时叠加了基建、公共建筑下游景气度上行周期。中美钢结构商业模式存在差异中美钢结构商业模式存在差异，美国制造商，美国制造商集中度高集中度高 美国市场大体分为轻钢建筑结构体系和重钢两个分支，轻钢建筑结构体系产品标准化程度较高，商业模式为制造+工程服务经销商模式，18 年制造商 CR5 达到 74%，而经销商高度分散，我国暂无非常可比的行业。重钢行业产品定制化程度
5、高，且行业龙头公司分属建筑、重工业等多个领域，我们测算北美钢构制造龙头 Canam2016 年的美国市占率可达到 5%以上，加拿大市占率或超过 10%。美国轻重钢市场均为制造商主导的市场，安装商大部分情况为制造商的分包，二者在产业链上的位置与我国相反。美国产品的价格主要由市场供需决定，与我国的成本加成也存在明显差异。制造龙头对比：鸿路钢构的规模效应及市占率提升更有潜力制造龙头对比：鸿路钢构的规模效应及市占率提升更有潜力 Canam2017 年完成私有化前拥有产能 80 万吨，其在通过收购工厂扩产的同时，也进行了类似于鸿路的管理集中化改革。12-14 年其改革效应和产能利用率提升下的规模效应，使
6、得降本为公司带来了约 15%的吨营业利润提升。我们认为 Canam 的收购扩张方式和相对不彻底的集中化改革对其规模效应的体现仍有一定障碍，而其十分不均衡的产能地域分布也使得其在美国中西部市场的竞争力大幅削弱。相比之下，鸿路的管理架构集中化程度更高，工厂的集中化生产程度更高，产能分布于需求中心地带，未来其规模效应及在中国市场的市占率均有望超过 Canam 在美国的水平。风险提示：龙头公司市占率提升不及预期；钢结构渗透率提升不及预期。(18)(10)(2)61419/0619/0819/1019/1220/0220/04(%)建筑沪深300一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行
7、业评级：评级：行业研究/深度研究|2020 年 06 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 美国市场总览：17 年钢结构渗透率 46%，当前已处成熟期.4 市场空间：2017 年钢结构相关产业市场空间超 500 亿美元.4 市场份额及驱动力：各类建筑应用广泛，需求结构性波动影响整体渗透率.5 市场份额：非住宅建筑渗透率高，轻重钢产品差异显著.5 市场驱动力：下游需求结构性波动及消费者偏好变化影响整体渗透率.9 模式/竞争：商业模式以产品为核心，制造商集中度高.14 轻钢行业商业模式与我国存在明显差异，制造环节集中度较高.14 重钢商业模式分两个流
8、派，最大建筑钢结构企业的年产能在 80 万吨左右.15 Canam：北美钢构制造龙头，扩产提效体现规模效应.18 商业模式由多元走向聚合，并购助力产能扩张.18 始终以制造为核心，管理模式由分散走向集中.21 行业周期性决定盈利波动大，折旧及 S&A 费用体现规模效应.23 中美龙头对比：行业所处阶段不同，中国龙头成长空间可期.24 行业阶段：我国处于行业成长期，美国已完全成熟.24 竞争格局：中美商业模式差异明显，制造行业走向集中或是大势所趋.25 制造龙头公司架构及布局：我国龙头中长期规模效应的体现有望更加显著.27 风险提示.29 图表目录图表目录 图表 1：美国钢结构所涉及具体行业分类
9、.4 图表 2：2017 年美国钢结构相关行业市场空间情况.5 图表 3：2017 年美国钢结构用钢量分布.5 图表 4：美国 2009-2017 非住宅及多层住宅房建领域各类结构形式的占比.6 图表 5：2017 年美国钢结构下游占比.6 图表 6：巴特勒 Classic II 结构系统构成示意.7 图表 7：典型的非标准钢结构产品-鸟巢.7 图表 8：332311 行业历年发货价值及增速情况.7 图表 9：332312 行业历年发货价值及增速情况.7 图表 10：美国预制金属建筑及部品行业（332311）发货价值下游分布.8 图表 11：美国预制结构金属制造业（332312）发货价值下游分
10、布.9 图表 12：美国住宅与非住宅建造支出的占比.9 图表 13：09 年相对 07 年，19 年相对 09 年，19 年相对 13 年美国各类建造支出的增速.10 图表 14：美国住宅新开工和预制房发货套数及同比增速.10 图表 15：美国各类型住宅在新建住宅中的比例.10 图表 16：供预制房屋底盘放置的条形市政基础.11 图表 17：典型预制房屋的现场吊装过程.11 图表 18：美国完工 SF 住宅中各种结构形式的比例.11 图表 19：美国完工 MFU 住宅中各种结构形式的比例.11 图表 20：美国全国及各个区域单体建筑含 50 户及以上 MFU 住宅的占比.12 图表 21：美国
11、住宅新开工套数及同比增速.13 mNpMtNwPpOpPtMmPqPtPoP6MaO9PmOoOmOrRjMoOrPfQpOoR7NsQoNMYrNmMwMrRwO 行业研究/深度研究|2020 年 06 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 22：美国住宿类非住宅建造支出及同比增速.13 图表 23：美国中等收入平均值与新建住房售价的比较.13 图表 24：美国房贷利率的历史变化.13 图表 25：北美行业分类系统 332311 行业按营收档次划分的企业数量.14 图表 26：美国统计局口径 332311 行业的公司个数.14 图表 27：2017/201
12、8 年美国前 100 大金属建筑建造服务商归属制造商分布情况.15 图表 28：北美行业分类系统 332312 行业按营收档次划分的企业数量.16 图表 29：332312 行业的公司个数.16 图表 30：美国重钢结构头部企业生产经营范围概括.16 图表 31：2018 年 ENR 排名前五的美国钢结构安装服务商经营情况.17 图表 32：加拿大与美国 2016 年建造支出的对比（单位：亿美元）.17 图表 33：Canam 历年营收及同比增速.18 图表 34：Canam 历年净利润.18 图表 35：美国非住宅建筑支出及同比增速.18 图表 36：加拿大非住宅建筑新开工工程价值及同比增速
13、.18 图表 37：Canam 历年产量及同比增速.19 图表 38：Canam 历年产能及产能利用率.19 图表 39：公司美国区域的营业收入及市场占有率测算.19 图表 40：Canam2000 年时的组织架构图.20 图表 41：公司 2000 年之后的主要并购与剥离动作.20 图表 42：Canam 工厂面积和单位面积年产能.21 图表 43：Canam 工厂数量.21 图表 44：公司 2007 年时工厂和办公网点的分布.22 图表 45：公司 2016 年时工厂的分布情况.22 图表 46：Canam2004 年品牌架构图.22 图表 47：公司纯销售和纯技术网点的分布和人员变化情
14、况.22 图表 48：公司单吨营收及成本情况.23 图表 49：公司毛利率及分项成本的收入占比情况.23 图表 50：公司单吨折旧.23 图表 51：公司单吨销售&管理费用.23 图表 52：2019 年我国不同类型建筑中钢结构的渗透率.24 图表 53：公共服务领域固定资产投资累计同比增速.25 图表 54：基建、地产及制造业固定资产投资劣迹同比增速.25 图表 55：2018 年我国年产量大于 5 万吨的钢结构企业数量较少.26 图表 56：主要上市钢结构企业市占率.26 图表 57：Canam 产能分布与运输距离的对比.27 图表 58：鸿路钢构产能分布与运输距离的对比.27 图表 59
15、：美国不同区域 2018 年建造支出及占比.28 图表 60：Canam2000 年后 PB（LF）变化情况.28 行业研究/深度研究|2020 年 06 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 美国美国市场市场总览：总览：17 年年钢钢结构渗透率结构渗透率 46%，当前已处，当前已处成熟期成熟期 市场空间：市场空间：2017 年钢结构相关产业市场空间超年钢结构相关产业市场空间超 500 亿美元亿美元 美国钢结构行业总体分为制造和安装两个子行业，分工专业化程度很高。美国钢结构行业总体分为制造和安装两个子行业，分工专业化程度很高。在北美产业分类体系（NAISC）中，与
16、钢结构相关的子行业分布于建筑和制造业两个一级行业中。其中建筑业中主要含专业工程中的钢结构和预制混凝土承包，而制造业中则主要是建筑及结构钢加工二级子行业。具体来看，在建筑及结构钢加工中，包括预制金属建筑及零部件制造、预制结构金属制造、板材加工制造、金属门窗、钣金加工（金属薄板加工）、装饰品等六个子板块，其中预制建筑板块主要含轻钢结构，而预制结构制造则主要包括房屋建筑和基建等重钢结构，板材加工则主要包括核能、化工石化、交运等钢制设备的加工制造，与建筑业关联度较低。图表图表1：美国钢美国钢结构所涉及具体行业分类结构所涉及具体行业分类 钢结构钢结构建筑业建筑业（ConstructionConstruction）制造业制造业（ManufacturingManufacturing）钢结构和预制混凝土承包钢结构和预制混凝土承包（Structural Steel and Precast Concrete ContractorsStructural Steel and Precast Concrete Contractors）预制金属建筑及零部件制造预制金属建筑及零部件制造（Prefabricated
