1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020.01.18 钢结构元年爆发，总包超预期仍未充分认知钢结构元年爆发，总包超预期仍未充分认知 钢构工程行业首次覆盖报告钢构工程行业首次覆盖报告 韩其成韩其成(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师)021-38676162 021-38677906 证书编号 S0880516030004 S0880518020002 本报告导读：本报告导读：钢结构总包受益政策支持力度增强是大势所趋，钢结构装配式有两大重要变化将驶入钢结构总包受益政策支持力度增强是大势所趋，钢结构装配式有两大重要变化将驶入快车道，快车道，2020 年是钢结构工
2、程行业爆发元年，看好龙头公司订单业绩高增长。年是钢结构工程行业爆发元年，看好龙头公司订单业绩高增长。摘要：摘要：首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。我们认为钢结构行业是建筑细分中最具前景朝阳行业，钢结构总包大势所趋具很大超预期、钢结构装配式获政策明确支持且优先级提升、叠加环保/成本两大新变化，我们看好 2020 年是钢结构工程行业爆发元年，龙头公司订单业绩望高增长。钢结构工程行业钢结构工程行业迎迎总包总包/装配式装配式/环保环保/成本四大新变化，总包超预期仍未被成本四大新变化，总包超预期仍未被充分认知。充分认知。1)国内钢结构产量占钢产量仅 7.4%(发达国家 30%)、钢结构产值
3、占建筑总产值仅 2.9%，未来提升空间较高；2)新变化一：政策支持钢结构总包力度明显增强且更清晰更明确，设计/施工趋难趋复杂增强钢结构必要性、业主熟悉度提升将助推渗透率提高，钢结构总包是大势所趋；钢结构总包可放大规模(成倍撬动项目)/提升盈利/改善回款及现金流；3)新变化二：2019 年钢结构装配式有两大重要变化，一是首次明确提出鼓励住宅试点并有 7 省试点，二是装配式钢结构住宅技术标准正式推出；我们认为政策利好加码+行业发展障碍扫除，钢结构装配式将驶入快车道；4)新变化三：生态环保是国家重要战略，钢结构从加工制造到作业方式都更符合绿色环保要求；5)新变化四：人工成本、水泥及混凝土等原材料成本
4、攀升，而钢结构人工少/周期短/原材料更省，因此成本优势渐显。我们预测我们预测2020-22年国内钢结构住宅市场空间年国内钢结构住宅市场空间三年总量三年总量约约1.35-1.59万亿；万亿；未来未来钢结构钢结构工程行业有总包工程行业有总包/加工制造加工制造/电商三大发展模式电商三大发展模式。1)我们立足新增人口购房需求/改善性需求/拆迁导致的住房需求三方面，预计 2020-22年国内钢结构住宅市场空间三年总量约 1.35-1.59 万亿；是典型的大行业小公司；2)钢结构总包模式最能体现钢结构公司价值且发挥优势及专长，东南网架/精工钢构/富煌钢构是总包三杰；东南网架在区域及行业层面均实现重要突破且
5、斩获 27.5 亿元重要总包订单，精工钢构绿色 GBS 建筑体系居领先水平且斩获 23.5 亿重量级总包订单，富煌钢构钢结构住宅订单占比最高(累计近 40 亿)；3)加工制造模式是核心受益环节且现金流好/盈利较好/门槛较高，鸿路钢构全部投建完成后可达约 400 万吨产能居第一；4)杭萧钢构推出电商模式有望引领行业新发展。投资建议：投资建议：增持东南网架、鸿路钢构、精工钢构、富煌钢构，谨慎增持杭萧钢构。风险提示：风险提示：总包推进不及预期、装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等。首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 细分行业评级 钢构工程 增持 重点覆盖公司列表 代码代码 公司名称公司名称
6、评级评级 002135 东南网架 增持 002541 鸿路钢构 增持 600496 精工钢构 增持 002743 富煌钢构 增持 600477 杭萧钢构 谨慎增持 行业首次覆盖行业首次覆盖 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 钢结构工程钢结构工程 股票报告网整理http:/每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 2
7、9 目目 录录 1.国内钢结构产值明显加速，但渗透率仍较低.3 2.总包/装配式/环保/成本四大新变化昭示钢结构工程元年爆发，朝阳行业成长性强规模大.4 2.1.总包新变化：钢结构总包是大势所趋，将放大规模/提升盈利/改善现金流.4 2.2.装配化新变化：2019 年发生两大重要变化，政策端对装配式钢结构支持力度明显增强且优先级提高.5 2.3.环保新变化：生态环保国家战略，钢结构从加工制造到作业方式都更符合绿色环保要求.7 2.4.成本新变化：在环保限产/人力成本增加等推动下，钢结构成本优势渐显.7 3.我们预测 2020-22 年国内钢结构住宅市场规模三年总量约 1.35-1.59万亿.8
8、 4.投资策略：2020 年钢结构元年将爆发，推荐东南网架/鸿路钢构/精工钢构/富煌钢构/杭萧钢构.11 4.1.钢结构未来有总包/加工制造/电商三大发展模式.11 4.2.推荐东南网架/鸿路钢构/精工钢构/富煌钢构/杭萧钢构.12 5.风险提示.13 表：本报告覆盖公司估值表表：本报告覆盖公司估值表 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价 盈利预测（盈利预测（EPS）PE 评级评级 目标价目标价 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 东南网架 002135 2020.01.14 6.31 0.17 0.26 0.41 38.23 24.45 15.47 增
9、持 7.79 鸿路钢构 002541 2020.01.14 11.83 0.79 0.91 1.11 14.89 12.99 10.66 增持 15.4 精工钢构 600496 2020.01.16 3.19 0.10 0.22 0.28 31.78 14.40 11.30 增持 4.62 富煌钢构 002743 2020.01.16 6.39 0.25 0.30 0.43 26.07 20.99 14.82 增持 7.74 杭萧钢构 600477 2020.01.15 3.1 0.26 0.20 0.25 11.75 15.17 12.18 谨慎增持 3.38 股票报告网整理http:/rM
10、rNnPuMyQbRcM8OoMoOnPqQfQnNsQiNmOrR9PnMsNvPrQrQNZqNpQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 29 1.国内钢结构产值明显加速，但渗透率仍较低国内钢结构产值明显加速，但渗透率仍较低 国内钢结构产值近几年呈明显加速态势。国内钢结构产值近几年呈明显加速态势。随着钢铁工业实现跨越式发展、规模以上重工业占工业总产值比例日益提升，工业化的日渐成熟奠定了钢结构行业发展提速的重要基础。2016 年起国内支持钢结构的系列政策文件亦密集出台，如 2016 年 钢铁工业调整升级规划（20162020 年）提出力争钢结构用钢量
11、由目前的 5000 万吨增加到 1 亿吨以上。2016 年起国内钢结构产量及产值明显提速，2018 年钢结构产量 6874 万吨同增11.8%、钢结构产值 6736 亿元同增 32.1%。图图 1：2018 年年国内国内钢结构钢结构产量提速产量提速 图图 2：2017-18 年年中国钢结构产值明显提速中国钢结构产值明显提速 数据来源：中国建筑金属结构协会，国泰君安证券研究 数据来源：中国建筑金属结构协会，国泰君安证券研究 国内钢结构渗透率相较西方发达国家仍较低，未来有提升空间。国内钢结构渗透率相较西方发达国家仍较低，未来有提升空间。国内钢结构发展速度较快，且应用领域目前已包括公共建筑如超高层商
12、业楼宇、民用建筑、工业建筑等多个领域，但目前渗透率仍较低，据 2019 年全国建筑钢结构行业大会数据，2018 年全国钢结构产量 0.6874 亿吨，钢结构产量占钢产量的 7.4%，较发达国家平均 30%的比重有较大差距(欧洲、日本等已达到40%以上)。且2018年钢结构产值占建筑业总产值仅2.87%、钢结构住宅占比不到 2%，未来仍有较高提升空间。图图 3：中国中国钢结构产量占钢产量钢结构产量占钢产量远低发达国家远低发达国家 图图 4：中国中国钢结构住宅占比钢结构住宅占比远低美日等发达国家远低美日等发达国家 数据来源：中国建筑金属结构协会，国泰君安证券研究 数据来源：各国白皮书等，国泰君安证
13、券研究 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%00.10.20.30.40.50.60.70.82012201320142015201620172018中国钢结构产量（亿吨）同比增速-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0100020003000400050006000700080002012201320142015201620172018中国钢结构产值（亿元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%中国发达国家平均0%10%20%30%40%50%60%70%80%中国
14、美国日本股票报告网整理http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 29 2.总包总包/装配式装配式/环保环保/成本四大新变化昭示钢结构工程元年爆发，朝阳行业成长性强规模大成本四大新变化昭示钢结构工程元年爆发，朝阳行业成长性强规模大 2.1.总包新变化：钢结构总包是大势所趋，将放大规模/提升盈利/改善现金流 总包新变化：钢结构总包是大势所趋，将放大规模/提升盈利/改善现金流（一）钢结构总包获政策支持力度增强（一）钢结构总包获政策支持力度增强 2017 年起政策端对于总包的支持力度明显增强且更清晰、更明确：年起政策端对于总包的支持力度明显增强且更清晰
15、、更明确：为推动绿色施工和建筑节能减排，促进建筑业转型升级，探索解决钢结构专业承包企业在承揽工程过程中存在的市场发包与相关法律法规不一致的问题，住建部于 2014 年开展房屋建筑工程施工总承包资质试点；2016 年住建部出台 关于进一步推进工程总承包发展的若干意见、2017 年国务院办公厅印发 关于促进建筑业持续健康发展的意见，是明确支持工程总承包的元年；2017-18 年多个省份出台相关文件支持总承包，目前国内 31 个省、市、自治区中(不含港澳台)除新疆外均有有关工程总承包或涉及工程总承包的地方性规范文件、指导文件出台；政策更明确体现在：较多省市明确支持在政府投资项目、装配式建筑等领域应用
16、总承包；明确提出缺乏相应资质的工程公司可以联合设计公司一同竞标；政策更清晰体现在：较多省市对于每年实施的总承包项目占政府投资项目总量的比重，提出了清晰要求。表表 1：近年来总承包支持政策密集出台：近年来总承包支持政策密集出台 政策级别政策级别 时间时间 相关内容相关内容 中央 2018.07.04 关于同意上海、深圳市开展工程总承包企业编制施工图设计文件试点的复函，加快完善工程总承包相关制度规定，实施工程总承包企业负总责，发挥工程总承包模式的优势。2019.12.12 关于征求房屋建筑和市政基础设施项目工程总承包计价计量规范（征求意见稿）意见的函，旨在推进工程总承包。2019.03.27 住房和城乡建设部建筑市场监管 2019 年工作要点，加快推行工程总承包，发展全过程工程咨询。地方 2018.01.20 沈阳市促进建筑业持续健康发展工作方案，提出“到 2018 年，培育工程总承包企业 1-2 家；到 2020 年，力争达到 3-5 家”，加快发展工程总承包，推广工程总承包试点项目管理办法。2018.01.25 四川省关于促进建筑业持续健康发展的实施意见，积极推行工程总承包制度，政府投
