1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2023 年 03 月 11 日 传媒 行业专题 从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”AI 专题报告之五：AIGC 与 ChatGPT 驱动变现环节出“新贵”证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元）评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相对收益 3.7 12.6 11.8 绝对收益 0.3 11.8 4.2 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 相关报告 从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”AI专题报告之四：AIG
2、C 概念繁多、层次&关系、标的之间的分别 2023-03-02 从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”AI专题报告之三：新一轮应用场景内容爆发的 AIGC 逻辑，在于消除“认知”不对称 2023-02-16 从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”AI专题报告之二：AIGC 将开启新一轮游戏产业变革 2023-02-16 从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”2023-02-06 AIGC 有望掀起新一轮产业2023-02-03 一纵一横一映射，标的之间的区别。AIGC 将掀起2016 年AlphaGO打败李世石后又一轮因 AI 技术突破所引起的产业浪潮，推动
3、整个 AI 产业链景气度上行，而且其影响量级可能会更甚于前一轮。我们给出的投资策略与筛选标的的逻辑是一纵一横一映射：一纵主要是从产业链条来看，最内核是考量中国企业能不能实现技术的复现，即跟随海外的技术路径；一横指的是横向对比，凡是移动互联网时代“掉队”的标的或者凡是移动互联网未解决的部分都有机会；按照上述一纵一横所选出来的标的，可以再去映射到微软之上。以 AIGC 为内容供给范式，商业化变现的平台将涌现。以小冰岛为代表，平台上的虚拟人和数字人都是围绕用户所诞生的，这本质上形成了对用户的围剿，本质是变现平台，可变现的方式无处不在。相较于移动互联网时代内容创作者与流量平台间“寸草不生”的局面，此轮
4、服务变现的平台的商业模式将有所改观，因为依托 AIGC 可以在内容供给方向上沉淀成公司资产；其次新计算平台时代流量平台广泛多元，大概率不会这么强势。服务于变现的平台公司，将迎来估值与业绩的双升。从业绩层面，AIGC 首先体现为这类服务型公司内容生产成本与人员成本下降，其次因为能够为品牌提供更具价值量的产品体系叠加流量平台的分散，服务于变现的平台公司的产业链议价能力提升，进而提高利润率水平。业绩提升背后的反映的是该类公司产业链地位的提升，进而带动商业模式升级，推动服务型公司估值体系重塑。投资建议：纵向选股逻辑上，不同阶段的投资侧重点不同，2023 年的投资逻辑，一是关注 AIGC 在国内的复现/
5、移动互联网格局动荡，二是苹果 MR 的推出并起量，相关硬件产业链受益公司。横向选股逻辑上，我们认为凡是移动互联网时代“掉队”的标的，有“翻盘”机会；凡是移动互联网未解决的部分，有增量空间；线下向线上、品牌向内容的“翻盘”机会。关注以下各细分领域的标的：技术及相关：1）复现：百度集团、商汤；2）算力：浪潮信息、中科曙光、宝信软件、润泽科技、紫光股份、海光信息；3）算法：拓尔思、科大讯飞、汉王科技、三六零；4）数据：海天瑞声、星环科技、慧辰股份、东方国信；5）技术部署：格灵深瞳、云从科技、云天励飞（新股，将询价）；-22%-12%-2%8%18%28%38%2022-032022-072022-1
6、12023-03传媒沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563374 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业专题/传媒 场景与应用：金山办公、宇信科技、万兴科技；国脉文化、昆仑万维、巨人网络、恺英网络、三七互娱、丝路视觉、快手、哔哩哔哩、泡泡玛特；产业链受益：1）电子相关标的：和林微纳，胜宏科技，通富微电；2）通信相关标的：中兴通迅、锐捷网络、紫光股份、中际旭创、天孚通信、新易盛；3）变现：三人行、浙文互联、利欧股份。风险提示：技术进展不及预期、行业竞争恶化、算力成本增长过快。革命，模型等技术层最具竞争壁垒 本报告仅供 Choice
7、 东方财富 使用，请勿传阅。行业专题/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录 1.AIGC 浪潮下变现环节有望出牛股.4 1.1.AIGC 推动产业链景气度上行.4 1.2.一纵一横一映射，标的之间的分别.5 1.3.以 AIGC 为内容供给范式，商业化变现的平台或将涌现.6 1.4.为何这一轮反而能涌现出商业化变现的平台型公司？.7 1.5.如果逻辑成立，这类“新贵”公司，将迎来估值与业绩的双升.7 2.投资建议.8 3.风险提示.8 图表目录 图 1.ChatGPT 使用场景.4 图 2.AIGC 将先成为 Web3.0/元宇宙时代的内容供给范式之一
8、.5 图 3.小冰岛产品图.6 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业专题/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 1.AIGC 浪潮下变现环节有望出牛股 1.1.AIGC 推动产业链景气度上行 技术的发展总是曲折向前，AIGC 将掀起继 2016 年 AlphaGO 打败李世石后又一轮因 AI 技术突破所引起的产业浪潮，推动整个 AI 产业链景气度上行，而且其影响量级可能会更甚于前一轮，原因在于：以 ChatGPT 为代表的产品使 AI 由 G/B 端解决方案走向 C 端应用，极大拓展了应用场景。上一轮计算机视觉突破后，AI 主要应用于智能安防
9、、智慧金融等 To G/B 端的应用场景，以ChatGPT、AI 绘画为代表的产品出现，将 AI 赋能场景由 To B 或者 To G 方向的场景拓展到 To C 方向，以 ChatGPT 的应用为例，根据其创造者 OpenAI 的官网介绍，它在问答之外的诸多环节均能够发挥作用，比如代码生成、纠正语法、制作清单、提炼信息、生成文本等方面。此外，AI 绘画、AI 生成视频等都属于 AIGC 的范畴，如在广告设计、内容营销等方面都有突出表现，目前许多艺术创作者、文字创作者都会借助 ChatGPT、AI 绘画进行工作辅助。这类产品也在以订阅制方式等进行商业化变现，是典型的 To C 产品的变现方式。
10、图1.ChatGPT 使用场景 资料来源：OpenAI、CSDN AIGC 作为新的内容供给范式，其重塑的场景将直接囊括现实物理世界，比过去那轮 PC 和移动互联网都要大。AIGC 技术升级带来内容生产能力的降本提效，低成本高效率的 AIGC 将成为 Web3.0/元宇宙时代重要的内容供给方式之一。在 Web3.0/元宇宙时代，虚拟世界与现实物理世界的边界将变得模糊，交互的主体关系变得更加复杂，除人与人的交互外，还将包括人与虚拟人、数字人与虚拟人等的交互关系，背后所涵盖的内容信息量也将有极大的增加。此外，Web3.0/元宇宙时代，供给决定需求将更加显著，所有供给端都具备重塑价值。当前社会中许多
11、的消费形态都具有供给决定需求的属性，传媒行业中电影市场是最典型的代表，影视制作成本高且具有较强的艺术性，加之国家电影局的审批机制决定了电影市场是由优质的供给所决定的。除了传媒这类偏娱乐消费属性行业之外，已经有更多的行业早就是供给决定需求的行业属性了，以 2019 年开始的淘宝直播带货为代表，头部主播通过精选 SKU 为用户提供商品，受到其带货影响力的影响，通常他们卖什么产品，用户就买什么，因此我们推断消费市场中已经有相当比例变成类似于传媒这种供给决定需求的行业属性。目前 AIGC 处于仍助手阶段，如通过 AI 绘画方式帮助创作者生成创意等，随着技术能力的提升，预计 AIGC本报告仅供 Choi
12、ce 东方财富 使用，请勿传阅。行业专题/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 将作为内容供给方自主生成创意内容，在大幅提高生产效率的同时，也将会产生不一样的内容供给，打开创意内容的边界。图2.AIGC 将先成为 Web3.0/元宇宙时代的内容供给范式之一资料来源：安信证券研究中心 1.2.一纵一横一映射，标的之间的分别 受益于 AI 产业链景气上行，我们给出的投资策略与筛选标的的逻辑是一纵一横一映射：一纵主要是从产业链条来看，最内核是考量中国企业能不能实现技术的复现，即跟随海外的技术路径。底层技术领域，国内核心参与者为百度、商汤等，国外的为微软、苹果、特斯拉、
13、英伟达等，其中英伟达是作为底层架构方而存在，以 GPU 算力占据了极大的市场份额。产业链条的下一层则是场景与应用，囊括了 2 代平台与 3 个半场，2 代平台指移动互联网平台、下一代虚拟现实，3 个半场指移动互联网尾期、元宇宙上半场、元宇宙下半场。场景与应用层会有很多的标的，首先，平台方、IP 方最容易切入这一领域；其次，标的有新旧之分，诞生的新标的指的是能够带来新体验（如触觉、交互等新体验）的供给方，而不是将旧有内容简单的从移动互联网迁徙至元宇宙中。但新标的处于成长初期，很多尚未证券化，当下旧标的的选股逻辑是，寻找在移动互联网尾期竞争中，能够达到动态平衡的动态赢家，或迭代成功、重塑成功的标的
14、。产业链条的最后一层则是相关的受益方，具体囊括后端基建/技术部署、协同方（变现/工具链等）等公司。其中后端基建指的是技术与生态之间的桥梁型公司，前者攻坚、后者占优、中间桥梁型公司受益；协同方的变现工具包括广告、游戏、电商等。一横指的是横向对比，我们认为逻辑在于：1)凡是移动互联网时代“掉队”的标的，有“翻盘”机会，如微软、百度；2)凡是移动互联网未解决的部分，有增量空间，比如针对短视频、长视频本身内容的搜索，而不是标题搜索，这依赖于大模型、算力的发展；3)线下向线上、品牌向内容的“翻盘”机会。按照上述一纵一横所选出来的标的，可以再去映射到微软之上，去推敲这些标的对应至微软的哪一块业务，或是处于
15、微软生态圈中的哪一环。微软是这一轮 AIGC 的领头羊，其后续在AI 领域的动作或进展，可以给国内公司一定启发。不同阶段的投资侧重点不同，聚焦 2023 年年内的投资逻辑主要有两个方向：1）年内能兑现业绩的；2）其他是受益于行业景气上行逻辑，带动估值提升。从产业链受益的环节来看，我们认为年内能兑现业绩的包括如算力、数据等基础层，其作为模型训练的“原材料”将最先本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业专题/传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 受益；其次技术部署或者是三人行、利欧股份等营销变现公司，因为技术部署和营销变现本质上都是乙方拿大甲方的预算
16、，当新技术出现时，通常大甲方会要求投放预算中一定要切一部分投到最新技术方向上去进行尝试，所以这些公司很容易在报表上直接呈现相应的收入，甚至是利润。除了这类标的之外，由于国内相关模型仍处于迭代阶段，业务场景的落地仍需要摸索，所有标的当下都受益于行业景气上行，其比拼的核心在于逻辑的顺畅性，即都是从逻辑角度层面推敲其是否受益。1.3.以 AIGC 为内容供给范式，商业化变现的平台或将涌现 以小冰岛为代表，平台以 AIGC 为供给范式。小冰是微软全球首个以中国为总部的人工智能产品线，2020 年从微软体内独立出来成立为小冰公司，并于 2021 年 9 月发布了全球首个人与 AI 融合社交平台 APP“小冰岛”，在该平台中，人类用户可以创造各种人工智能个体（AI being），并形成一个共同生活的社交网络。通过小冰框架技术，每个人工智能个体相互独立并相互协同，向人类用户提供完整的社交与内容体验，小冰岛也会随交互进行不断迭代。小冰岛作为社交网络的产品，产品内部的内容、场景搭建以及交互均为 AI 生成，AI 呈现为内容生产者的角色。图3.小冰岛产品图 资料来源：小冰官网 小冰岛看似是一个产品，实际是
