1、传媒请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/26 传媒2023 年 03 月 17 日投资评级：看好（维持）行业走势图数据来源：聚源数字经济再迎暖风，新业务+AIGC助 影 视 价 值 重 估 行 业 周 报-2023.3.12数字经济再获政策助力，坚定布局游 戏、AIGC 应 用 行 业 周 报-2023.3.5继续布局游戏，关注 AIGC 在影视内 容 领 域 的 应 用 行 业 周 报-2023.2.26元宇宙系列 4：硬件突破、AI 赋能，XR 内容或进入开悟之坡行业深度报告方光照（分析师）田鹏（联系人）证书编号：S证书编号：S0790121100012 VR 新品密集发布叠加 A
2、I 赋能创作，C 端 VR 内容产业或进入黄金发展期VR 产业链包括三大环节：硬件、内容及应用场景。目前硬件中光学、显示技术等环节的技术更新趋势已然显现，Pancake 光学方案在轻薄、成像质量上更具优势，能有效缩减 VR 设备体积与重量，或成为未来主流 VR 设备首选方案。AI 与 VR/AR 技术的融合一方面能帮助 VR 开发人员迅速搭建 VR 场景，提高 VR 内容制作效率，另一方面可以帮助 VR 技术更好的模拟现实世界，增强用户沉浸感。此外，头部产品对行业整体出货量拉动作用明显，2022 年以来，VR 新品密集上线，头部产品 Pico 4和 Quest Pro 以及预计 2023 年上
3、线的苹果 MR 产品，同时配合随新品一同推出的内容应用，有望带动 VR 硬件出货提速。当前 VR 内容产业仍属于蓝海，硬件突破及AI 赋能或推动 VR 内容生态迎来爬坡期。C 端 VR 内容生态或遵循“轻度休闲游戏社交、直播重度游戏”发展路径随着手机硬件与移动互联网的发展与用户需求的提升，手机应用生态呈“轻度休闲游戏社交视频/直播重度游戏”的发展路径。借鉴手机应用发展历史，我们认为 VR 内容生态或遵循“轻度休闲游戏视频/直播/社交重度游戏”发展路径，目前轻度休闲游戏仍是主流 VR 应用，视频、直播等应用形态快速发展，Pico三体等 VR 互动叙事故事以及 VR 演唱会直播等重点内容有助于培育
4、用户习惯，有望加速引导用户从移动互联网向 VR 平台迁移。VR 社交与娱乐等内容融合性强，且更具沉浸感，有望成为搭建虚拟与现实的桥梁。此外，Half-Life：Alyx发售不到一年销售超过 200 万套，体现了重度 VR 游戏的商业化潜力较大，随 VR 硬件的成熟，大型重度游戏或为重要的 VR 应用趋势。政策助力及疫后线下文旅消费复苏驱动下，B 端 VR/AR 沉浸式内容空间打开随着 VR/AR 相关政策规划陆续出台与线下应用场景的持续拓展，VR/AR 等技术与实体经济及多行业融合发展趋势将不断推进，叠加疫后线下消费复苏，VR/AR 技术带来的沉浸式内容在工业、文旅、线下娱乐、教育等领域的商业
5、化空间将逐渐打开。投资建议C 端建议关注 Meta、Pico 内容生态，Pico 从游戏、视频、直播、社交等全面布局VR 内容生态，依托字节集团内容优势，或有望通过视频、直播等构建 VR 生态壁垒。游戏方面，具备较强游戏研发能力的公司在 VR 内容研发中或更具优势，重点推荐完美世界、网易-S、腾讯控股，受益标的包括恺英网络、宝通科技、电魂网络、三七互娱等。视频与直播方面，视频平台、短视频平台与直播平台是重要的内容提供方，重点推荐芒果超媒、快手-W，受益标的包括哔哩哔哩-W、浙文互联等。B 端建议关注线下文旅 VR/AR 沉浸式内容供应商，重点推荐兆讯传媒，受益标的包括风语筑、锋尚文化、大丰实业
6、、飞天云动、凡拓数创、恒信东方等。风险提示：VR 硬件销量不及预期；VR 内容面临监管；线下消费复苏不及预期等。-29%-22%-14%-7%0%7%14%2022-032022-072022-112023-03传媒沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告行业研究 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/26 目 录1、VR 产业链逐步完善，新品密集发布或带动硬件出货量提速.4 1.1、VR 软硬件生态逐步完善，技术更迭带来用户体验提升.4 1.1.1、芯片.4 1.1.2、光学.5 1.1.3、显示.6 1.1.4、内容平台.6 1.2、VR 硬件新品密集
7、发布，AI 或赋能 VR 内容创作，VR 硬件及内容商业化空间或逐步打开.8 2、借鉴手机内容生态发展历史，VR 内容生态或遵循“轻度休闲游戏视频/直播/社交重度游戏”发展路径.10 2.1、手机应用生态发展路径为“轻度休闲游戏社交视频/直播重度游戏”.10 2.2、VR 内容生态或遵循“轻度休闲游戏视频/直播/社交重度游戏”发展路径.11 2.2.1、游戏.11 2.2.2、视频/直播.12 2.2.3、社交.13 3、C 端 VR 内容产业格局：Meta 内容生态领先，Pico 借助字节集团赋能，全面发力 VR 内容生态.15 3.1、Meta 构建完善内容生态，从娱乐向办公、社交等方向.
8、15 3.2、字节集团赋能，Pico 全面发力 VR 内容生态，.17 4、B 端 VR/AR 内容应用：政策助力及疫后线下消费复苏驱动下，空间逐渐打开.20 5、投资建议.23 6、风险提示.24 图表目录图 1：VR 产业链日渐完善.4 图 2：高通骁龙 XR2 与高通骁龙 870 性能大致相当.5 图 3：Pancake 或成为下一代主流光学方案.5 图 4：Pancake 光学方案 TTL（光学总长）低于传统光学方案.6 图 5：采用了 Pancake 光学方案的 Pico 4 整体尺寸和重量均相比 Pico 3 有较大缩减.6 图 6：2022H1，Steam 与 Meta Ques
9、t VR 内容数量领先.7 图 7：截至 2022 年 6 月，Quest Store 畅销榜前十游戏累计收入均超过 2000 万美元.7 图 8：VR 产业自 2018 年以后迎来复苏期.8 图 9：预计 2023 年之后全球 VR 出货量将保持快速增长.10 图 10：截至 2023 年 1 月，Beat Saber为 Quest Store 最畅销的游戏.11 图 11：VR 游戏Half-Life：Alyx有着媲美主机游戏的表现力.11 图 12：VR 社交具备 5 大要素.13 图 13：Rec Room已登录多个平台.14 图 14：VR Chat内容体验丰富.14 图 15：腾讯
10、推出超级 QQ 秀.14 图 16：Pico 将推出Pico worlds.14 图 17：Meta 已构建了完善 VR 内容生态.15 图 18：预计 Quest Store 2025 年注册用户规模有望超 1 亿.16 图 19：Oculus Quest 为目前开发者选用最多的平台.16 图 20：Xbox Cloud Gaming 将要登录 Quest 设备.17 图 21：2022 年 Pico 推出了 VR 直播看世界杯活动.19 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/26 图 22：Pico 举办国内首场明星全虚拟 VR 演唱会.19 图 23：Pico 将于 2
11、023 年推出Pico worlds.20 图 24：XR 技术在工业领域具备多个应用场景.21 图 25：宝通科技基于 XR 等技术打造了智慧矿山系统.21 图 26：风语筑打造的牡丹博物馆中采用了全息幻影成像技术.22 图 27：锋尚文化结合虚拟现实技术打造了上海中心天时（Sky632）艺术空间.22 图 28：飞天云动与 Kidsland 打造了 VR 全景云店.22 图 29：飞天云动推出 VR 全景与元宇宙广告.22 图 30：恒信东方推出 VR 剧本杀失落的王朝.23 图 31：线下 VR 体验平台“沉浸世界”发展迅速.23 图 32：恒信东方推出太空学院 VR 未来教室.23 图
12、 33：凡拓数创推出用于科普教育的多维球屏.23 表 1：近几年头部品牌 VR 新品密集发布.8 表 2：Quest Store 与海外主流应用平台抽成比例基本相同.11 表 3：在乐观假设下，2026 年中国 VR 游戏市场规模或达 1507 亿元.12 表 4：在乐观假设下，2025 年中国 VR 直播电商市场规模为 213.7 亿元.12 表 5：在乐观假设下，2026 年中国 VR 社交市场规模或达 502 亿元.15 表 6：Pico 商店中评价数 TOP20 应用以游戏为主（截至 2022 年）.17 表 7：Pico 发布“创作者激励计划”.18 表 8：受益标的包括游戏、视频、
13、VR 等板块.24 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/26 1、VR 产业链逐步完善，新品密集发布或带动硬件出货量提速1.1、VR 软硬件生态逐步完善，技术更迭带来用户体验提升VR 产业链包括三大环节：硬件、内容及应用场景。硬件方面，头显关键期间包括主控芯片、光学、显示、交互等。内容方面，包括内容平台与内容制作方。应用场景方面，VR 应用场景逐渐从娱乐扩展到医疗健康、广告营销、文化旅游、办公协作等场景。目前硬件中光学、显示技术等环节的技术更新趋势已然显现，而 VR 内容产业仍处于蓝海阶段，硬件的不断成熟或成为 VR 内容生态向上的拐点。图1：VR 产业链日渐完善资料来源：
14、Wind、开源证券研究所1.1.1、芯片芯片仍是制约 VR 硬件性能的关键因素，期待高通 VR 芯片及苹果自研芯片带来硬件突破。目前高通 XR2 仍是主力芯片，很多主流的 VR 一体机均使用了高通骁龙 XR2 芯片，包括但不限于小派科技发布的 Pimax Crystal、arpara 发布的 arpara AIO 5k、Pico 发布的 Pico Neo3 和 Pico 4 等。高通骁龙 XR2 芯片与 2021 年发布的高通骁龙 870 性能大致相当，但与最新智能手机芯片的性能还存在一定的差距，这也限制了 VR 设备难以运行一些大型应用，形成了目前以轻量应用为主的 VR 内容生态。根据摩尔定
15、律，集成电路上可以容纳的晶体管数目在大约每经过 18 个月到 24 个月便会增加一倍，即处理器的性能大约每两年翻一倍，同时价格下降为之前的一半。目前距离高通 XR2 发布的 2019 年 12 月已超 3 年时间，芯片性能有望得到较大提升。根据 Meta connect 2022，随 Quest Pro 一同发布的高通骁龙 XR2+Gen1 芯片相比主流的 XR2 芯片提升了 50%的持续功率与散热性能，助力 Quest Pro 面向 B 端高端市场。未来随着高通加大针对于 VR 设备芯片的研发以及苹果 MR 设备自研芯片的发布，有望进一步提升 VR 设备的整体性能，为重度 VR 应用的开发与
16、推广提供基础。行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/26 图2：高通骁龙 XR2 与高通骁龙 870 性能大致相当资料来源：芯参数1.1.2、光学VR 设备光学方案不断演进，Pancake 方案或成为未来主流光学技术方案。VR光学经历了非球面透镜、菲涅尔透镜和 Pancake 方案三个阶段，目前菲涅尔透镜以低成本和可控的成像质量，成为当前多数 VR 头显选择的方案。但随着 VR 在消费级市场逐步渗透和起量，C 端消费者对 VR 的轻薄、成像质量、佩戴体验提出了更高的要求，折叠光路原理的 Pancake 方案以轻薄、优秀的成像质量以及逐步成熟的量产工艺，逐渐成为消费级 VR 光学的发展和进化方向，特别是以 Meta、苹果、Pico、华为等为代表的头部企业已经推出和即将推出 Pancake 方案的 VR 设备，未来 3-5 年 Pancake方案或成为多数消费级 VR 的首选光学方案。图3：Pancake 或成为下一代主流光学方案资料来源：维深信息 Wellsenn XR Pancake 光学方案的最大作用在于为设备“减重”，提升用户的佩戴体验。Pancake光学方案的核
