1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 证券行业跟踪报告 推荐推荐（维持维持）短期冲击不改上行格局短期冲击不改上行格局 复盘“非典”期间券商行情复盘“非典”期间券商行情 “非典”时期，券商行业股价受疫情直接影响较小。“非典”时期，券商行业股价受疫情直接影响较小。受 02 年底发布的 QFII试点和 03 年 2 月开始的社保基金入市准备工作开展的鼓舞，市场对大量长期资金即将进入股市反应热烈，带动券商指数上涨。在 02 年 12 月 2 日到 03 年4 月 16 日内区间涨幅
2、 37%，相对沪深 300 超出 22 个百分点。随着 WHO 对“非典”病毒进行定性，和北京、广东、香港等地患病人数快速增加，市场出现极大的负面情绪，4 月 21 日到 25 日一周券商指数跌 10%，跌幅较市场高 3 个百分点。从 7 月开始，“非典”疫情逐步消去，市场行情调整，至 11 月开始反弹。个股方面，中信证券投资业务业绩出色，助力股价维持平稳。个股方面，中信证券投资业务业绩出色，助力股价维持平稳。中信证券在 03年 1 月作为新股上市，同时得益于投资业务表现出色的因素，在“非典”发酵到疫情蔓延期间受影响较小，股价表现相对平稳，在 4 月 25 日录得-8%的周跌幅后，于 28 日
3、迅速反弹。在此之后，中信当年的股价在 6.5-8.5 之间震荡，对应 PB 为 3-4.1 倍。03 年末收盘价 7.81，较发行价上涨 73.56%，对应 PB 为3.68 倍。03 年中信证券业绩表现出色，归母净利润 3.65 亿（同比+232%），来源于提早布局网上交易，减少了“非典”期间客户不便出门而不能做交易的困境，当年公司网上交易金额为 626.50 亿元（同比+192%）；以及抓紧市场情绪变动机会，择时投资，实现自营收益 2.44 亿（同比+1,743%），投资收益率 9.15%。与中信证券对比，同为上市券商的宏源证券因过度依赖线下交易（占总交易量 75%），叠加投资不利（收益率
4、-4%），03 年归母净利润为 0.2 亿元（同比-49%）。当时宏源业务模式相对单一，受疫情影响较大，从 03 年 4 月开始，股价震荡下行，年末收盘价 6.57 元（较年内高点-39%），对应 PB 为3.19。2020 年“新冠”疫情以来，政府反应更为及时，出台相关政策扶持力度更大。年“新冠”疫情以来，政府反应更为及时，出台相关政策扶持力度更大。03 年非典时期，政府出台政策主要关注受疫情影响的企业，给予减税、补贴等扶持措施；股市方面主要为延续原有的不断开放和完善资本市场的政策路径。20 年以来，央行、证监会、财政部等各部门反应迅速，为支持防疫抗疫工作，出台多项措施。在减税、降费、补贴等
5、政策之外，通过开展中期借贷便利、降低逆回购利率等措施，加大对市场的流动性支持，平稳市场，提振市场信心。同时，针对股票质押和两融业务，提出延期、不强平、延长补充担保品等指导意见，保证企业在疫情时期正常经营，力争将疫情对市场和企业的影响降到最低。投资建议：短期疫情对龙头券商影响有限，行业中长期基本面向好趋势不变。投资建议：短期疫情对龙头券商影响有限，行业中长期基本面向好趋势不变。与 03 年“非典”时期不同，现在的经纪业务，如股票交易买卖、基金申购赎回、投资选股、客户服务等皆可通过线上 APP、社交平台或电话完成，必须去营业部办理的占比小。从业务端来看，龙头券商因提前发展金融科技，布局线上平台，受
6、疫情影响更低。市场担心风险冲击导致的股市下跌及股票质押业务影响，在当前特殊政策呵护下（展期和不平仓），短期无虞。一旦疫情结束，风险偏好修复，叠加央行流动性宽松，券商即可发力投资、投行、资本中介等多元业务。我们继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。需关注疫情持续时间对交易量和证券发行节奏的影响。风险提示：风险提示：金融监管的不确定性，创新业务发展受阻，疫情继续发酵令经济下行压力加大，休市期延长导致交易量减少。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）简称
7、简称 股价（元）股价（元）2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级评级 中信证券 22.07 1.01 1.42 1.63 21.51 15.3 13.33 1.65 推荐 华泰证券 17.53 1.08 1.28 1.46 16.0 13.5 11.84 1.31 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年02月05日收盘价 证券分析师：洪锦屏证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱： 执业编号：S0360516110002 证券分析师：徐康证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱： 执业编号：S03
8、60518060005 联系人：张径炜联系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱： 占比%股票家数(只)43 1.14 总市值(亿元)24,588.84 3.98 流通市值(亿元)17,423.62 3.87%1M 6M 12M 绝对表现-14.94-3.57 12.43 相对表现-6.27-4.59-4.14 证券行业 2020 年度投资策略：双重周期中的流动性与估值 2019-11-09 证券行业月报（2019 年 11 月）：股权融资维持高增长，改革提速有望创 alpha 属性 2019-12-07 证券行业月报（2019 年 12 月）：市场风险偏好提升，券商配置价值高 2
9、020-01-11 0%15%29%44%19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/122019-02-112020-02-04沪深300证券相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 证券证券 2020 年年 02 月月 05 日日 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。证券证券行业跟踪报告
10、行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表目录 图表 1 “非典”疫情加剧时期，市场受影响时间较短，下跌一周随即反弹.3 图表 2 中信证券股价表现较为平稳，四季度开始反弹.3 图表 3 2003 年“非典”期间政策一览.3 图表 4 2020 年“新冠”期间政策一览.5 证券证券行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表图表 1 “非典”疫情加剧时期，市场受影响时间较短，下跌一周随即反弹“非典”疫情加剧时期，市场受影响时间较短，下跌一周随即反弹 资料来源：wind，华创
11、证券 注：期间申万券商指数包含中信证券，宏源证券（已退市），和盐湖集团（已退市）。图表图表 2 中信证券股价表现较为平稳，四季度开始反弹中信证券股价表现较为平稳，四季度开始反弹 资料来源：wind，华创证券 图表图表 3 2003 年“非典”期间政策一览年“非典”期间政策一览 市场主体市场主体 时间时间 要求要求 央行央行 03/2/20 公布2002 年中国货币政策执行报告，体现中国利率市场化改革的总体思路：先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。03/5/19 货币政策：发布中国人民银行关于应对非典型肺炎影响全力 证券证券行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资
12、咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 市场主体市场主体 时间时间 要求要求 做好当前货币信贷工作的意见，主要内容包括：要求保持货币信贷总量适度增长，防止出现大幅波动，对医疗、医药等资金需求给予支持，对受非典疫情影响较大的行业和地区实施适当信贷倾斜。财政政策：受疫情影响较严重的行业减免部分政府性基金和税收，行业主要包括餐饮、旅店、旅游、娱乐、民航、公路客运、水路客运、出租汽车等。03/5/28 发布五号令人民币银行结算账户管理办法，为规范人民币银行结算账户的开立和使用，维护经济金融秩序稳定。03/6/22 将要求不同资本充足率的金融机构计提不同比例的准备金。03/8/23 决
13、定从 2003 年 9 月 21 日起提高存款准备金率 1 个百分点，即存款准备金率由现行的 6%调高至 7%，旨在防止货币信贷总量过快增长，落实货币政策从紧预期。国务院国务院 03/5/8 温家宝审议突发公共卫生事件应急条例（草案），必须正确把握和处理好防治非典型肺炎和推动经济发展的关系，坚持一手抓防治非典型肺炎这件大事，一手抓经济建设这个中心不动摇。03/5/9 决定自今年 5 月 1 日起至今年 9 月 30 日止，对受“非典”影响较大的餐饮、旅店、娱乐、民航、旅游、公路客运、水路客运、出租汽车等行业实行减免行政事业性收费的政策。财政部财政部 03/5/13 决定对受“非典”疫情影响严重
14、的中央民航和旅游企业的短期贷款给予财政贴息。发改委发改委 03/5/23 年内改革投融资体制，企业投资自主权扩大。03/6/9 出台一些针对中小企业的救助措施帮助中小企业，关键是帮助企业恢复订单，启动市场需求。证监会证监会 03/3/28 发布关于执行的补充规定。03/4/15 完成修订公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 1号-招股说明书、公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 11 号上市公司发行新股招股说明书及公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 13 号可转换公司债券募集说明书。03/4/20 主席尚福林强调：进一步坚定发展证券市场的信心，推动资本市场改革开放和稳定发展
15、。03/4/28 将休市时间由 5 月 1 日至 5 月 5 日延长为 5 月 1 日至 5 月 9 日。03/5/12 确保证券期货市场正常运转。证监会派出机构月内要完成对辖区内全部证券营业机构的电话检查，完成对派出机构驻在市三分之一以上的机构进行非典型肺炎防范情况的现场检查。03/5/15 发布关于证券公司从事集合性受托投资管理业务有关问题的通知。03/5/20 发布关于要约收购涉及的被收购公司股票上市交易条件有关 证券证券行业跟踪报告行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 市场主体市场主体 时间时间 要求要求 问题的通知。03/5/2
16、2 加强集合性受托投资业务监管。03/5/26 批准瑞银华宝和日本野村证券株式会社成为首批合格境外机构投资者（QFII）。03/6/9 批准摩根士丹利、花旗环球获得合格境外机构投资者（QFII）资格。03/6/10 申银万国证券成为国内首家被 QFII 选定的境内证券投资代理商。03/8/13 召开“证券公司规范发展座谈会”，对证券公司约法三章：严禁挪用客户保证金；严禁挪用客户委托管理的资产；严禁挪用客户托管的债券。03/9/1 发布证券公司债券管理暂行办法，证券公司经批准可公开或定向发行债券。资料来源：wind，华创证券 图表图表 4 2020 年“新冠”期间政策一览年“新冠”期间政策一览 市场主体市场主体 时间时间 要求要求 央行央行 20/1/23 着力推动完善立法体制机制，增强规则透明度和公信力，加快推动金融领域重大法律法规的制定工作，确保金融风险早防范、早发现、早处置。20/1/24 央行清算总中心于 2020 年 1 月 24 日至 1 月 30 日将小额批量支付系统贷记业务单笔金额上限临时调整为 5 亿元，确保各类资金汇划畅通。20/2/1 疫情防控期间将提供总计 300
