1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020.04.09 需求为本，需求为本，C2M 引领服企加速变革引领服企加速变革 C2M 行业深度报告行业深度报告 郝帅郝帅(分析师分析师)方榕佳方榕佳(研究助理研究助理)丁凡丁凡(研究助理研究助理)010-83939838 010-83939791 010-83939832 证书编号 S0880518020004 S0880118060005 S0880119010026 本报告导读：本报告导读：C2M 行业快速增长的背景下，阿里发布行业快速增长的背景下，阿里发布 C2M 战略，一方面利好服装行业去库存，另战略，一方面利好服
2、装行业去库存，另一方面利好服装企业新零售的发展，电商运营能力较强的公司有望直接受益。一方面利好服装企业新零售的发展，电商运营能力较强的公司有望直接受益。摘要：摘要：投资建议：投资建议：推荐新零售及供应链改革的企业：天创时尚、南极电商、安正时尚、森马服饰、太平鸟。消费升级与产业链痛点双重驱动消费升级与产业链痛点双重驱动，C2M 行业有望行业有望在阿里等大型平台在阿里等大型平台的主导下迎来快速发展的主导下迎来快速发展。自 2013 年淘宝推出 1688 开始，C2M 行业经历了2013-2017年的初步发展期和2018年之后的加速发展期。2018年 C2M 行业交易规模为 175.2 亿元，渗透率
3、仅为 4.1%，在消费升级和产业链痛点的驱动下，预计行业未来将保持高复合增长。目前行业发展由具有渠道和资源优势的大型平台主导，制造商也正积极参与变革。阿里自 2013 年以来积极参与供应链的打造，旗下 1688 基于 C2M理念推出“淘工厂”，2018 年淘宝启动“天天工厂”项目。自 2019 年开始，阿里巴巴通过聚划算等平台加快 C2M 布局步伐，并于 2020 年正式发布 C2M 战略，将以淘宝特价版为核心，并结合“超级工厂”计划和“百亿产区”计划打造阿里工厂。依托 C2M 战略，阿里有望从零售布局至全行业产业链，并将同时利好消费者与产业链升级。C2M 帮助服装企业去库存，提升供应链效率。
4、帮助服装企业去库存，提升供应链效率。过去传统服装企业存在供需不匹配问题，导致库存积压。当前，服装企业积极入驻淘宝特价版，利用 C2M 模式指导生产规划和库存管理，有望实现供需匹配，解决库存积压问题。C2M 模式下，线上运营能力强的服装企业有望受益，多家企业积极布局新零售。天创时尚获北高峰资本入股 5%，推动智能化升级，有望提升供应链效率。安正时尚收购礼尚信息 70%股权，实现全产业链新零售赋能，有望促进线上业务发展。红蜻蜓主动进行战略转型，打造 C2M 模式定制电商平台，有望全面提升品牌黏性，增加复购率。C2M 平平台积累数据有助于服装企业匹配消费者个性化需求。台积累数据有助于服装企业匹配消费
5、者个性化需求。占据中国近三分之一人口的 80、90 后已成为新一代消费主力军，使得个性化时尚化成为服装行业发展趋势。服装企业积极布局，探索产业链C2M 改造，提升数字化水平，并已取得一定成效。例如天创时尚通过 C2M 鞋履定制满足客户个性化需求，增加了客户黏性。C2M 模式下，企业直面消费者，可以获得消费者的一手数据。通过在平台上积累并运用消费者数据，服务消费者个性化需求，未来服装企业有望从生产制造、品牌运营、终端销售等多方面受益。风险提示：风险提示：终端消费复苏不及预期，C2M 改革不及预期，市场竞争加剧。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 纺织服装业继续推荐龙头估
6、值修复及新零售双主线 2020.03.29 纺织服装业 疫情后周期到来，板块良机已现 2020.03.22 纺织服装业 优衣库中国增速亮眼，疫情优化行业结构 2020.03.09 纺织服装业 供应链赋能，从追潮流到精内功 2020.03.06 纺织服装业Q1 影响测算，疫情后周期看好行业重构 2020.03.01 行业深度研究行业深度研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 纺织服装业纺织服装业 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码
7、关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28 目目 录录 1.C2M 行业：消费升级+产业链痛点双重驱动，迎来快速增长.3 1.1.行业概述：国内 C2M 行业进入加速增长阶段.3 1.2.驱动因素：消费升级与产业链痛点共同驱动.4 1.2.1.消费升级带来高品质性价比需求，C2M 定制望成为趋势.5 1.2.2.低毛利、高库存等痛点驱动制造商向 C2M 模式转型升级.6 1.3.竞争格局：大型平台主导，制造商积极参与变革.6 1.3.1.大型平台：利用自身渠道与数据资源赋能，主导行业发
8、展.7 1.3.2.制造商：开启数字化转型，积极参与 C2M 变革.9 1.3.3.小型 C2M 平台：行业早期主要形态，规模较小.10 2.淘宝发布 C2M 战略，助力产业链升级.11 2.1.淘宝自 2013 年来积极参与 C2M 供应链打造.11 2.2.淘宝正式推出 C2M 战略，将通过三方面打造阿里工厂.11 2.3.淘宝 C2M 战略利好消费者和产业链升级.13 3.直接影响：帮助服企去库存，提升供应链效率.14 3.1.当前服装企业积极布局淘宝特价版，有望带来库存的改善.14 3.2.线上运营能力较强的服装企业有望受益.16 3.2.1.服装行业积极探索新零售渠道，线上运营能力不
9、断增强.16 3.2.2.案例：天创时尚、安正时尚和红蜻蜓积极布局新零售，有望直接受益于 C2M 模式.17 4.间接影响：时尚消费个性化下，C2M 平台积累数据有助服装企业匹配消费者个性化需求.20 4.1.服装行业发展趋势是个性化时尚化，诸多企业已有相应举措.20 4.2.C2M 平台上服装品牌积累用户数据，服务消费者个性化需求.22 5.投资建议与标的.23 5.1.投资建议.23 5.2.推荐标的.24 5.2.1.天创时尚：数字化技术赋能供应链，全渠道转型升级.24 5.2.2.南极电商：大数据赋能产业链，线上渠道布局完善.24 5.2.3.安正时尚：积极推广线上业务，实现全产业链新
10、零售赋能 25 5.2.4.森马服饰：数字化转型新零售，定位大众受益电商下沉.26 5.2.5.太平鸟：积极布局新零售，TOC 供应链改革成效明显.26 6.风险提示.27 rQoNrPwPoPnNsNnOqPmQpObRbPbRnPmMtRrRjMqQtPjMmMxO8OsQnOxNtPnNvPqRqQ 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 28 1.C2M 行业：消费升级行业：消费升级+产业链痛点双重驱动，产业链痛点双重驱动，迎来迎来快速增长快速增长 1.1.行业概述：国内行业概述：国内 C2M 行业进入加速增长阶段行业进入加
11、速增长阶段 C2M（Customer-to-Manufacturer），即），即“用户直连制造商用户直连制造商”。它的核心内容是“定制化生产”，通过互联网将不同的生产线连接在一起，最大限度上让利于消费者，把消费者的定制要求直接下达工厂，去掉一切的品牌商、代理商和商场中间环节，将产品以裸价销售给消费者，是一种新型的电子商务互联网商业模式。目前，采用 C2M 模式的公司主要通过电商平台和自有个性化定制平台来实现消费者与制造商的直接对接。与传统模式相比，与传统模式相比，C2M 模式拥有个性化、低库存、模式拥有个性化、低库存、低成本低成本等特点。等特点。对制造商而言，C2M 按需生产，提高了生产灵活性
12、，能有效降低库存风险。对品牌和电商平台而言，通过 C2M 可以直接对接消费者与厂家，去掉多项中间环节，在保证利润的同时以低价吸引更多用户。对消费者而言，通过 C2M 定制可以更好地满足自身对品质、性价比和个性化的需求。表表 1：C2M 模式相比传统模式具有优越性模式相比传统模式具有优越性 各环节对比各环节对比 传统模式传统模式 C2M 模式模式 产销产销 先生产后销售 先销售后生产 设计设计 同质化设计 个性化定制 库存库存 高库存 低库存 渠道渠道 中间环节较多，层层加价 消费者直接对接工厂 成本成本 综合成本高，利润空间小 综合成本低，利润空间大 客户客户 用户粘性第，维护成本高 用户粘性
13、高，维护成本低 数据来源：首诺电商，国泰君安证券研究 C2M 行业在国内经历了两个发展阶段，目前已进入加速发展期。行业在国内经历了两个发展阶段，目前已进入加速发展期。自 2013年淘宝推出1688开始，C2M行业共经历了两个阶段：第一个阶段是2013-2017 年的初步发展期，行业存在全产业链整合能力壁垒，平台型企业在互联网、大数据、人工智能以及生产线的自动化、定制化、节能化、柔性化等内外部条件与设施等方面也还处于建设积累阶段，所以这期间C2M 行业发展较为缓慢。第二个阶段是 2018 年以后的加速发展期，随着大数据技术发展和消费升级带来的消费者需求个性化、多样化，C2M成为零售业发展的重要趋
14、势,众多零售企业与互联网企业入场，C2M 行业进入了加速发展阶段。随着电商巨头加速布局，行业未来预计快速增长。随着电商巨头加速布局，行业未来预计快速增长。为了更好地支持在流量端的竞争，电商巨头们开始在供给端进行优势资源整合能力的比拼，C2M 成为京东、阿里、拼多多等巨头的重要战略。拼多多基于 C2M 模式的“新品牌计划”已有 85 家正式成员和超过 800 家合作企业。2019 年底淘宝事业群正式成立 C2M 事业部。同年京东宣布了 C2M 反向定制五步法，旗下京造上线 C2M 模式的个性化服务。电商巨头不断提高 C2M的战略地位，有望使行业在未来实现快速增长。艾瑞咨询数据显示，2018年 C
15、2M 行业交易规模约为 175.2 亿元，在整体市场中的渗透率为 4.1%，预计未来 4 年内将保持高速复合增长。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 28 表表 2：电商巨头纷纷采取措施布局电商巨头纷纷采取措施布局 C2M 品牌品牌 措施措施 效果效果 拼多多拼多多 2018 年底开启基于 C2M 模式的“新品牌计划”拼多多新品牌计划正式成员已达 85家；超过 800 家包括知名品牌在内的企业参与了 C2M 定制化生产 阿里巴巴阿里巴巴 2019 年 7 月升级 C2M 数字智造系统；2019 年 12 月淘宝事业群正式成立 C
16、2M 事业部；2020 年 3 月淘宝特价版正式上线 80 余个品牌在阿里系聚划算上取得超过 50%的同比增长 京东京东 2019 年初推出 C2M 反向定制五步法；2019 年 8 月京东京造启动 C2M 个性定制业务 基于京东 C2M 模式开发的游戏本和家电占比高达 40%；京东 C2M 将产品需求调研时间减少了 75%，新品上市周期缩短了 67%苏宁苏宁 2019 年底公布“冰箱洗衣机 C2M 反向定制”计划；2020 年初与 20 家企业签订 C2M 招商合作协议 苏宁联手美的打造的 C2M 新品已经上市 数据来源：亿邦动力网，36 氪，国泰君安证券研究 图图 1：京东商城上线京东京造官方旗舰店：京东商城上线京东京造官方旗舰店 图图 2：淘宝特价版正式上线淘宝特价版正式上线 资料来源：京东商城 资料来源：淘宝特价版 APP 1.2.驱动因素：消费升级与产业链痛点共同驱动驱动因素：消费升级与产业链痛点共同驱动 大数据、云计算、人工智能等技术迅速发展，为大数据、云计算、人工智能等技术迅速发展，为 C2M 模式的推广创造模式的推广创造了条件了条件。个性化定制对数据收集、储存、分析和传
