1、2020年春季投资策略报告会姓名：郝帅（分析师）姓名：方榕佳（研究助理）姓名：丁凡（研究助理）邮箱：邮箱：邮箱：电话：15711252705电话：15201642567电话：13651013775证书编号：S0880518020004证书编号：S0880118060005证书编号：S0880119010026证 券 研 究 报 告供应链赋能，从追潮流到精内功2020年3月6日行业评级：增持 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：
2、研究报告加入“起点财经”微信群。诚信 责任 亲和 专业 创新2请参阅附注免责声明疫情对服装零售造成短期影响，长期看会带来竞争结构优化，并促进运动行业发展：受疫情影响，零售环境遇冷，服装零售短期内受到冲击，海外服装品牌关闭大量中国门店，业绩明显承压。国内龙头品牌积极应对疫情，通过布局线上、积极推动复工等方式缓解疫情冲击，加之疫情背景下中小企业存在资金链断裂的风险，而龙头品牌对疫情有较强的抵御能力，加速了服装行业结构优化。此外，随着疫情的持续发展，公众对于健康生活的重视程度不断加强，运动装备行业成交量大幅上升，叠加政策利好和冬奥会临近，促进体育行业的发展，运动行业20192025年复合增速预计为9
3、.43%。科技赋能提升供应链效率，国内服装企业供应链优化效果卓见成效：科技赋能从终端、供应链流通、生产等三个环节对传统消费品供应链赋能，从而解决传统供应链产品信息不对称、成本高企以及人均产出低等多方面问题。海外龙头通过科技赋能提升供应链各环节效率，强化竞争优势。国内南极电商、安踏、波司登、申洲国际等服装企业借力科技，把握时尚潮流和消费习惯，优化生产和物流环节效率，供应链效率大幅提高。国内龙头供应链、品牌、渠道端不断革新，竞争力得到提升：国内服装龙头品牌在三个方面进行优化，分别是1）供应链改革。波司登、森马、太平鸟等国内龙头品牌进行供应链改革，加大与上下游企业合作，收效显著。2）品牌设计紧贴国际
4、潮流不断升级。本土品牌设计端接轨国际潮流，力图打造更好的品牌形象，李宁时尚产品获得市场认可，2019H1营收增速达33%。3）渠道结构优化。国内龙头品牌重视电商和购物中心的布局，安踏2019年双十一销售额达18.3亿，增速达61.95%。投资建议：疫情将加速行业结构优化，龙头品牌竞争力凸显。重点推荐各行业的龙头品牌：1）休闲服饰：森马服饰、太平鸟、海澜之家；2）中高端服饰：歌力思、地素时尚；3）运动服饰：安踏体育。风险提示：服装门店复工不及预期，中美贸易摩擦，服装消费不及预期风险。投资要点 tOmQsQyQzRaQ8Q7NmOqQsQqQfQoOsRfQoOpR7NrQsNuOtRpOvPpO
5、mN诚信 责任 亲和 专业 创新3请参阅附注免责声明数据来源：Wind，国泰君安证券研究表：2019全年和2020年至今各行业涨跌幅排名情况行情：19年涨7.09%，年初至今涨8.21%。2019年全年，纺织服装行业涨7.09%，涨幅第25，跑输上证综指15.21pct。2020年初至今，纺织服装行业涨8.21%，跑赢上证综指7.5pct；其中纺织制造和服装家纺分别上涨5.14%/9.21%。排名：19年排名第25位，年初至今排名第12位。2019年纺织服装行业在28个申万一级行业中表现排名第25位；2020年至今，纺织服装行业涨幅排名第12位，较19年大幅上升。行业：年初至今纺织服装板块涨8
6、.21%，排名12/28涨跌幅排名行业2019年全年涨跌幅涨跌幅排名行业2020年至今涨跌幅1电子73.77 1计算机25.942食品饮料72.87 2电子22.353家用电器56.99 3通信21.344建筑材料51.03 4农林牧渔18.045计算机48.05 5电气设备15.46非银金融45.51 6医药生物14.227农林牧渔45.45 7综合12.268医药生物36.85 8建筑材料11.879休闲服务27.92 9国防军工11.6510国防军工27.19 10传媒10.6411综合26.13 11汽车10.0812电气设备24.37 12纺织服装8.2113有色金属24.27 13
7、机械设备7.8314化工24.22 14化工7.1815机械设备23.92 15建筑装饰7.0416银行22.93 16轻工制造5.6917房地产22.75 17有色金属3.2318传媒21.20 18商业贸易1.3719通信19.96 19家用电器1.120轻工制造19.27 20食品饮料0.8821交通运输17.28 21公用事业0.6822汽车14.60 22非银金融023采掘9.07 23房地产-0.1224商业贸易8.80 24钢铁-2.5625纺织服装7.09 25采掘-5.1626公用事业5.12 26银行-5.6727钢铁-2.09 27休闲服务-5.7628建筑装饰-2.12
8、 28交通运输-6.38板块回顾 诚信 责任 亲和 专业 创新4请参阅附注免责声明数据来源：Wind，国泰君安证券研究图：2020年至今纺织服装行业涨幅排名情况96%81%69%54%52%52%47%41%37%35%0%20%40%60%80%100%120%搜于特延江股份星期六新野纺织诺邦股份柏堡龙际华集团欣龙控股嘉麟杰天创时尚口罩、防护服生产企业涨幅居前【1】口罩相关：延江股份（81%）、诺邦股份（52%）涨幅居行业前列，口罩概念受市场追捧。【2】防护服生产：搜于特（96%）、际华集团（47%）纺服企业转型生产防护服，助力疫情防控。-12%-12%-12%-12%-15%-16%-19
9、%-21%-30%-38%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%日播时尚拉夏贝尔希努尔三毛B股兴业科技森马服饰*ST中绒棒杰股份贵人鸟摩登大道图：2020年至今纺织服装行业跌幅排名情况数据来源：Wind，国泰君安证券研究公司：口罩防护领涨板块，疫情推动企业转型生产板块回顾 5/108目录/CONTENTS第一章 疫情下服装零售受到短期冲击第二章 长期影响：疫情加速服装行业结构优化，运动龙头品牌受益第三章 科技赋能供应链持续推进，国内服装企业有望受益第四章 国货崛起，竞争优势不断扩大第五章 投资建议与标的 6/01疫情下服装零售受到短期冲击108 诚信 责任 亲和 专
10、业 创新7请参阅附注免责声明数据来源：Wind、国泰君安证券研究图：2019年以来我国服装零售额增速放缓 2019年以来服装零售增速放缓：2019年以来，我国宏观经济增长放缓，加上受到中美贸易战和去杠杆政策影响，服装零售整体表现低迷，2019年各月份服装零售同比增长都低于社零增速，增速差距达到2.1-8.3pct，4月和10月甚至出现-1.1/-0.8%的负增长，承压情况较为明显。服装零售总额全年同比增长2.9%，增速同比下滑5.01pct，低于社零增速5.1pct，行业整体进入稳定增长阶段。1.12019年以来服装零售承压8.70%7.20%8.60%9.80%7.60%7.50%7.80%
11、7.20%8.00%8.00%6.60%-1.10%4.10%5.20%2.90%5.20%3.60%-0.80%4.60%1.90%-2%0%2%4%6%8%10%12%2019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12社会消费品零售总额：当月同比服装类零售额：当月同比 诚信 责任 亲和 专业 创新8请参阅附注免责声明 纺织服装行业零售端短期受到影响，预计2020Q1服装零售同比下滑。纺织服装行业零售端短期受到影响，预计2020Q1服装零售同比下滑。2019年我国宏观经济放缓，服装零售整体较为低迷，除童
12、装和运动装增速较高之外，女装、男装、家纺、鞋类以及内衣等子行业增长平稳，服装行业短期进入了稳定增长的发展阶段。2020年各个月份服装零售增速较19年同期均有所下降，假设没有本次疫情影响，2020年Q1服装消费与19年同期持平，疫情拖累Q1增速1020pct，我们前期报告通过初步测算预计2020年Q1服装消费同比下滑1020%。假设Q2、Q3、Q4服装消费与19年同期持平，我们预计2020年全年服装消费总额下滑1.44%。短期看疫情对服装行业收入形成冲击。短期看疫情对服装行业收入形成冲击。传统春节消费旺季的线下零售受到较大的冲击，后续的疫情防控要求居民减少外出活动，也会对服装线下零售形成了负面影
13、响。一季度服装零售下滑概率大，如果疫情在Q1末得到控制，Q2会有报复性的消费，服装零售Q2有望反弹，但是考虑到终端库存等因素的影响，对服装行业业绩的影响会延续至三季度。所以目前对全年的估算是Q1低、Q2高、Q3低、Q4高的趋势。1.2疫情下服装行业零售短期受到冲击 诚信 责任 亲和 专业 创新9请参阅附注免责声明数据来源：公司公告、国泰君安证券研究表：下游服装零售企业陆续复工上游纺织制造方面：政府采取防治措施和差异化政策，复工率逐渐提升。目前部分复工企业虽然面临原材料不足和物流不畅通的问题，各类问题有望陆续得到解决，企业复工复产进一步加快。申洲国际、建盛集团复工率达到90%，基本恢复正常水平，
14、由于受疫情影响最大的一季度是纺织制造行业的淡季，所以疫情对上游影响相对小于对下游影响。下游服装零售方面：本周服装零售企业陆续取得复工批准，下周起工厂基本恢复生产，零售企业库存整体可控，部分门店恢复营业，持续关注夏装上新。公司名称疫情影响复工情况歌力思对春装销售影响大约占19年总销量的10%，整体库存可控，夏装预计提前上新2月17日取得了深圳政府的复工支持，总部复工率约80%，工厂已基本复工波司登春节前基本完成了年度90%的销售目标，羽绒服业务受到疫情影响较小，女装春季预计收入下滑20%，对整体影响有限门店复工率50%左右，但人流量仍然有限安踏据安踏体育公告，自有工厂产能还未恢复，由于自产鞋服销
15、量占比分别34.4%和11.9%，对产品供应影响有限截止2月14日接近40%的门店已恢复营业，自有工厂下周开始逐渐恢复生产水星家纺线下门店大部分还未开业，一部分线下需求转移线上，整体情况伴随快递恢复有望好转。自有产能逐步恢复，但是外协厂商影响较大工厂大部分员工下周起可以复工，现有小部分员工在生产防护产品1.3产业跟踪：上游生产逐渐恢复，下游零售逐渐改善 10/2.1 疫情对海外服装品牌造成较大冲击，国内品牌竞争力有望提升02长期影响：疫情加速服装行业结构优化，运动龙头品牌受益502.2 疫情增强了人们对健康生活的重视，有望促进运动行业的发展 诚信 责任 亲和 专业 创新11请参阅附注免责声明2
16、.1服装零售经历了四个发展阶段，目前阶段行业趋于稳定数据来源：国家统计局，Wind，国泰君安证券研究第一阶段2000-2008年为高速发展阶段，服装零售复合增速高达20.74%，这个阶段中主要服装企业快速发展，但是品牌化程度不高。第二阶段2009-2011年为持续扩张阶段，行业零售复合增速为32.08%，服装行业公司迎来上市热潮。第三阶段2012-2016年为调整改革阶段，海外品牌涌入对国产品牌造成巨大压力，国产品牌开始调整发展模式，行业零售复合增速降低至10.11%。第四阶段2017年开始至今，调整初见成效，本土品牌开始崛起，行业整体缓慢复苏趋于稳定。图：服装行业零售经历了四个发展阶段服装行业从2000年以来一共经历了四个阶段：诚信 责任 亲和 专业 创新12请参阅附注免责声明2.1海外服装品牌受疫情影响关闭大量中国门店，业绩受到明显冲击表：海外品牌在疫情的影响下大幅关店，业绩明显承压数据来源：公司公告，LADYMAX，国泰君安证券研究品牌类别品牌名称受疫情冲击情况运动户外Adidas自新年以来其大中华区的销售额暴跌85%，日本和韩国的客流量明显减少Nike关闭中国地区约五成的直营店
