1、 信用风险研究信用风险研究 1 债券市场违约与信用风险事件报告（2019 年 12 月）信息研究部 武博夫 赵家楠 摘要：摘要：2019 年 12 月境内债券市场无新增实质性违约案例。12 月，天物集团、华晨电力 2 家发行人境外美元债发生违约，同时方正集团“19 方正 SCP002”展期、呼和经开定向工具“16 呼和经开 PPN001”未按时偿付、美兰机场“19 美兰机场SCP001”展期等风险事件需予以关注。2019 年债券市场无新增实质性违约的发行人，但华晨电力、天物集团、方正集团、美兰机场、呼和经开等 5 家发行人发生了信用风险事件。一、方正集团债券展期一、方正集团债券展期 债券未按时
2、足额兑付，持有人会议通过延期偿付决议：债券未按时足额兑付，持有人会议通过延期偿付决议：12 月 2 日，北大方正集团有限公司（简称“方正集团”）超短期融资券“19 方正 SCP002”未按期兑付到期本息。“19 方正 SCP002”于 2019 年 3 月 6 日上市发行，发行期限 270 天，发行规模 20 亿元，票面利率 4.94%。12 月 20 日，“19 方正 SCP002”持有人会议通过决议，将兑付日期由 2019 年 12 月 2 日后延至 2020 年 2 月 21 日，期间利息按照原利率 4.94%计息。宽限期内未触发交叉违约，方正集团承诺追加质押担保：宽限期内未触发交叉违约
3、，方正集团承诺追加质押担保：12 月 23 日，方正集团偿付截至 2019 年 12 月 2 日的利息资金，并承诺在 2020 年 2 月 21 日之前以其持有的重庆银行股份有限公司 9450.69 万股股份提供质押担保。由于“19 方正 SCP002”募集条款中附带 15 个工作日的宽限期，因此未触发方正集团其他存续债务交叉违约。发行人基本情况：发行人基本情况：方正集团前身为北京大学下属全民所有制企业，2003 年改制为有限责任公司，公司控股股东为北京大学名下企业北大资产经营有限公司，实际控制人可追溯至教育部。作为大型集团企业，方正集团业务范围涉及 IT、医疗医药、钢铁、证券、大宗商品贸易与
4、房地产等多个领域，各业务板块经营主体为下属子公司，但公司营业收入规模虽高但营业毛利率较低，利润主要来自公允价值变动净收益与投资净收益，同时母公司层面自 2016 年以来持续处于亏损状态。2018 年 5 月国务院办公厅发布高等学校所属企业体制改革的指导意见，要求对高校所属企业理清产权和责任关系，由此暴露出方正集团的股权结构与控制权纠纷造成的信用隐患。新世纪评级版权所有每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”
5、微信群。信用风险研究信用风险研究 2 存续债券情况：存续债券情况：截至目前方正集团在母公司口径下的待偿付债券共 24 支，本金余额共 365.4 亿元。此外，方正集团合并口径下方正证券待偿付金融债券共8 支，本金余额共 143.8 亿元；境外美元债 5 支、欧元债 1 支，截至 2018 年末余额分别为 117.03 亿元、62.31 亿元。图表图表 1.方正集团评级调整历史 方正集团评级调整历史 评级机构评级机构 主体主体级别级别 评级评级展望展望 变动方向变动方向 公告日期公告日期 联合资信 AA 稳定 首次 2006-08-22 AA 稳定 维持 2017-11-26 AA+稳定 级别上
6、调 2018-05-06 AA+稳定 维持 2014-06-18 AAA 稳定 级别上调 2014-09-28 AAA 列入观察名单 列入观察名单 2015-04-28 AAA 发展中 移除观察名单 2015-07-29 AAA 稳定 展望调整稳定 2016-07-19 AAA 稳定 维持 2019-06-24 A 负面 级别下调 2019-12-02 联合信用 AAA 稳定 首次 2016-08-28 AAA 稳定 维持 2019-06-21 A 负面 级别下调 2019-12-02 资料来源：Wind，新世纪评级整理 二、呼和经开定向工具未按时偿付二、呼和经开定向工具未按时偿付 定向工具未
7、按时回售与付息：定向工具未按时回售与付息：12 月 6 日，银行间市场清算所公告称，呼和浩特经济技术开发区投资开发集团有限责任公司（简称“呼和经开”）定向工具“16 呼和经开 PPN001”未能于当日按期偿付利息。“16 呼和经开 PPN001”于2016 年 12 月 6 日上市发行，发行规模 10 亿元，发行期限 5 年附带第 3 年末回售与调整票面利率条款。根据媒体公开报道，呼和经开于回售日后第二个工作日（12 月 9 日）偿还“16 呼和经开 PPN001”部分资金，剩余未兑付部分则签署展期协议延长回售期。根据万得数据显示，截至目前该支定向工具债券余额仍为 10亿元。发行人基本情况：发
8、行人基本情况：呼和经开是呼和浩特市经开区重要的基础设施建设主体，呼和浩特经济技术开发区财政审计局对其 100%持股，公司从事呼和浩特经开区内道路、保障房等代建业务，收入与利润主要来自政府回款与补助收入。呼和浩特经开区是内蒙古自治区 3 个国家级开发区之一，但经济规模与财政收入较弱。2018 年呼和浩特经开区累计完成地方财政总收入 34.86 亿元，其中一般公共预算收入 15.78 亿元。根据公开信息显示，呼和经开对非标融资依赖较高，2019 年 5月、8 月，公司及其子公司部分资产由于被申请财产保全被冻结。除“16 呼和经开 PPN001”外，呼和经开无其他债券发行历史。公司未披露评级情况。新
9、世纪评级版权所有 信用风险研究信用风险研究 3 三、华晨电力美元债付息违约，境内债券展期三、华晨电力美元债付息违约，境内债券展期 公司债券申请展期：公司债券申请展期：12 月 9 日，华晨电力股份公司（简称“华晨电力”）公司债券“16 华晨 01”向投资者申请展期。“16 华晨 01”于 2016 年 12 月 7 日上市发行，发行规模 20 亿元，票面利率 6.00%，发行期限 3 年。美元债付息违约：美元债付息违约：12月18日，华晨电力美元债券“华晨电力 6.625%N2020”在经过 30 天的宽限期后仍未能完成付息，构成违约。该支美元债券于 2017 年 5月 18 日在新加坡证券交
10、易所上市发行，发行规模 5 亿美元，票面利率 6.625%，每年分别于 5 月 18 日与 11 月 18 日付息 2 次。控股股东违约对公司融资产生负面影响：控股股东违约对公司融资产生负面影响：2018 年 7 月，永泰能源发生债券违约并导致其多支存续债券触发交叉违约。受控股股东违约事件影响，华晨电力融资状况大幅恶化，2018 年筹资性现金流大规模净流出 32.58 亿元。公司长期保持较高的资本性支出用以扩大产能，债务规模较大，融资状况恶化进一步加大了公司的债务偿付压力。2019 年 5 月 17 日，公司未能按时完成“华晨电力 6.625%N2020”的付息，后在宽限期内完成偿付。发行人基
11、本情况：发行人基本情况：华晨电力前身为 1999 年成立的北京三吉利能源股份有限公司，原控股股东为国家开发投资公司。2015 年 5 月，永泰能源股份有限公司（简称“永泰能源”）完成股权收购成为公司的控股股东，2016 年 4 月持股比例进一步增加至 100%。公司主要从事河南、江苏两省的燃煤发电、燃气发电及少数光伏发电业务，截至 2019 年 9 月末发电装机容量 812.09 万千瓦，其中 89.6%为燃煤发电，占公司营业收入比例在 80%以上。除“16 华晨 01”与“华晨电力 6.625%N2020”外，公司无其他存续债券。图表图表 2.华晨电力评级历史 华晨电力评级历史 评级机构评级
12、机构 主体主体级别级别 评级评级展望展望 变动方向变动方向 评级日期评级日期 联合信用 AA+稳定 首次 2016-11-28 AA+稳定 维持 2018-06-25 AA-负面 评级下调 2018-11-16 A 负面 评级下调 2018-11-23 BBB-负面 评级下调 2019-05-24 BB 负面 评级下调 2019-06-21 CCC 负面 评级下调 2019-10-17 C/评级下调 2019-12-31 Moodys B1 Stable 首次 2017-05-05 Caa1 Negative 评级下调 2018-07-07 Ca Negative 评级下调 2018-11-1
13、3 资料来源：Wind,Moodys,新世纪评级整理 新世纪评级版权所有 信用风险研究信用风险研究 4 四、天物集团美元债债务重组构成违约四、天物集团美元债债务重组构成违约 美元债债务重组方案构成低价交易违约：美元债债务重组方案构成低价交易违约：12 月 12 日，天津物产集团有限公司（简称“天物集团”）完成与天津国有资本投资运营有限公司的债务交换，该方案下投资者必须在大幅折价债务现金清偿和下调息票后债券置换两种方案之间进行选择，由此构成低价交易（distressed exchange），从而触发天物集团实质性违约。这是自 1998 年广东国际信托投资公司违约事件以来首次国有企业境外美元债违约
14、。天津市大型贸易企业，子公司已发生违约：天津市大型贸易企业，子公司已发生违约：天物集团前身为天津市物资集团总公司，天津市国资委对公司持股 100%。公司主要从事大宗商品进出口贸易业务和物流业务，包括黑色金属、有色金属、能源物资、矿产等。公司下辖子公司单位众多，业务规模庞大，曾连续 5 年入选“世界企业 500 强”名列，但盈利能力一直处于较低水平，债务负担严重。2019 年 3 月，根据财新报道，天物集团出现银行贷款逾期，天津市政府要求天物集团债权人“不抽贷、不压贷、不查封、不起诉”，并承诺天物集团不会出现欠息。2019 年 6 月，天物集团子公司天物浩英信托借款违约；7 月、8 月，子公司天
15、津浩通、天物资源先后发生私募公司债券违约。存续债券情况：存续债券情况：截至目前天物集团合并口径下共有存续境外美元债 4 支，债券本金余额共 20.5 亿美元。天物集团子公司天津物产能源资源发展有限公司（简称“天物资源”）与天津市浩通物产有限公司（简称“天津浩通”）境内债券已发生违约，上述 2 家公司共有境内债券 5 支，本金余额共 36.29 亿元，其中“18 浩通 01”、“18 天物 01”已发生实质性违约。图表图表 3.天物集团境外评级历史 天物集团境外评级历史 评级机构评级机构 主体主体级别级别 评级评级展望展望 变动方向变动方向 评级日期评级日期 Fitch BBB-Stable 首
16、次 2016-12-01 BBB Stable 级别上调 2017-12-01 BBB Stable 维持 2018-11-29 BBB WatchNegative 列入观察名单 2019-04-09 BBB-WatchNegative 级别下调 2019-04-15 B-WatchNegative 级别下调 2019-04-29/撤销 2019-07-09 资料来源：Wind，新世纪评级整理 五、美兰机场债券递延付息五、美兰机场债券递延付息 超短期融资券展期至超短期融资券展期至 2020 年年 9 月：月：12 月 16 日，海口美兰国际机场有限责任公司（简称“美兰机场”）的超短期融资券“19 美兰机场 SCP001”展期兑付，发行人仅支付利息资金，本金兑付日调整为 2020 年 9 月 9 日，期间发行人将按照原来的票面利率计算利息。新世纪评级版权所有 信用风险研究信用风险研究 5 永续中票已启动递延付息：永续中票已启动递延付息：除“19 美兰机场 SCP001”，美兰机场存续债券“16 美兰机场 MTN001”与“17 美兰机场 MTN001”均为永续中票，分别于 2016年 1
