1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 新三板新三板 新三板行业专题报告新三板行业专题报告 超配超配（维持评级）2020 年年 02 月月 12 日日 一年该行业与一年该行业与三板成指三板成指走势比较走势比较 行业专题行业专题 精选层改革落地改善市场流动性精选层改革落地改善市场流动性 精选层改革落地，如淋甘露精选层改革落地，如淋甘露 首先是投资者门槛的全面降低，精选层、创新层、基础层分别降至 100万、150 万、200 万证券资产。其次进入创新层满一年后符合相关条件的企业可以进入精选层。
2、精选层的入层条件借鉴科创板，在市值要求（2-15 亿）的基础上，结合利润（1500-2500 万）、收入（1-2 亿）、现金流、研发费用（支出比例 8%或 5000 万）等，形成四套组合入层条件，整体要求均低于科创板。精选层入层后，符合主板、创业板、科创板等相关上市要求的企业可以直接转板，无需重复 IPO 辅导。多层次证券市场初步建成多层次证券市场初步建成 精选层的落地，令我国多层次证券市场初步建成，由主板、创业板、科创板、精选层、创新层、基础层结合组成，投资门槛由低至高层层递进。改革推动下行情修复，成交回暖改革推动下行情修复，成交回暖 新三板的行情修复同步于主板、创业板，自科创板、精选层等证
3、券市场改革陆续推动，成交回暖明显。新三板 2019Q3、Q4 两个季度做市成交持续保持在 60 亿元以上，环比改善 63.9%、12.3%。2020 年 1 月投资者门槛已实质性降低，单月成交超过 40 亿元，流动性改善有望延续。做市成交额高度集中于医疗保健、信息技术等新兴产业，新三板进一步向创新创业倾斜；并且在各个一级行业中，成交集中于主要的头部企业，优质龙头仍是投资首选。精选层筛选：精选层筛选：219 家有望入层家有望入层 我们通过精选层指标筛选，发现 644 家创新层企业中，有 219 家符合相关标准，占比 33%。其中符合条件 1.1（两年净利润均大于 1500 万）的企业有 185
4、家，占比 27.86%；符合条件 1.2（近一年净利润 2500 万）的企业有 17 家，占比 2.56%。符合条件 2、3、4 的企业分别有 6 家、6家、5 家。拥抱海外红筹回归或拥抱海外红筹回归或成成为下一步改革思路为下一步改革思路 借鉴美国 OTC 三板市场发现，大量大型跨国企业将低门槛的 OTC 作为第二上市地点，获得资本便利的同时降低相关成本，其中就包括了腾讯、中国平安、美团点评等中国企业。我国新三板市场的下一步改革思路可以面向美国、港股上市的红筹企业，筹划相关改革措施。投资推荐投资推荐 一、推荐上市公司子公司，多为上市公司核心资产。境内分拆上市门槛过高，新三板精选层可能成为分拆上
5、市的主战场。二、推荐优质头部公司，尚未停牌，成交活跃，进入精选层概率较大，具备直接转板的可能。三、推荐消费类，有望持续在精选层提供差异化投资机会的企业。风险提示风险提示 无法进入精选层的风险；停牌的流动性风险；改革实质推进放缓的风险。相关研究报告：相关研究报告：新三板月度投资策略：成交再回升，有量如有粮 2019-09-03 物业管理行业专题报告：顺应周期疾如风，日征月迈无转移 2019-08-16 新三板月度投资策略：科创板高溢价推动资本热度回升 2019-08-07 新三板 2019 下半年投资策略：逐鹿科创红利，把握消费变局 2019-06-20 新三板月度投资策略：统筹推进改革，激发活
6、力增强韧性 2019-06-04 证券分析师：张子恒证券分析师：张子恒 电话：075581981863 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100001 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.50.70.91.11.31.59/Feb9/May9/Aug9/Nov9/Feb三板成指三板做市 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，
7、权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 关键结论与投资建议关键结论与投资建议 一、推荐上市公司子公司，多为上市公司核心资产。鉴于境内分拆上市门槛过高，新三板精选层可能成为分拆上市的主战场，为主板上市公司提供多元资本筹划。包括成大生物（辽宁成大）、贝特瑞（中国宝安）、钢银电商（上海钢联）、新道科技、用友汽车、用友金融用友网络、苏轴股份（创元科技）、海颐软件（东方电子）、颖泰生物（华邦健康）等。二、推荐优质头部公司，尚未停牌，成交活跃，
8、进入精选层概率较大，具备直接转板的可能。包括中建信息、优炫软件、利尔达、山水环境、原子高科、粤开证券、伯朗特、金达莱等。三、推荐消费类，有望持续在精选层提供差异化投资机会的企业。包括华韩整形、天地壹号、美的物业等。核心假设或逻辑核心假设或逻辑 第一，流动性稀缺的新三板市场，成交集中于优质企业，不存在单纯主题炒作的投资环境。第二，以 2018 年财年筛选的企业，有望保持业绩稳定、成交活跃度，顺利进入精选层。企业入层积极性加强，停牌/摘牌转板的意愿减弱。第三，改革政策落地后，具体措施的推动力度不减。与市场预期不同之处与市场预期不同之处 成交活跃度仍然取决于公司本身，优质公司的流动性与投资者门槛关联
9、度弱相关。股价变化的催化因素股价变化的催化因素 第一，入选精选层，流动性改善，估值修复。第二，证券市场改革进一步加强。核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 第一，无法进入精选层的风险。第二，停牌的流动性风险。第三，改革实质推进放缓的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录 精选层改革落地推动多层次证券市场建设精选层改革落地推动多层次证券市场建设.5 投资者门槛降低，精选层仅为 100 万.5 明晰证券化路线，进入精选层可直接转板.5 改革推动行情修复，流动性全面改善改革推动行情修复，流动性全面改善.8 改革牛之下行情
10、回暖，估值修复.8 成交高度集中于新兴产业，头部企业.9 从君实生物来看精选层的流动性预期.11 精选层筛选：精选层筛选：219 家有望入层家有望入层.12 符合精选层条件 1.1：共 185 家，包括成大生物、贝特瑞等.12 符合精选层条件 1.2：共 17 家，包括颖泰生物等.14 符合精选层条件 2：共 6 家，包括宝贝格子等.15 符合精选层条件 3：共 6 家，包括随锐科技等.15 改革新思路：开放拥抱海外红筹改革新思路：开放拥抱海外红筹.16 投资推荐投资推荐.18 风险提示风险提示.18 国信证券投资评级国信证券投资评级.19 分析师承诺分析师承诺.19 风险提示风险提示.19
11、证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图表目录表目录 图图 1：2018.10 至今三板做市指数走势（指数化）至今三板做市指数走势（指数化）.8 图图 2：2018.10 至今各大板块指数走势（指数化）至今各大板块指数走势（指数化）.8 图图 3：2018.10-2020.01 三板做市月度成交额（亿元）三板做市月度成交额（亿元）.9 图图 4：2018Q4-2020Q1 三板做市季度成交额（亿元）三板做市季度成交额（亿元）.9 图图 5：2018.10 至今各大板块指数至今各大板块指数 PE（
12、TTM）走势）走势.9 图图 6：新三板：新三板 2019 年做市成交额分布，按行业划分（亿元）年做市成交额分布，按行业划分（亿元）.10 图图 7：君实生物新三板、：君实生物新三板、H 股成交额（亿元）股成交额（亿元）.12 图图 8：新三板创新层进入精选层筛选企业分布（：新三板创新层进入精选层筛选企业分布（2018 财年）财年）.12 表表 1：新三板各层投资者门槛均有所降低：新三板各层投资者门槛均有所降低.5 表表 2：新三板创新层入层条件（：新三板创新层入层条件（2020 年）年）.6 表表 3：新三板精选层入层条件（：新三板精选层入层条件（2020 年）年）.7 表表 4：新三板创新
13、层退层情形（：新三板创新层退层情形（2020 年）年）.7 表表 5：新三板精选层退层情形（：新三板精选层退层情形（2020 年）年）.8 表表 6：新三板各个一级行业：新三板各个一级行业 2019 年做市成交额分布，按企业划分（年做市成交额分布，按企业划分（%）.10 表表 7：新三板：新三板 2019 年做市成交额年做市成交额 TOP30 企业名单（亿元）企业名单（亿元）.11 表表 8：新三板创新层符合精选层条件：新三板创新层符合精选层条件 1.1 的企业（市值前的企业（市值前 30，2018 财年）财年）.13 表表 9：新三板创新层符合精选层条件：新三板创新层符合精选层条件 1.1
14、的其他企业列表（的其他企业列表（2018 财年）财年）.14 表表 10：新三板创新层符合精选层条件：新三板创新层符合精选层条件 1.2 的企业（的企业（2018 财年）财年）.15 表表 11：新三板创新层符合精选层条件：新三板创新层符合精选层条件 2 的企业（的企业（2018 财年）财年）.15 表表 12：新三板创新层符合精选层条件：新三板创新层符合精选层条件 3 的企业（的企业（2018 财年）财年）.15 表表 13：新三板创新层符合精选层条件：新三板创新层符合精选层条件 4 的企业（的企业（2018 财年）财年）.16 表表 14：美国：美国 OTC 三板市场上市条件（三板市场上市
15、条件（2019 年）年）.16 表表 15：美国三板：美国三板 OTC 市场交易活跃的中国知名企业市场交易活跃的中国知名企业.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 精选层改革精选层改革落地推动多层次证券市场建设落地推动多层次证券市场建设 全国股转 2019 年 12 月底至 2020 年 1 月初正式发布分层管理办法、股票定向发行、股票交易规则 等系列业务规则，标志着分层次改革进一步落地。其中精选层的推出、各层次投资者门槛的降低，是市场期待已久的改革措施。结合整体 A 股市场回暖、科创板发行如火如荼，新三板也在 2018 年底至今成交量获得显
16、著抬升，尤其是对于预期进入精选层概率较大的企业，流动性改善明显。投资者门槛降低，精选层仅为投资者门槛降低，精选层仅为 100 万万 此次改革后，投资者门槛在各个层次均有所降低。一是精选层投资者门槛定为100 万元证券资产，远低于此前的 500 万元；不过仍高于科创板的 50 万元，且科创板适用更宽泛的金融资产要求。二是创新层、基础层门槛降低至 150 万、200 万元，与精选层显示出递增差异。如此一来我国初步完善由主板、创业板、科创板、精选层、创新层、基础层组成的多层次证券市场，投资门槛由低至高层层递进。表表 1：新三板各层投资者门槛均有所降低新三板各层投资者门槛均有所降低 投资者门槛（万元）投资者门槛（万元）公开发行公开发行 连续竞价连续竞价 集合竞价次数集合竞价次数 改革前改革前 改革后改革后 精选层 N/A 100 2 创新层 500 150 每 10 分钟 1 次 基础层 500 200 5 资料来源:全国股转、国信证券经济研究所整理 明晰证券化路线，明晰证券化路线，进入精选层可直接转板进入精选层可直接转板 改革令企业证券化的发展路线更为明晰。一、新三板的基础层基本无过多要求即
