1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 社会服务社会服务 1 月投资策略月投资策略 超配超配（维持评级）2020 年年 01 月月 14 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 市场趋好，短期适度关注弹性品种市场趋好，短期适度关注弹性品种 1 月观点：月观点：市场趋好，短期适度关注弹性品种市场趋好，短期适度关注弹性品种 维持板块“超配”。维持板块“超配”。展望全年，我们建议优先配置优质白马，并密切关注跟周期性较强的子行业弹性机会。从
2、长期成长逻辑，业绩确定性&催化剂的选股思路出发，中长线稳健投资者继续推荐宋城演艺、中国国旅、中宋城演艺、中国国旅、中公教育公教育等优质成长龙头。在经济预期向好及市场风格灵活背景下，弹性品种建议关注凯撒旅业、锦江酒店、首旅酒店、众信旅游凯撒旅业、锦江酒店、首旅酒店、众信旅游等。综合排序：宋城演艺、中国国旅、中公教育、宋城演艺、中国国旅、中公教育、凯撒旅业、锦江酒店、首旅酒店、广凯撒旅业、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家、众信旅游、天目湖、州酒家、众信旅游、天目湖、黄山旅游、美吉姆、科锐国际、中青旅、黄山旅游、美吉姆、科锐国际、中青旅、三特索道三特索道等。月度建议组合：宋城演艺、宋城演艺、锦江股份（首
3、旅酒店）锦江股份（首旅酒店）、凯撒凯撒旅旅业业（众信旅游）（众信旅游）。12 月板月板块普涨，块普涨，2019 全年业绩确定性及部分拐点龙头受关注全年业绩确定性及部分拐点龙头受关注 12 月市场回暖，申万休闲服务指数累计上涨 8.4%，跑赢沪深 300 指数1.4pct。其中众信旅游（+21%）、锦江酒店（+19%）、首旅酒店（+16%）、凯撒旅业（+15%）等弹性个股涨幅居前。全年来看，2019 年休闲服务板块上涨27.9%，排名第9，主要依靠中国国旅（+48%）、宋城演艺（+46%）及锦江酒店（+38%）等支撑，业绩确定性及部分拐点龙头受关注。宋城项目有序推进，离岛免税持续高增长，酒店有望
4、迎阶段弹性宋城项目有序推进，离岛免税持续高增长，酒店有望迎阶段弹性 演艺：演艺：西安、上海项目有望 2020 年上半年开业，轻资产新郑项目有望2020 年推出；此外佛山、西塘有望后续推出。免税：免税：海南免税 11 月销售有望增 60-70%+，公司预计 2019 年业绩同增 50%，符合我们此前预期。海南对首次进口非特殊用途化妆品实行备案管理，利好离岛免税。海南省反走私暂行条例预计主要针对企业或个人形式的转口贸易。酒店：酒店：预计龙头 Q4RevPAR 下滑程度与 Q3 相当，后续能否企稳仍待跟踪，但随着近随着近期期 PMI 的企稳的企稳及及外围环境好转外围环境好转，经济预期有望向好，从而有
5、望带，经济预期有望向好，从而有望带来来阶段阶段估值弹性估值弹性。其他：出境游目的地表现分化，其他：出境游目的地表现分化，其他子行业不同程度其他子行业不同程度承压承压 出境游出境游：11 月国际客运量+17.3%；赴韩/日/泰游+25.0%/21.7%/18.3%，港、澳游继续承压。国内游国内游：重点景区方面表现分化。餐饮餐饮：11 月餐饮零售额同增 9.7%；九毛九拟 2020.1.15 在港上市，2019 年 PE 约为 50 x左右。博彩博彩：澳门 12 月博彩收入同减 13.7%，短期预计继续承压。风险提示：风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。重点公
6、司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级（元）（元）（百万元）（百万元）2019E 2020E 2019E 2020E 300144 宋城演艺 买入 32.50 47,210 0.93 1.01 35.0 32.2 601888 中国国旅 买入 91.00 177,675 2.37 2.57 38.4 35.4 002607 中公教育 增持 18.71 115,392 0.28 0.38 68.0 49.1 000796 凯撒旅业 买入 9.47 7,604 0.22 0.30 42.7
7、 31.8 600754 锦江酒店 买入 29.76 25,945 1.05 1.26 28.4 23.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告：酒店行业专题：新一轮周期前夕，再论酒店板块投资逻辑 2019-12-20 社会服务业 2020 年投资策略：复盘龙头阿尔法收益轨迹，把握 2020 行情节奏 2019-12-05 11 月投资策略：长守优质白马，短看风格拐点 2019-11-15 社会服务行业 2019 年三季报总结：板块 Q3持 续 分 化，长 守 龙 头 短 兼 风 格 2019-11-13 国信证券-餐饮行业系列专题：从美股餐饮龙头寻找行业估值
8、的锚 2019-11-11 证券分析师：曾光证券分析师：曾光 电话：0755-82150809 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇证券分析师：钟潇 电话：0755-82132098 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜甜联系人：姜甜 电话：0755-81981367 E-MAIL： 联系人：张鲁联系人：张鲁 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影
9、响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/19M/19M/19J/19S/19N/19沪深300社会服务每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 市场趋好，短期适度关注弹性品种市场趋好，短期适度关注弹性品种 表表 1：2020 年年 1 月月投资策略：投资策略：市场趋好，短期适度关注弹性品种市场趋好，短期适度关注
10、弹性品种 重点关注板重点关注板块投资看点块投资看点 演艺：演艺：宋城演艺预计西安、上海项目 2020 年上半年开业，轻资产新郑项目有望明年推出，持续发力成长。佛山、西塘则有望后续推出。免税：免税：11 月海南离岛免税销售额预计高增长 60-70%+，双十一大增 105.98%，预计 12 月继续保持强劲增长；中国国旅预计 2019 年业绩、扣非业绩分别增 50%/25%，符合我们此前预期。11 月 27 日起海南对首次进口非特殊用途化妆品实行备案管理；12 月 30 日三亚国际免税城二期开门迎客；海南省人大 1 月 6 日通过海南省反走私暂行条例，自 2020 年 4 月 1 日起施行。酒店：
11、酒店：A 股两家酒店龙头 RevPAR 和估值变化与 PMI 变化基本正相关，直营占比越高业绩受经济影响越大，贝塔属性较突出，美股华住酒店则相对阿尔法逻辑更重。短期来看，预计龙头 Q4RevPAR 下滑程度与 Q3 相当，后续能否企稳仍待跟踪，但随着近随着近期期 PMI 的企稳的企稳+外围环境外围环境好转好转，经济预期有望向好，从而有望带来，经济预期有望向好，从而有望带来酒店酒店龙头龙头阶段阶段估值弹性估值弹性。其他：其他：出境游：出境游：11 月国际航线客运量同增 17.3%，增速环比提升；赴韩国、日本、泰国游增势良好，分别同增 25.0%/21.7%/18.3%，访港、澳游客分别-58.4
12、%/-11.1%，仍然承压。国内游：国内游：重点景区方面表现有所分化，预计受宏观经济、天气和接待瓶颈等影响。餐饮：餐饮：11 月餐饮零售额增速 9.7%略有提升，大众餐饮消费增速优于限上餐饮；九毛九拟 2020.1.15 在港上市，2019 年 PE 约为 50 x 左右。博彩：博彩：澳门 12 月博彩收入整体承压，同比下降 13.7%。风险因素风险因素 宏观经济系统性风险、汇率风险，重大自然灾害及大规模传染疫情等。市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性，商誉风险等 国家出台相关政策不及预期；国企改革或者收购重组等进度不及预期。投资策略投资策略 维持板块“超配”维持板块“超配”评级评
13、级。展望全年，我们建议优先配置优质白马，并密切关注跟周期性较强的子行业弹性机会。从长期成长逻辑，业绩确定性&催化剂的选股思路出发，中长线稳健投资者继续推荐宋城演艺、中国国旅、中公教育宋城演艺、中国国旅、中公教育等优质成长龙头。在经济预期向好及市场风格灵活背景下，弹性品种建议关注凯撒旅业、锦江酒店、首旅酒店、众信旅游凯撒旅业、锦江酒店、首旅酒店、众信旅游等。综合排序：宋城演艺、中国国旅、中公教育、凯撒旅业、锦江酒店、宋城演艺、中国国旅、中公教育、凯撒旅业、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家、众信旅游、天目湖、黄山旅游、美吉姆、科锐国际、中青旅、三特索道首旅酒店、广州酒家、众信旅游、天目湖、黄山旅游、美
14、吉姆、科锐国际、中青旅、三特索道等。月度建议组合：宋城演艺、锦江股份（首宋城演艺、锦江股份（首旅酒店）、凯撒旅业（众信旅游）。旅酒店）、凯撒旅业（众信旅游）。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 板块复盘板块复盘：12 月月社服板块社服板块全线飘红全线飘红，弹性个股弹性个股领涨领涨 12 月月休闲服务休闲服务板块板块全部收涨全部收涨，众信旅游众信旅游领涨领涨 21.64%2019 年 12 月，受中美贸易谈判达成第一阶段协议、央行下调存款准备金率0.5pct 等因素影响，大盘指数整体上涨，其中沪深 300 指数上涨 7.00%。申万休闲服务指数 12 月整体累计上涨 8.41%，跑赢沪深
15、 300 指数 1.41pct。图图 1：12 月月申万休闲服务指数申万休闲服务指数跑跑赢赢沪深沪深 300 指数指数 1.41pct 图图 2：2019 年年 12 月个股涨跌幅排名月个股涨跌幅排名 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 12 月月休闲服务休闲服务板块板块全线全线上上扬扬，其中众信旅游其中众信旅游领涨领涨 21.64%。12 月份旅游板块所有个股全部上涨，其中 8 只股票累计涨幅超过 10%。具体来看，众信旅游众信旅游 12月累计上涨 21.64%，位列行业涨幅第一，主要由于 9 部委联合印发关于改善节假日旅游出行环境促进旅游
16、消费的实施意见，以及公司市值/估值均处历史底位、弹性相对较大的因素；锦江酒店锦江酒店上涨 19.23%位列第二，主要由于贸易战缓和、以及经济预期向好带来的公司估值修复；此外长白山长白山（+17.22%）、首旅首旅酒店酒店（+15.92%）、凯撒旅业凯撒旅业（+15.32%）、宋城演艺宋城演艺（+13.06%）、中国国旅、中国国旅（+6.15%）均取得较好收益。12 月重点公司月重点公司 TTM 市盈率市盈率和相对估值较和相对估值较 11 月月均有回升均有回升 0%5%10%15%20%25%众信旅游锦江酒店长白山首旅酒店凯撒旅业宋城演艺大东海A天目湖西安饮食西安旅游中青旅曲江文旅岭南控股国旅联合云南旅游九华旅游中国国旅华天酒店金陵饭店张家界峨眉山A桂林旅游丽江旅游西藏旅游全聚德大连圣亚黄山旅游三特索道广州酒家腾邦国际 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 2005年1月4日至2019年12月31日，国信旅游板块国信旅游板块TTM市盈率均值为43.29倍，波动区间为【21.12，89.25】。旅游重点公司旅游重点公司 TTM 市盈率均值为 3
