1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。Q2Q2 投资策略投资策略坚守食品业绩阵地坚守食品业绩阵地，明辨白酒超跌机会明辨白酒超跌机会 从现在看，建议耐心从现在看，建议耐心坚守坚守食品，食品，重视重视白酒。白酒。我们认为疫情影响是当前阶段最主要矛盾，对 Q1Q2 影响是最大的变量，因此考虑 Q2，必须是从疫情影响出发。食品股影响较小，Q2 恢复正常化是基本确定的，从业绩表现上看，Q2 较 Q1 提速，因此建议耐心坚守。因“疫情、外资流出、批价震荡”集中作用下白酒超跌带来绝对收益空间放大，同时估值洼地，性价比也凸
2、显，从超跌和分化两个维度开始判断白酒机会，建议重视核心组合。食品：食品：Q2Q2 业绩预计提速，建议耐心业绩预计提速，建议耐心坚守坚守。判断 Q2 业绩相较于 Q1 提速：疫情对食品股影响相对较小，特别是具备居家消费属性的食品，由于消费者居家消费时间的延长，疫情期间甚至是相对受益的。但是由于生产、物流受阻，渠道库存去化，终端缺货现象时有发生，随着 3 月以来物流恢复、开工率回升，预计 3、4 月进入渠道补库季，带动销量增长，且由于 2020 年春节提前+疫情影响，Q1 食品股业绩相对承压，综上我们判断食品股 Q2 业绩相较于 Q1 提速，因此耐心持股是最佳选择。我们自 2019 年即开始隆重推
3、荐大餐饮、大休闲，亦将调味品+品类成长作为 2020 年重点关注方向，疫情下公司的基本逻辑并没有发生变化，短期恢复可期，长期空间大。估值方面，食品股当前对应 2020 年估值在 31.8 倍，较 2019 年的平均估值 27.9x 高出14%，较 2019 年下半年平均估值折价 7%。乐观情况下当前估值仍有向上空间，同时也看疫情后的盈利预测调整，后期需关注估值过于透支的风险。白酒：白酒：重视重视白酒核心组合白酒核心组合。参考我们独家总结提炼的 FEVC 模型，从基本面、预期、估值及资金四个层面看，当前白酒股已经是本阶段最低位，估值相对食品已经是洼地。同时当前白酒板块受“三大”利空集中来袭：1）
4、中国疫情过后是全球疫情，全球衰退恐慌进一步输入引起对白酒复苏延迟担忧；2）外资大力度流出；3)茅台批价破 2000 被放大。我们认为，外资流出为特定背景下的选择，不代表对茅台等白酒基本面的提前判断，同时茅台批价已经逐步反弹到 2000 元以上，中期看，茅台主要矛盾是要大力建设直营而不再是批价。我们认为，后续还有如此三大利空集中作用的可能几乎没有，此时低点基本可确认为全年低点，因此对于茅台为首的核心白酒股是超跌的点。茅台基础建设年确定性高，因三大利空茅台基础建设年确定性高，因三大利空 20202020 年变成年变成 V V 型底，十四五型底，十四五前景美好。前景美好。2020 年是十三五收官之年
5、也是集团定义的“基础建设年”，股份公司公告年度营收增长目标 10%，稳健不激进。2021 年开启十四五，我们认为公司十四五前景仍将美好：1）2016 年高端白酒加快复苏以来，茅台基本确立了中长期以产定销良性增长态势，稳健成长可期；2）渠道高价差成常态，这也成为公司业绩护城河重要组成部分；3）牢固确立千元以上的垄断地位，从容变现普飞以上高端垄断地位；4）持续渠道体系优化红利。我们判断未来公司自营、直营将直接最大程度获益于每年相对确定的茅台酒增量。5）集团和股份管理层调整充分，更为年轻化，预期更为积极进取。同时在 3 月 25 日茅台党委会上，董事长高卫东传达学习贵州省委副书记、省长谌贻琴在茅台调
6、研时的讲话精神，会议认为，高质量发展和大踏步前进是茅台当前和今后一段时期的关键工作。核心推荐：核心推荐：白酒方面，建议重视板块短期因疫情影响的回调带来的布局机会。核心推荐行业+香型双重龙头茅台、五粮液、汾酒，价格带优势企业顺鑫农业，区域强势品牌并具有外延空间的古井贡酒、今世缘。食品方面，大市值推荐伊利股份、双汇发展，大餐饮板块的三全食品、安井食品，大休闲板块的洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块：涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。风险提示：风险提示：疫情持续时间超预期；复工、物流、原料供应不确定对生产负面影响。4 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月
7、29 日日 食品饮料食品饮料 Tabl e_BaseI nf o 行业周报行业周报 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 600519 贵州茅台 1299.0 买入-A 000858 五粮液 163.00 买入-A 600809 山西汾酒 94.00 买入-A 000860 顺鑫农业 65.34 买入-A 000568 泸州老窖 106.00 买入-A 600872 中炬高新 47.07 买入-A 000895 双汇发展 42.49 买入-A 002557 洽洽食品 45.6
8、4 买入-A 600882 妙可蓝多 28.17 买入-A 002568 百润股份 32.00 买入-B 002216 三全食品 21.50 买入-B Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-1.55-6.64-18.72 绝对收益绝对收益-7.39-14.39-22.92 苏铖苏铖 分析师 SAC 执业证书编号：S1450515040001 021-35082778 徐哲琪徐哲琪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519100002 熊鹏熊鹏 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519090006 相关报告相关报告
9、 预期及估值低位，优质白酒超跌后价值凸显 2020-03-22 开工物流情况良好，大众品上半年业绩更佳 2020-03-15 茅台首家恢复发货，关注终端复业情况 2020-03-01 洽洽食品、安井食品年报超预期回顾，继续推荐两大板块 2020-02-23 复工+销售政策调整，白酒企业双管齐下降疫情冲击 2020-02-16 -9%-4%1%6%11%16%21%2019-032019-072019-11食品饮料 沪深300 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做
10、内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。行业周报/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.Q2 投资策略：投资策略：坚守食品阵地，明辨白酒超跌坚守食品阵地，明辨白酒超跌.4 1.1.食品：Q2 业绩预计较 Q1 提速，建议耐心坚守.4 1.2.白酒：明辨白酒超跌，坚定看好核心组合.7 1.2.1.白酒股处于本阶段最低位.7 1.2.2.“三大利空”引起的白酒超跌.7 1.2.3.围绕茅台，组建核心白酒组合.9 2.2020-2021 年主要关注方向不变
11、：三条主线详解年主要关注方向不变：三条主线详解.9 2.1.稳健价值：白酒+调味品.9 2.2.提价主线：速冻米面火锅料+肉制品.11 2.3.品类成长：成长性子行业获得高估值.11 3.本周食品饮料板块综述本周食品饮料板块综述.12 4.行业要闻行业要闻.15 4.1.重点公司公告.15 5.下周重要事项下周重要事项.16 6.重点数据跟踪重点数据跟踪.17 6.1.本周市场表现.17 6.2.行业重点数据跟踪.19 图表目录图表目录 图图 1：Q2 食品饮料投资策略食品饮料投资策略.4 图图 2：食品股估值走势：食品股估值走势.6 图图 3：食品股蓝筹估值走势食品股蓝筹估值走势.6 图 4
12、：白酒和食品的估值走势比较.7 图图 5：三大利空引起的白酒超跌：三大利空引起的白酒超跌.8 图图 6：五方面基础确保十四五更好美好：五方面基础确保十四五更好美好.8 图图 7：茅台：茅台 2020 年确定性高，十四五有望提速年确定性高，十四五有望提速.8 图图 8：围绕茅台组建核心白：围绕茅台组建核心白酒组合酒组合.9 图图 9：白酒累季增速走势图：白酒累季增速走势图.10 图图 10：食品饮料行业沪港通持股（：食品饮料行业沪港通持股（%）.13 图图 11：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例.13 图图 12：茅台沪港通持：茅台沪港通持股股.13 图
13、图 13：五粮液沪港通持股：五粮液沪港通持股.13 图图 14：泸州老窖港通持股：泸州老窖港通持股.13 图图 15：洋河股份沪港通持股：洋河股份沪港通持股.13 图图 16：伊利股份港通持股：伊利股份港通持股.14 图图 17：海天味业沪港通持股：海天味业沪港通持股.14 图图 18：年初至今各行业收益率（：年初至今各行业收益率（%）.17 图图 19：一周以来各行业收益率（：一周以来各行业收益率（%）.17 图图 20：年初至今食品饮料子行业收：年初至今食品饮料子行业收益率（益率（%）.17 图图 21：一周以来食品饮料子行业收益率（：一周以来食品饮料子行业收益率（%）.17 图图 22：
14、白酒行业市盈率走势（：白酒行业市盈率走势（PE-TTM）.18 图图 23：白酒行业市盈率相对上证综指倍数：白酒行业市盈率相对上证综指倍数.18 图 24：非酒行业市盈率走势（PE-TTM）.18 nMpMsMuNpOnNtMnOsNnRnM6MbP6MoMpPpNqQkPrRpMkPoNoOaQoMoMMYpPmMvPtRyR行业周报/食品饮料 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 25：非酒行业市盈率相对上证综指倍数.18 图图 26：茅台五粮液终端价格：茅台五粮液终端价格.20 图图 27：二线酒终
15、端价格：二线酒终端价格.20 图图 28：液态奶进口量：液态奶进口量-当月值（万吨）当月值（万吨）.20 图图 29：液态奶进口量：液态奶进口量-累计值（万吨）累计值（万吨）.20 图图 30：液态奶进口单价（美元：液态奶进口单价（美元/千克）千克）.20 图图 31：原奶价格（元：原奶价格（元/千克）千克）.20 图图 32：新西兰新西兰 100kg 原料奶价格（欧元）原料奶价格（欧元）.21 图图 33：美国：美国 100kg 原料奶价格（欧元）原料奶价格（欧元）.21 图图 34：EU28 国国 100kg 原料奶价格（欧元）原料奶价格（欧元）.21 图图 35：婴幼儿奶粉零售价（元：婴
16、幼儿奶粉零售价（元/千克）千克）.21 图图 36：牛奶及酸奶零售价（元：牛奶及酸奶零售价（元/千克）千克）.21 图图 37：国外苜蓿草价格（美元：国外苜蓿草价格（美元/吨）吨）.21 图图 38：国内玉米价格（元：国内玉米价格（元/吨）吨）.22 图图 39：国内大豆价格（元：国内大豆价格（元/吨）吨）.22 图图 40：生猪和仔猪价格（元：生猪和仔猪价格（元/千克）千克）.22 图图 41：猪粮比价：猪粮比价.22 图图 42：苦杏仁价格（元：苦杏仁价格（元/千克）千克）.22 图图 43：马口铁价格（元：马口铁价格（元/吨）吨）.22 表 1：主要方向的食品公司概览.5 表 2：FEVC 模型的白酒板块表现.7 表表 3 3：20192019 年年 1 1-9 9 月子板块收入和利润增速比较月子板块收入和利润增速比较.11 表 4：核心组合收益表.12 表 5：重点公司估值表（股价更新至 2020/03/27）.14 表 6：上周重要公告.15 表 7：下周重要事项.16 行业周报/食品饮料 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请
