1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ OPEC+减产，主动 or 被动？石油开采行业专题研究 2020 年 04 月 13 日 陈淑娴 石化行业首席分析师 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股
2、份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 OPEC+OPEC+减产，主动减产，主动 oror 被动？被动？2020 年 04 月 13 日 OPEC+达成历史性的减产协议，结束了全球原油价格战达成历史性的减产协议，结束了全球原油价格战。OPEC+会议达成的减产协议主要内容如下：1、2020 年 5 月 1日至 2020 年 6 月 30 日，减产额度为 970 万桶/日。2、2020 年 7 月 1 日到 2020 年 12 月 31 日，减产量为 770 万桶/日。3、2021 年 1 月 1 日至 2022
3、 年 4 月 30 日，减产量下调至 580 万桶/日。4、该协议的有效期至 2022 年 4 月 30 日，该协议的延期将在 2021 年 12 月进行审核。此次减产行动中，墨西哥 5-6 月仅需减产 10 万桶/日，美国将为墨西哥承担其减产份额（约为 30 万桶/日）。除减产协议外，沙特、阿联酋和科威特三国还将额外联手削减原油出口量 200 万桶/日。全球疫情下，原油需求崩溃式下滑，储油空间告急全球疫情下，原油需求崩溃式下滑，储油空间告急。随着全球疫情的进一步恶化，各国强制性的封锁措施以及人们自发的居家隔离，对全球原油需求产生了有史以来最大规模的负面影响，对欧洲和北美的需求影响尤甚。需求崩
4、溃式下滑，叠加原油价格战导致的产量增长，导致库存量激增，原油储存空间告急。根据 Kayrros 分析，原油有效存储容量为 3.16亿桶至 7.29 亿桶，很有可能接近 6 亿桶，如果加上部分浮仓储容，预计在 6.46 亿桶，若供求关系不及时改善，陆上库存最早可能在 6 月中旬见顶。沙特、美国、俄罗斯三国减产沙特、美国、俄罗斯三国减产。沙特方面，沙特在宣布打价格战后加大马力生产，出口量也大幅增加，但迫于美国施加的压力，以及在竞争增产导致的低油价状况下，沙特没有俄罗斯能维持硬扛，沙特积极参与到减产行动中；美国方面，目前油价水平远低于美国页岩油 50 美金/桶（WTI）的成本线，导致美国多家页岩油企
5、陷入债务和运营危机，同时美国的原油库存状况堪忧，以市场为导向的美国原油市场实际上已经开始被动减产；俄罗斯方面，俄罗斯之前不愿意减产的主要原因之一是想打击美国的页岩油，随着油价暴跌和美国页岩油生产商陷入危机并愿意开启谈判，再叠加俄罗斯国内储存期限较短，在多个因素叠加下俄罗斯重返了谈判桌。后市油价展望：后市油价展望：1、我们认为由于新冠疫情的扩散，短期油价谨慎。中长期的油价走势取决于需求侧，关键的问题是新冠肺炎疫情何时结束和市场是否会快速恢复。2、OPEC+将于 2020 年 5-6 月减产 1000 万桶/日以部分对冲全球疫情导致的需求下降，符合市场预期。我们认为，这次 OPEC+其实是被动减产
6、，减产协议的达成可将储油空间见顶时间推延 1-2 个季度，这给了产油国更多时间观察疫情对需求的进一步影响。明年和后年减产量的提前披露给了市场更多的信心。因此，油价中枢可能会向上升 5-10 美元/桶。3、如果油价持续低迷，下半年美国页岩油的产量会明显回落，高成本页岩油被挤出市场，四季度油价回到 45-55 美元/桶区间的期望比较大。2021 年后美国部分高成本页岩油产能进一步退出，沙特、俄罗斯、美国三国原油供应格局更加均衡合理，需求摆脱疫情影响好转，油价中枢有望恢复到 Brent 50-60 美金。风险因素：风险因素：OPEC+减产协议执行情况不如预期；全球疫情未来走向尚不明朗；非 OPEC+
7、产油国是否联合减产仍不确定。证券研究报告 行业研究专题报告 石油开采行业 陈淑娴陈淑娴 石化行业首石化行业首席分析师席分析师 执业编号：S1500519080001 联系电话：+86 21 61678597 邮 箱： 本期内容提要本期内容提要 nMoNrPvMnMpPpQnOsNsOrQ6MaOaQpNnNnPnNkPnNqMlOoPmQ9PmOpNNZnRsQvPoOnQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 目 录 一、OPEC+减产会议时间线梳理.1（1）北京时间 2020 年 4 月 9 日.1（2）北京时间 2020 年 4 月 10 日.1（3）北京时间 2020 年 4
8、 月 13 日凌晨.2 二、各国促成减产的动机.2（1）全球疫情下，原油需求崩溃式下滑，储油空间告急.2（2）沙俄美三国博弈.5 三、后市油价展望.9 表 目 录 表 1 OPEC+减产协议具体情况（千桶/日）.4 图 目 录 图 1 2020 年全球燃料需求同比变化（%）.3 图 2 2015-2021 年全球燃料产量、需求量、库存量及预测(百万桶/日）.4 图 3 2020 年沙特原油装载量（百万桶/日）.6 图 4 2020 年美国的沙特原油进口量（百万桶/日）.6 图 5 2004-2018 年沙特原油收入及占财政收入的比例（亿美元，%）.7 图 6 2004-2018 年俄罗斯原油收
9、入及占财政收入的比例（亿美元，%）.7 图 7 美国原油产量预测（百万桶/日）.8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 一、OPEC+减产会议时间线梳理（1）北京时间 2020 年 4 月 9 日 OPEC+召开紧急会议，就全球疫情下达成合作减产协议进行多方会谈。4 月 10 日凌晨，经过长达 10 个小时的马拉松式谈判后，除墨西哥之外的其余 OPEC+产油国会议宣布达成全新减产协议草案。该次该次 O OPECPEC+会议会议拟定拟定的减产协议主要内容如下：的减产协议主要内容如下：1、OPEC+自 2020 年 5 月至 6 月进行为期两个月的首轮减产，减产额度为 1000 万
10、桶/日，其中俄罗斯和沙特各减产 250 万桶/日，伊拉克减产 106 万桶/日，阿联酋减产 72 万桶/日，科威特减产 64 万桶/日，哈萨克斯坦和尼日利亚各减产约40 万桶/日。2、2020 年 7 月至 12 月，减产 800 万桶/日。3、2021 年 1 月至 2022 年 4 月，减产 600 万桶/日。4、该协议有效期至 2022 年 4 月 30 日，OPEC+将于 2021 年 12 月讨论延长减产协议。5、下一次 OPEC+会议将于 2020 年 6 月 10 日召开，进一步讨论如何稳定全球原油市场。值得注意的是，由于值得注意的是，由于 OPEC+OPEC+本次的减产协议需要
11、全体成员国一致同本次的减产协议需要全体成员国一致同意原则，因此在墨西哥未同意的情况下，该协议未通意原则，因此在墨西哥未同意的情况下，该协议未通过。过。墨西哥能源部长表示，墨西哥只准备减产 10 万桶/日，将石油产量从 3 月份的 178.1 万桶/日下调至 168.1 万桶/日。而按照减产协议，墨西哥需要减产至 155.3 万桶/日，这和墨西哥提振本国石油产业的目标相悖。（2）北京时间 2020 年 4 月 10 日 沙特主持的 G20 能源部长特别会议召开，OPEC+在会议上继续寻求墨西哥同意减产协议，此外，包括美国、加拿大、英国、巴西、挪威在内的多个非 OPEC 国家就稳定油市和减产细节进
12、行磋商和讨论。根据二十国集团能源部长会议公报：根据二十国集团能源部长会议公报：1、二十国集团将建立短期任务小组，负责制定协调一致应对措施，同时将根据需要提出政策建议。该小组将对二十国集团所有成员国开放，在沙特担任二十国集团轮值主席国期间与有关国际组织合作，并定期向成员国能源部长提交评估报告。2、与会各国同意继续开展密切合作，确定将在 9 月再次举行能源部长会议，并随时准备在必要时召开紧急会议。二十国将继续密切合作，评估疫情的影响，并扩大二十国集团向更清洁、更可持续性的能源体系上转变的日程。3、二十国集团承诺，将采取一切可能的措施确保石油生产方与消费者之间的利益平衡，确保能源体系的安全性，并确保
13、能源的不间断流动，确保能源行业继续为抗击新冠肺炎疫情以及后续的全球复苏工作提供支持。此次会议上，墨西哥仍然拒绝按欧佩克此次会议上，墨西哥仍然拒绝按欧佩克+要求的规模减产，此外，公报并未提及其他产油国具体的减产规模，非要求的规模减产，此外，公报并未提及其他产油国具体的减产规模，非 O OPECPEC+国国家减产规模或全靠自觉。家减产规模或全靠自觉。根据 G20 公报此前的草案，G20 国家要求设立特别小组，以跟踪油市稳定措施的执行情况。G20 集团稳定油市的措施可能包括，由主要原油消费国通过购买战略石油储备等手段来支撑市场。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2（3）北京时间 202
14、0 年 4 月 13 日凌晨 为解决墨西哥拒绝减产的问题，OPEC+召开紧急会议，经过多方斡旋，OPEC+最终达成历史性的减产协议，结束了全球原油价格战。O OPECPEC+会议会议达成达成的减产协议主要内容如下：的减产协议主要内容如下：1、2020 年 5 月 1 日至 2020 年 6 月 30 日，减产额度为 970 万桶/日。2、2020 年 7 月 1 日到 2020 年 12 月 31 日，减产量为 770 万桶/日。3、2021 年 1 月 1 日至 2022 年 4 月 30 日，减产量下调至 580 万桶/日。4、该协议的有效期至 2022 年 4 月 30 日，该协议的延期
15、将在 2021 年 12 月进行审核。此次减产行动中，墨西哥墨西哥 5 5-6 6 月仅需减产月仅需减产 1010 万桶万桶/日，而非原定的日，而非原定的 3030-4040 万桶万桶/日，美国将为墨西哥承担其日，美国将为墨西哥承担其减产份额（约减产份额（约为为 3030 万桶万桶/日），而墨西哥可能在日），而墨西哥可能在 6 6 月后离开月后离开 O OPECPEC+。除减产协议外，以沙特为首的海湾地区产油国还将加码额外的措施以更直接地提振油价。经伊朗石油部方面确认，沙特、阿联酋和科威特三国除承担联盟分配的减产份额外，还将额外联手削减原沙特、阿联酋和科威特三国除承担联盟分配的减产份额外，还将
16、额外联手削减原油出口量油出口量 200200 万桶万桶/日日。非 OPEC+产油国方面，据欧佩克代表，G20 产油国可能额外减产 450 万桶/日；彭博社消息称，美国、巴西、加拿大会承担总计 370 万桶/日的减产规模，其余 G20 国家减产 130 万桶/日；美国能源部长布鲁耶特称，美国原油减产预期为 160-200万桶/日，美国削减的产量将包括墨西哥的减产份额。但值得注意的是，无人清楚这些数字是真正意义上的“主动减产”，还但值得注意的是，无人清楚这些数字是真正意义上的“主动减产”，还是由于需求低迷导致的“产能闲置”。是由于需求低迷导致的“产能闲置”。整个谈判过程中，不断有减产相关消息传出，过程反复，最终达成的减产协议虽为 OPEC 成立以来最大减产幅度，市场普遍认为该减产规模无法匹配因疫情而大幅下滑的原油需求，减产协议的执行情况也还是未知数。此外，非 OPEC 产油国虽纷纷表态将为稳定原油市场做出努力，但未确定具体的减产措施。WTI 原油期货开盘跳涨 8%，上破 24 美元/桶；Brent 原油期货开盘大涨超 5%，升破 34 美元/日。数分钟后，两油期货双双转跌，WTI 原油期货
