1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 7092 沪深 300 指数 4139 上证指数 3035 深证成指 11583 中小板综指 10882 相关报告相关报告 1.坚守确定性个股，静待消费回暖-食品饮料行业周报，2020.3.2 2.即将步入业绩验证期，坚守确定性个股-食品饮料行业周报，2020.2.23 3.各板块陆续复工，行业有望逐步回暖-食品饮料行业周报，2020.2.16 4.预计疫情影响有限，核心资产价值凸显-食品饮料行业周报，2020.2.9 5.疫情对食饮影响几何？基于回归量化测算-食品饮料行业疫情专
2、.，2020.2.4 寇星寇星 联系人联系人 刘宸倩刘宸倩 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110005 新基建专题新基建专题 短期拉动消费回暖，长期助力精细化管理短期拉动消费回暖，长期助力精细化管理 投资建议：投资建议：新基建短期拉动经济发展，短期白酒需求有望回暖，中长期助力酒企发展渠新基建短期拉动经济发展，短期白酒需求有望回暖，中长期助力酒企发展渠道改革和数字化管理。道改革和数字化管理。新基建作为最简单有效的对冲疫情和经济下行的办法，短期有助于扩大需求，稳增长，稳就业；长期有助于释放中国经济增长潜力，提升长期竞争力，改善民生福利。新基建的关键在于新，以改革创新的方
3、式推动新一轮基础设施建设，尤其是在新的领域。中长期，新基建政策对于白酒行业的影响主要在于：一改变渠道模式，二加强企业管理。随着新基建如 5G 基站建设、大数据中心、人工智能、工业互联网等在酒企、渠道等的应用与建设，能够进一步加速白酒板块公司新零售电商渠道下沉，电商渠道占比有望进一步提高。此外，新技术的突破可以帮助白酒企业更好地运用数字化系统管控渠道价格库存等，对于企业的长期健康发展有积极作用。我们预计，疫情对白酒行业影响偏短期，新基建下高端白酒将率先恢复，次高端紧随其后。行业集中度有望进一步提升，长期一二线龙头受益。新基建有效促进渠道发展和大数据管理，乳制品更应着眼中长期布局。新基建有效促进渠
4、道发展和大数据管理，乳制品更应着眼中长期布局。疫情对乳制品的短期影响相对较大，我们认为此次新基建计划有望刺激消费加速回暖。此次新基建对乳制品的影响更应该着眼中长期利好：新基建中涉及5G 建设、城际交通运输、大数据中心，对于整体物流运输、企业数据化管理都能有进一步的改善。我们认为中长期来看优先受益的子品类分别是奶粉（推荐飞鹤澳优）、冷链运输类（推荐妙可蓝多）、常温奶（双龙头）。当前即将进入业绩验证期，年报、一季报将先后披露，而乳制品行业预计将趋于分化。疫情对乳制品行业的短期影响较大，因此我们预计一季度业绩不容乐观。当前来看，年报与一季报预期有所对冲，股价难有太大向上动力，市场静待风险释放完毕。我
5、们仍然坚定看好乳业两强，建议重点关注。新基建刺激啤酒需求，推动利润释放。新基建刺激啤酒需求，推动利润释放。近 20 年来啤酒和基建增速之间存在正相关关系，相关系数达到 0.7，基建行业的变化是影响啤酒需求的重要因素，建筑工人是啤酒的主要消费人群。08 年一揽子计划推出后啤酒行业收入和利润增长均提速，其中利润增长快于收入增长。此轮新基建虽然啤酒产量增长较缓，但预计新基建仍将是有效的刺激因素，将带动产量增长 1%左右。另一方面需求增加伴随企业端努力，预计低端产品的吨价仍有提升空间。利润端来看，近两年与 09 年均处于成本宽松阶段，毛利率预计将有所改善；叠加三大费用投放有效性的提升，预计受新基建刺激
6、和行业内各企业的努力，啤酒行业仍将继续维持较为可观的利润增长。其他食品板块中短期关注餐饮刺激，长期推动效率提升其他食品板块中短期关注餐饮刺激，长期推动效率提升。中短期我们认为新基建对食品饮料板块的推动更直接的是通过刺激餐饮消费实现，因此调味品、啤酒等与餐饮相关性较高的板块将有望受益，在原有增长的基础上叠加新的成长推动力。长期我们认为对提高食品饮料全行业经营效率和竞争力有十分重要的作用：1）5G 基建完成后将提升网络传输效率，对于数据的处理和互联互通也将有所推动，一方面将助力各公司的信息化管理更上一层楼；另一方面对于各公司电商业务的推动也十分有效。2）高铁/轨道交通建设预计将有效提升各公司的运输
7、效率，打破运输半径的限制，有助于各公司加速提升销售覆盖范围，降低运输距离的影响，啤酒和速冻等行业将受益。风险提示：风险提示：疫情持续时间过长/宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。4883524856135978634367087073190308190608190908191208国金行业 沪深300 2020 年年 03 月月 08 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入（维持评级）行业周报行业周报 证券研究报告 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均
8、为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。行业周报-2-敬请参阅最后一页特别声明 重点标的渠道调研情况重点标的渠道调研情况 当前来看，疫情对食品饮料各板块影响不一，但综合来看各公司春节前均正常备货，疫情影响短期内动销与渠道库存。我们梳理出各板块下重点公司近期调研情况，后期仍将进行持续跟踪。图表图表1：疫情背景下重点推荐标的渠道调研信息一览表：疫情背景下重点推荐标的渠道调研信息一览表 重点推荐重点推荐 本周行情本周行情 最新渠道调研信息最新渠道调研信息 20-EPS 20-PE 白酒板块：白酒板块：贵州茅台+9.32%飞天茅台
9、最新批价 2100-2200 元，疫情对茅台批价有一定影响，但是降到 2000元以下的概率较小。茅台今年 Q1 的计划量占比高于去年同期，经销商 Q2 计划量提前落地。Q2 计划量的打款时间较去年提前，2 月 26 日通知 4、5 月打款，华东地区通知先按照全年计划量的 7%-8%打款。40.27 29X 五粮液+7.85%疫情影响下批价 900-910 元左右。目前经销商库存一个多月，终端库存半个月多并不高，开工后批价预计有所回落。20 年销量规划 5-8%，受疫情影响，在不压货情况下预计全年销量可能个位数增长。5.44 24X 泸州老窖+8.80%目前国窖 1573 批价 780-800
10、元，平稳向上。老窖春节前回款较好，节后渠道不到 1 个月，非常良性，但中低端产品终端库存较大。公司取消 特曲产品 2 月份配额，经销商预计疫情后公司会出政策把量赶上进度。3.94 21X 洋河股份+0.64%洋河海、天、梦 3、梦 6+批价分别为 119/270/375/530/570 元，环比平稳。库存 4000 万，2 个月左右，比 19 年春节档低很多。疫情对终端销售 预计有一定影响，对于经销商渠道影响较小，前期终端库存不是很高，春节前该打的款已经打完，后续主要观察经销商的销售情况。5.16 19X 酒鬼酒+7.80%渠道反馈当前内参库存为 2 个月多一点，仍处于较为合理水平，此次疫情对
11、库存压力较小，但预计会对内参全年销量产生一定的影响。此外，根据渠道调研，一季度打款约 40%，春节前经销商打款积极，一季度有望迎来开门红。1.35 26X 山西汾酒+11.54%青花 30 省外市场 600 元以上，省内市场 600 元左右，一批价 550 元以上。省内经销商库存 10%左右，终端库存也不大。配额制和价双轨制，库存保持良性。打款订货会反馈良好，一季度打款 35-40%，节前打款 20-25%，节后打款 15%。2 月 20 日起，推动第二阶段复工复产，确保 2020 年经营指标不变。2.86 34X 古井贡酒+5.81%古 8 批价约 220 元，节前回款完成 40%，产品价格
12、稳定。目前大概 90-100 天库存，节前有压货，实际库存大概 70-80 天。疫情对安徽、河南、河北、合肥、亳州等地区影响不大，库存不是很高，但是豫中地区影响大。5.47 24X 乳制品板块：乳制品板块：伊利股份+5.05%渠道反馈当前动销有所放缓，春节送礼受到较大影响。我们认为疫情虽影响短期动销，但日常消费需求不变，拉长周期来看疫情对公司业绩影响相对较小。20 年收入低双位数预期，看好龙头的修复能力以及份额的进一步提升。1.23 25X 蒙牛乳业+4.65%当前动销较节前放缓，渠道库存有所积压，但我们预计此次疫情预计对蒙牛全年业绩影响有限。最新渠道反馈 2020 年特仑苏价格体系环比上涨，
13、看好全年利润空间释放。当前处于长期预期低点，建议关注年报机会。1.31 20X 澳优+4.45%奶粉作为刚需产品，渠道反馈疫情下公司部分地区出现断货（佳贝艾特、海普诺凯等），线下销售逐渐向线上转移，厂家辅助经销商物流配送，整体影响不大。此外，根据最新调研反馈，19Q4 公司羊奶粉增速有望环比向上，牛奶粉保持高增，我们认为年报业绩预计将成为新一轮催化剂。0.73 16X 妙可蓝多+16.82%渠道调研反馈，节前奶酪棒处于缺货状态，渠道库存低，预计此次疫情对库存影响比较有限；此外，公司奶酪棒铺货大多在商超，当前商超基本都正常营业，因此受影响相对较小。上海工厂已于 10 日复工，生产供应将逐步恢复。
14、0.36 53X 调味品板块：调味品板块：海天味业+6.14%调味品具备必选属性，受疫情影响可控。渠道库存降至 1 个月左右，10 号复工后预计会迎来一波补库存。长期来看龙头优势稳固，生产效率傲视群雄，拥有全国化的渠道网络，餐饮和流通均有超强的渠道影响力 2.27 47X 恒顺醋业+11.04%受疫情推动，白醋类产品缺货，黑醋受疫情影响不大，目前库存 1-2 个月，2 月10 日复工后将逐步补齐终端库存。长期来看食醋行业品牌力最强，受益于行业集中度提升；未来仍有华东地区深耕+核心区域外扩的机会 0.5 39X 中炬高新+16.90%经销商将原计划发往餐饮渠道的货品转发至零售端，降低餐饮端的影响
15、，渠道库存降至 1 个月以内。阳西产能投产后预计将加速产品销售；宝能入主后将稳步降本增效、提高盈利质量；目标指引下成长动力更足 1.08 41X 啤酒板块：啤酒板块：行业周报-3-敬请参阅最后一页特别声明 青岛啤酒+6.09%渠道库存 1 个月左右，均为春节前发货。目前餐饮萧条、零售以必选消费为主，预计 23 月份渠道将以消化库存为主。长远来看，中高端领头羊，资产运营能力优异；短看原材料价格企稳+增值税调减，中长期看结构升级+管理效率提升 1.57 29X 重庆啤酒+7.73%渠道库存 1 个月左右，均为春节前发货。目前餐饮萧条、零售以必选消费为主，预计 23 月份渠道将以消化库存为主。嘉士伯
16、入主助力公司更有效率的成长；结构升级带动吨价位列行业首位；区域聚焦+内部改革推动管理效率持续提升 1.17 42X 珠江啤酒+6.78%渠道库存 1 个月左右，均为春节前发货。目前餐饮萧条、零售以必选消费为主，预计 23 月份渠道将以消化库存为主。公司研发能力行业领先，有助于公司在未来啤酒行业品质为先的大趋势下占据领先优势。0.25 27X 其他板块：其他板块：香飘飘+18.43%疫情影响春节送礼需求，终端库存超过 1 个月，影响仍要看终端库存消化情况。多元化渠道成型，经销商结构持续优化。1.19 22X 三只松鼠+13.22%春节期间物流受限，网购需求受到抑制，但春节期间对零食的需求本就不旺，库存主要在消费者手中，对公司的影响仍要看物流恢复的进程。0.86 81X 中粮肉食+12.82%看好明年上半年猪价行情，当前为预期低点。疫情对猪价影响有限，大逻辑仍然是供需矛盾，2020 年为利润释放期。长期来看：养殖产能稳步扩张+品牌生鲜持续发力+猪价有望持续上涨 0.43 5X 中国食品+4.17%收入持续双位数，19H2 利润增速环比向上。短期来看疫情下略受影响，但当前为饮料淡季，预计全年
