1、 黑色系品种黑色系品种 海证策略海证策略年年刊刊 WWW.HICEND.COM 海证海证期货期货研究研究所所 黑色产业黑色产业团队团队 蒋海辉 从业资格号：F3038812 投资咨询号：Z0013157 021-65228713 石头 从业资格号：F3058254 021-36151067 20202020 年年 1 1 月月 海证期货海证期货 2 2020020 年年螺纹钢螺纹钢期货行情展望期货行情展望 摘要：摘要：从供需角度看，在钢厂利润较高的情况下，钢厂向来倾向于提高产量。2020年新建的置换产能不容忽视，高利润导致的高产量，会在需求不及预期的时候再次形成供需错配，叠加价格处于高位或者库
2、存快速累积，容易再次引发下跌行情。当然，随着钢铁行业集中度的不断提升，钢厂对价格的控制能力和下游的引导能力也在不断加强，1 亿多吨的短流程电炉具有很强的供给弹性，会在价格有效击穿成本线的情况下快速调节供给，从而对钢价形成一定的托底作用。因此，既要防范价格处于高位时回落的风险，也既要防范价格处于高位时回落的风险，也不宜对钢价形成过度看空的悲观预期。不宜对钢价形成过度看空的悲观预期。供给侧改革对于钢铁行业的影响临近尾声，钢厂的资产负债率也逐步实现了既定目标，后期更多是市场供需情况起作用，钢厂会有更多手段调控利润水平，比如利用期货等金融工具有效控制成本和利润。预计预计 2 2020020 年钢厂年钢
3、厂依旧能够维持较好的利润水平。依旧能够维持较好的利润水平。展望 2020 年的螺纹钢价格走势，我们维持高位宽幅震荡的判断。预计螺纹预计螺纹钢期货主力合约的主要运行区间在【钢期货主力合约的主要运行区间在【30003000,40004000】。】。核心因素评定表：核心因素评定表：核心利多因素核心利多因素 影响力影响力演化方向演化方向 评级评级 环保限产 走强 铁矿石上涨 中性 核心利空因素核心利空因素 影响力影响力演化方向演化方向 评级评级 产量增加 走强 需求走弱 中性 综评综评：需求需求平稳平稳，供给，供给有望增加有望增加，钢价钢价宽幅宽幅震荡震荡 注：“注：“”主动推涨型因素或主动打压型因素
4、；“”支撑型因素或阻力型因素；“”背景型因素。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。海证海证研究研究策略策略年年刊刊 2/17 目录目录 1、2019 年行情回顾.3 2、需求端：逆周期调节继续强化，2020 年钢材需求不宜过度悲观.4 3、供给端：先进产能过剩时代即将到来.7 4、库存端：警惕高库存高价格阶段.9 5、出口端：钢材出口表现一般.11 6、原料端：铁矿石和焦炭总体供需宽松.12 7
5、、2020 年螺纹钢行情展望.13 8、风险提示.14 分析师介绍.16 法律声明.16 海证海证研究研究策略策略年年刊刊 3/17 1 1、2 2019019 年年行情回顾行情回顾 2019 年，螺纹钢期货价格整体呈现“涨-跌-涨”的 N 字形格局。从螺纹钢指数上看，全年最低价是 3232 元/吨，最高价是4051 元/吨，震荡空间是 819 元，振幅为 25%左右。图图 1：螺纹钢螺纹钢期货期货指数指数 资料来源：文华财经，海证期货研究所 从 2019 年螺纹钢指数图中，我们可以简单的把行情分为三波：第一波（年初到六月底）：震荡上行。第一波（年初到六月底）：震荡上行。经过了前一年冬季的大跌
6、，市场陷入一片悲观之中。但是上半年国家不断出台逆周期调节措施，叠加铁矿石价格出现了大幅上涨，钢厂成本大幅抬升，螺纹钢在高产量的背景下，依旧震荡上行。第二波（七月初到十月中旬）：快速回落。第二波（七月初到十月中旬）：快速回落。螺纹钢价格处于高位，产量再创历史新高，钢厂库存和社会库存快速累积，价格开始疲软，8 月份之后铁矿石、焦炭等原料价格开始坍塌，形成共振，螺纹钢价格快速回落。第三波（十月中下旬到年底）：触底反弹。第三波（十月中下旬到年底）：触底反弹。螺纹钢价格下跌近 800 元，价格跌到低位。电炉普遍亏损，开工率明显下降，钢厂开始纷纷检修，螺纹钢产量明显回落。逆周期调节效果显现，基建企稳，房地
7、产数据超预期，下游需求持续旺盛，库存快速下 海证海证研究研究策略策略年年刊刊 4/17 降并达到历史低位。在高基差、低库存、旺需求、钢厂挺价的背景下，螺纹钢价格止跌反弹。现货方面，上海三级螺纹钢年初的价格为 3770 元/吨，年末的价格约为 3800 元/吨，全年整体呈现高位宽幅震荡格局。广州、天津、杭州等地螺纹钢走势趋同，但是不同地区的价格弹性有所不同，部分时段出现的区域差甚至大幅超过平均值。图图 2：螺纹钢现货价格螺纹钢现货价格 资料来源：Wind，海证期货研究所 从宏观的角度看，2019 年国际贸易格局动荡不安，工业品价格普遍下跌，螺纹钢的振幅进一步收缩，重心略有下移。但钢厂利润总体维持
8、较好，全行业钢厂负债率进一步降低，钢厂在行业中的主导权进一步加强。2 2、需求端：需求端：逆周期调节继续强化，逆周期调节继续强化，2 2020020 年钢材需年钢材需求求不宜过度悲观不宜过度悲观 在中国现有的政治体制下，研究经济问题必须深入理解中央的经济政策。12 月 12 日闭幕的中央经济工作会议，总结回顾了 2019 年经济工作，分析研究了 2020 年经济工作的形势任务。会议强调明年工作“要坚持稳字当头”。会议强调明年工作“要坚持稳字当头”。纵观全文，通篇 海证海证研究研究策略策略年年刊刊 5/17 29 次提到“稳”字，一方面由于当前我国“经济下行压力加大”，较去年“经济面临下行压力”
9、的措辞更加严峻，不仅国内多重问题“相互交织”，而且“全球动荡源和风险点显著增多”。另一方面，2020 年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，这是明年所处的时间节点和坐标方位，是 2020 年不同以往年度的最大特点，为实现圆满收官，必须确保经济、社会等各领域都平稳运行。图图 3：GDP 增速增速 资料来源：Wind，海证期货研究所 逆周期调节的宏观政策总基调，灵活适度的货币政策，大力提质增效的财政政策，给出了明确的目标导向，也给了 2020年宏观经济以明确的市场预期。在逆周期调节的大背景下，需在逆周期调节的大背景下，需求端大幅下滑的概率不大，不宜过度悲观。求端大幅下滑的概率不大，不宜过度
10、悲观。房地产市场方面，1-11 月份，房地产新开工面积累计同比增速为 8.6%，房屋施工面积累计同比增速为 8.7%，房屋竣工面积累计同比增速为-4.5%，房屋销售面积累计同比增速为 0.2%。海证海证研究研究策略策略年年刊刊 6/17 图图 4 4：房地产数据：房地产数据 资料来源：Wind，海证期货研究所 这些数据说明，2019 年房地产市场具有“高开工、低竣工、低库存、低销售”的结构特征。预计 2020 年高开工会转变为高高竣工，如果销售保持平稳，那么房地产库存有望开始增加，将给房地产更大的压力。在城市化不断推进的过程中，房地产出现断崖式下跌的概率很小，但是缓慢走弱的概率不断增加。12
11、月 23 日，在全国住房和城乡建设工作会议上，住建部对明年楼市调控再次提出“稳地价、稳房价、稳预期”的目标，并重申“房住不炒”的定位不变。值得注意的是，此次会议新闻通稿中连续提了 20 次“稳”字，坚定调控的决心非常明显。预计 2020 年商品房新开工增速会缓慢下降至 6%左右，房地产投资开发完成额增速回落到 8%左右。地产用钢需求逐步回落，地产用钢需求逐步回落，下半年不确定性增加。下半年不确定性增加。海证海证研究研究策略策略年年刊刊 7/17 图图 5 5：房地产开发投资完成额：房地产开发投资完成额 资料来源：Wind，海证期货研究所 基建方面，111月基础设施建设投资完成额同比增长 4%，
12、预计全年增速为 4%左右。中央经济会议中明确提出，“要着眼国家长远发展，加强战略性、网络型基础设施建设。稳步推进通信网络建设，加快自然灾害防治重大工程实施。加快农村公路、信息、水利等设施建设。”今年专项债的发行力度很大，但是基建增速对上涨不及预期，主要原因有两个方面：一是地方政府债务压力重，基建项目资本金到位不足；二是新增资金主要流向了棚户区改造、网络基础设施等领域，流入基建比例偏低。图图 6：中国：中国基础基础设施设施建设建设投资投资 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 海证海证研究研究策略策略年年刊刊 8/17 但是，随着国家逆周期调节措施的不断推出，预计后期会有更多的措施来刺激基建
13、。11 月 27 日，财政部提前下达 2020年新增部分专项债额度 1 万亿元，要求早发行、早使用，推动重大项目早开工。预计明年基建仍有很多亮点，基建投资增速预计明年基建仍有很多亮点，基建投资增速会提高到会提高到 6%6%左右。左右。3 3、供应端：供应端：先进产能过剩时代即将到来先进产能过剩时代即将到来 中钢协统计数据显示，1-11 月份生铁产量为 7.34 万吨，同比上涨 5.1%；1-11 月份粗钢产量为 9.04 万吨，同比增长 7%；尽管在环保限产的背景下，产量得到了一定的控制，但是钢厂通过添加废钢、改善铁矿石配比、提高设备使用效率等方式提高了钢材产量。根据中钢协数据，截止 2019
14、 年 9 月，国内拟建和在建粗钢产能达到了 2.5 亿吨。2020 年将迎来产能产投高峰期，总量将近一亿吨。预计预计 2 2020020 年粗钢产量继续增长年粗钢产量继续增长 3 3000000 万吨左右万吨左右，粗钢产量，粗钢产量有望突破有望突破 1 10 0 亿吨亿吨。按照调研某钢厂领导的观点：钢铁行业将迎钢铁行业将迎来先进产能过剩的时代。来先进产能过剩的时代。同样，螺纹钢的产量也是逐步攀升，但是今年的国内需求非常旺盛，导致螺纹钢的库存能够被及时消化。海证海证研究研究策略策略年年刊刊 9/17 图图 7：粗钢月度产量粗钢月度产量 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 图图 8：螺纹钢月
15、度产量螺纹钢月度产量 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 2 2020020 年，供给端需要重点关注的两大问题：一是环保问题，年，供给端需要重点关注的两大问题：一是环保问题，二是电炉亏损后的减产问题。二是电炉亏损后的减产问题。2020 年是蓝天保卫战收官之年，12 月份召开的中央经济会议再次强调，要确保实现污染防治攻坚战的目标。我们认为环保依旧是明年重要的扰动项，在关键季节不排除继续出现环保加码的可能，届时会对螺纹钢的价格产生一定的影响。此外，1.5 亿吨左右的电炉钢也要高度关注。目前钢厂生产钢材主要依靠长流程和短流程，其中短流程的电炉占比约 15%左右。短流程电炉比较灵活，一旦亏损超过
16、 100-200 元/吨，减产效应会明显出现，从而对钢价的供给端产生收缩效应，托住 海证海证研究研究策略策略年年刊刊 10/17 钢价。其中电炉生产的 70%左右都是螺纹钢，所以对螺纹钢的供给端控制效果更加明显。图图 9：电炉电炉吨钢吨钢利润利润 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 图图 10：高炉吨钢利润高炉吨钢利润 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 4 4、库存库存端端：警惕高库存高价格阶段警惕高库存高价格阶段 根据 Mysteel 的统计数据，截止 12 月 20 日，中国主要城市钢材库存为 748.81 万吨，35 个城市螺纹钢社会库存 435.3万吨，全国建材钢厂螺纹钢库存为 205.08 万吨，都处于历史极低位置。后期累库的速度和幅度，将直接影响到明年上半年的价格水平。海证海证研究研究策略策略年年刊刊 11/17 图图 11：中国主要城市钢材库存中国主要城市钢材库存 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 图图 12：35 个城市螺纹钢社会库存个城市螺纹钢社会库存 图图 13：全国建材钢厂螺纹钢库存全国建材钢厂螺纹钢库存 资料来源：Mysteel，海证期货研
