1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 汽车行业重大事项点评 推荐推荐（维持维持）3 月月批发弱、终端强，特斯拉表现亮眼批发弱、终端强，特斯拉表现亮眼 事项：事项：乘联会发布 3 月狭义乘用车产销数据，产量：98.1 万，同比-51%、环比+389%；批发：100.0 万，同比-48%、环比+351%；零售：104.5 万，同比-40%、环比+318%。评论：评论：3 月批发同比月批发同比-48%，低于我们月初预期，符合月末预期，低于我们月初预期，符合月末预期。主要因为 3
2、月车企依然受到产能、供应链限制，因此我们可以看到零售批发产量。我们此前预期 3 月批发在-40%以内，实际低于我们月初预期，但符合月末调整后的预期，这次数据影响不大。3 月上险初步统计同比月上险初步统计同比-30%，强于我们此前预期。，强于我们此前预期。我们此前预期 3 月上险-50%左右，实际表现更好。3 月国内市场普遍呈现客流乃至部分门店成交前高后低的情况，主要因为月初有春节+2 月积压需求释放，到 3 月中旬之后海外疫情和政策吹风带来了消费者收入预期的波动和消费心理的变化。今年今年 3 月未实现季节性加库，月未实现季节性加库，2Q20 我们给予批发增速持平预期。我们给予批发增速持平预期。
3、过去 5 年无论 1+2 月是否渠道去库存，3 月都是节后一个明显的加库时段，2015-2019 年分别加 28 万、18 万、33 万、45 万、45 万辆。今年受疫情影响反而去库 7 万辆，我们预计加库行为将挪至 2Q20。考虑叠加 2Q20 本身销量的持续恢复，我们初步对 2 季度批发增速预期 0%，5-6 月可能出现正增长，上险增速预期-20%，主要考虑去年 5-6 月上险基数高（国五促销）。2-3 月终端折扣变化不明显月终端折扣变化不明显。2 月市场成交均价从 14.97 万元降至 14.92 万元，略回落 500 元，平均折扣从 2.40 万元降至 2.32 万元，略回落 800
4、元，变动不大。另外根据我们监测的数据，3 月下旬行业折扣中位数 0.72 万元，较 2 月末略增 400 元，折扣率 3.4%，较 2 月末略增 0.2PP，变动也不大。主要因为 2-3月车企生产有限、放松考核，渠道库存压力、现金流压力没有明显增加。我们预计 2Q20 折扣力度会温和加大，但估计市场供需关系仍会处于紧平衡状态，价格体系整体能得到较好维持。传统车企中，奔驰、丰田、宝马、长安传统车企中，奔驰、丰田、宝马、长安 3 月销量表现较好。月销量表现较好。这四家公司 3 月批发增速分别为-2%、-10%、-13%、-19%，远好于行业-48%的平均水平，主要因为当期库存低、需求好。特斯拉产销
5、表现亮眼特斯拉产销表现亮眼。3 月新能源乘用车批发 5.6 万辆，同比-49%、环比增长4 倍。需要注意到 3 月特斯拉上海产能和批发明显爬坡，当月实现 1.0 万生产，而 1-2 月分别为 0.3 万、0.4 万辆，批发销售亦然，我们维持特斯拉上海全年15 万总销量预期不变。投资建议：投资建议：3 月终端表现强于批发表现，预计 2Q20 批发强于终端。短期看，汽车基本面和政策催化剂处于真空期，板块表现似乎没有抓手，但 1-2 个季度时间尺度中仍有超预期空间。海外风险的定价已超过近期股价下调幅度，中期看板块依然处于低估值状态，我们维持对冲击后需求恢复的乐观预期。乘用车看好自主强弹性，推荐长安汽
6、车、吉利汽车、长城汽车 A/H，以及低估值龙头上汽集团。零部件板推荐华域汽车、豪能股份。弹性机会建议特斯拉产业链，对市场风险偏好更灵敏，推荐拓普集团，建议关注银轮股份。风险提示：风险提示：疫情持续时间长于预期、政策力度低于预期、海外疫情拖累中国出口经济等。证券分析师：张程航证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱： 执业编号：S0360519070003 占比%股票家数(只)177 4.64 总市值(亿元)18,212.4 2.83 流通市值(亿元)13,565.4 2.87%1M 6M 12M 绝对表现-7.32 4.16-15.4 相对表现-2.21 5.48-8.46 汽
7、车行业跟踪报告：海外疫情影响，国内汽车政策力度有望加强 2020-03-25 汽车行业重大事项点评：电动车补贴延长，二手车降税 2020-04-01 海外疫情对国内汽车行业影响简析 2020-04-09 -24%-14%-4%6%19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/022019-04-112020-04-09沪深300汽车相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 汽车汽车 2020 年年 04 月月 10 日日 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日
8、华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。汽车汽车行业重大事项点评行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 1.行业：销量、库存、价格、财务行业：销量、库存、价格、财务.4 1.1.销量.4 1.2.销量预期.5 1.3.库存.6 1.4.价格.7 1.5.统计局财务.8 2.市场竞争市场竞争.8 3.板块估值板块估值.11 oPmPoQuNrQqQoRtQrOmQqR6M9R6MmOnNtRqQeRqQt
9、PeRoPmM6MmOqRuOmQsMwMmNuM 汽车汽车行业重大事项点评行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%）.4 图表 2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%）.4 图表 3：狭义乘用车季度批发销量与同比增速（万辆，%）.4 图表 4：乘用车交强险季度注册量与同比增速（万辆，%）.4 图表 5：狭义乘用车季度产量与同比增速，12-2、3-5、6-8、9-12 月为当季（万辆，%）.5 图表 6：狭义乘用车季度产量与同比增速（万辆，%）.5 图表 7：不同情形下 2020 年
10、各季度乘用车上险增速预期.5 图表 8：不同情形下 2020 年各季度乘用车批发增速预期.5 图表 9：3 月渠道去库-7 万辆：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口）.6 图表 10：3 月经销商库存预警指数大幅下降.6 图表 11：1 月经销商库存系数小幅回升.6 图表 12：2 月行业加权综合折扣减少：GAIN 行业整体月度终端优惠指数.7 图表 13：2 月行业成交均价小幅下滑：GAIN 整体月度价格变化指数.7 图表 14：市场平均折扣率中位数（%）.7 图表 15：市场平均折扣绝对值中位数（元）.7 图表 16：规上汽车制造业月度营收增速.8 图表 17：规上汽车制造业月度利润总
11、额增速.8 图表 18：规上汽车制造业季度营收增速.8 图表 19：规上汽车制造业季度利润总额增速.8 图表 20：部分车企 3 月及 1 季度销量及增速情况（万辆、%）.8 图表 21：批发销量前十车企月度份额变化（前 1-5 名，截至 2020 年 2 月）.9 图表 22：批发销量前十车企月度份额变化（前 6-10 名，截至 2020 年 2 月）.10 图表 23：主要车企近期渠道库存变动.10 图表 24：乘用车 PB 在历史底部：申万乘用车指数历史 PB（截至 2020 年 4 月 9 日收盘）.11 图表 25：零部件 PB 在历史中枢偏低位置：申万零部件指数历史 PB（截至 2
12、020 年 4 月 9 日收盘）.11 图表 26：行业下行周期 PE 失真，乘用车 PE 位于历史中枢：申万乘用车指数 PE TTM（整体法,剔除负值）.11 图表 27：零部件 PE 在历史中枢偏低：申万零部件指数 PE TTM（整体法,剔除负值）（截至 2020 年 4 月 9 日收盘）.11 图表 28：申万乘用车相对沪深 300 走势（截至 2020 年 4 月 9 日收盘）.12 图表 29：申万零部件相对创业板指走势（截至 2020 年 4 月 9 日收盘）.12 汽车汽车行业重大事项点评行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号
13、 4 1.行业：销量、库存、价格行业：销量、库存、价格、财务、财务 1.1.销量销量 图表图表 1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%）图表图表 2：乘用车交强险月度注册量同比增速（乘用车交强险月度注册量同比增速（%）资料来源：乘联会、华创证券 资料来源：银保监会、华创证券 图表图表 3：狭义乘用车季度批发销量与同比增速（万辆，狭义乘用车季度批发销量与同比增速（万辆，%）图表图表 4：乘用车交强险乘用车交强险季季度注册度注册量与同比增速（万辆，量与同比增速（万辆，%）资料来源：乘联会、华创证券 资料来源：银保监会、华创证券 -48%-80%-60%-40%-2
14、0%0%20%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年-30%-80%-60%-40%-20%0%20%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年-60%-40%-20%0%20%40%-400-200-200 400 600 800-38%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%-400-20002004006008002017/012018/012019/012020/01 汽车汽车行业重大事项点评行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资
15、咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表图表 5：狭义乘用车季度产量与同比增速，狭义乘用车季度产量与同比增速，12-2、3-5、6-8、9-12 月为当季（万辆，月为当季（万辆，%）图表图表 6：狭义乘用车季度产量与同比增速（万辆，狭义乘用车季度产量与同比增速（万辆，%）资料来源：乘联会、华创证券 资料来源：乘联会、华创证券 1.2.销量预期销量预期 图表图表 7：不同情形下不同情形下 2020 年各季度乘用车上险增速预期年各季度乘用车上险增速预期 图表图表 8：不同情形下不同情形下 2020 年各季度乘用车批发增速预期年各季度乘用车批发增速预期 资料来源：银保监会、华创
16、证券 资料来源：中汽协、华创证券-28%-40%-20%0%20%40%-800-4000400800-49%-60%-40%-20%0%20%40%-600-400-2000200400600800-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%原预期乐观中性悲观-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%原预期乐观中性悲观 汽车汽车行业重大事项点评行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 1.3.库存库存 图表图表 9：3 月渠道月渠道去去库库-7 万辆：渠道库存月度变化（按批发万辆：渠道库存月度变化（按批发-交强险交强险-出口）出口）资料来源：乘联会、中汽协、银保监会、华创证券 图表图表 10：3 月经销商库存预警指数月经销商库存预警指数大幅下降大幅下降 图表图表 11：1 月月经销商库存系数经销商库存系数小幅回升小幅回升 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 资料来源：中国汽车流通协会、华创证券 -100-5005010020162017201820192020304050607080
