1、2020年春季投资策略报告会证 券 研 究 报 告价值凸显，积极布局2020年03月08日食品饮料行业2020年春季投资策略行业评级：增持姓名：訾猛（分析师）姓名：李梓语（分析师）姓名：方勇（分析师）姓名：马铮（分析师）邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：电话：021-38676442电话：021-38032691电话：0755-23976166电话：0755-23976601证书编号：S0880513120002证书编号：S0880519080010证书编号：S0880519080016证书编号：S0880518080001 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日
2、报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。2国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会投资要点（行业评级：增持）01白酒：中期配置绝佳时点消费端疫情影响边际改善，渠道端库存水平合理，酒企端复工复产积极布局以便有效应对疫情后补偿性消费需求。中央及地方政府出台政策积极推动企业复工复产，政策利好推动投资需求回升，逆周期调节政策力度加强将刺激投资需求回升，带动中高端白酒需求回升，叠加稳增长政策背景下后续持续加码预期，名酒受益明显；白酒短期预期逐步修复，长期集中度持续提升，龙头价值凸显
3、，建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业、古井贡酒、今世缘等，黑马标的：酒鬼酒。02大众品：商超必选表现稳健，CPI上行利好乳制品、肉制品肉制品&速冻品：疫情影响下消费需求爆发，提价业绩弹性显现，速冻品2B、2C有望同发力，建议增持：安井食品、双汇发展等；受益标的：三全食品等。卤制品：行业空间持续快速扩容，疫情加速行业集中度提升，供应链规模化优势有望持续凸显，建议增持：绝味食品、煌上煌等。乳制品：疫情下健康性消费受到关注，供需将逐步恢复正常，行业平稳增长可期，建议增持：伊利股份等。调味品：疫情期间基础性消费显著提升，餐饮渠道有望逐步恢复，长期稳健，建议增持：恒顺醋业、中炬高新
4、、海天味业等。啤酒：疫情期间啤酒消费淡季，影响主要为餐饮渠道，减费降税趋势下行业盈利能力明显改善，建议增持：青岛啤酒，受益标的：华润啤酒、重庆啤酒。3国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会01白酒：中长期配置绝佳时点 4国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会疫情不改行业长期价值，产业链各环节加速分化0101疫情短期影响终端消费场景和需求，中期影响库存消化节奏，长期加速行业集中趋势。1）消费端：疫情冲击下短期送礼、聚餐、宴席等消费场景消失，随着疫情边际改善下，终端消费需求回升缓慢回升；2）库存端：库存整体处于良性水平，消费者、零售终端、渠道商各个环节的库存消化周期会拉长，但在可控范围
5、之内（高端、次高端已摆脱2013-2015年压货式增长，经销商群体更加谨慎，渠道回归理性一定程度上缓冲了疫情对库存的冲击）。3）酒企端：复工复产积极布局以便有效应对疫情后补偿性消费需求，重点关注各大酒企战术层面具体营销策略出台。贵州茅台五粮液泸州老窖洋河今世缘库存经销商与零售终端处于低库存状态，保持在1个月以内，后续疫情恢复后商务需求会进一步消化库存经销商库存和零售终端基本在1个月内水平库存水平1.5-2个月左右，预计增速目标较高区域压力相对更大经销商库存1.5-2个月，零售终端库存小于1个月，总体库存2-2.5个月，处于合理状态，梦6停货后库存持续消化经销商渠道库存1-1.5个月左右，零售终
6、端1个月左右批价微幅波动，一批价保持在2150-2250元区间内批价910元左右，与春节前变化不大，2020年价格管控继续批价790元左右基本平稳，梦6价格随库存消化持续上升价格平稳动销节前基本到货两个月，需求保持旺盛，近期收到4-5月打款配额通知，预计将在3月10日前完成，兼顾经销商群体打款金额不做硬性要求春节前动销情况良好，超过80%，目前未打款、未发货，成交量小节前动销正常，节后需求零星，取消2月配额新品M6+2019年年底开始打款，2020年春节取得不错表现，目前未打款，梦6库存持续消化春节前动销良好，春节回款35-40%水平，四开、双开等大单品有断货现象数据来源：草根调研、国泰君安证
7、券研究表：目前库存整体处于良性水平，渠道回归理性化发展 5国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会高端与大众影响甚微，次高端竞争加剧0101从结构上看，疫情对高端酒与光瓶酒影响甚微，次高端加速分化，渠道端经销商竞争与消费端消费分层都将加速行业逆境下龙头企业议价能力将进一步加强，预期有望逐步修复。长期来看，高端酒供给决定需求，厂家控价能力强，一线名酒周期性弱化，格局稳定；低端刚性需求，穿越周期能力较强。区域龙头竞争逻辑主要沿单品扩充升级和跨区域扩张两大路径，发展主要与当地经济水平、居民消费能力、饮用习惯有关，与经济周期相关度相对较低。次高端与商务活动（经济周期影响）相关性高，周期性较强。预计
8、2019年规模占比主要品牌预计3年复合增速预计2022年市场规模高端（800元）1100亿18%茅台、五粮液、国窖157318%1800+亿次高端（300-800元）500亿8%剑南春、水井坊、郎酒、梦3、青花汾酒、天之蓝、舍得等15%760亿中高端（100-300元）2500亿41%古井、口子窖等地产酒主力品牌；高端品牌的主力腰部产品3%2700+亿中低端及大众（100元）2000亿33%牛栏山、老村长等-3%1800亿总规模6100+亿7100+亿数据来源：国泰君安证券研究表：疫情对高端与大众影响甚微，高端保持增长，行业分化加速 6国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会各大酒企复工复
9、产有序推进，积极布局应对消费恢复0101复工时间目标情况贵州茅台2月13日：启动制酒制曲生产，酿酒系统开工，首日复工率70%;2月17日：包装、勾贮、营销、管理等整体全面复工，复工率100%“计划不变、任务不减、指标不调、收入不降”五粮液2月10日：全面开工，酿酒系统同期开工2020年全年收入两位数以上增长的目标，加强计划、渠道、结构的“三个优化”，加快机制、团队、数字化“三个转型”古井贡酒2月10日：开始复工酒鬼酒2月10日：除包装车间及特殊情况外，其他所有职能部门及车间全面复工舍得酒2月10日：正式复工，酿酒系统也同时复工水井坊2月10日：初步复工，特定部门，大部分员工在家线上办公持续巩固
10、“区域化、数字化、精细化、简单化”的市场指导思想，为经销商合作伙伴做好坚实后盾今世缘2月11日：全面复工复产,酿酒系统也同期复工复产从市场动销到团队管理再到财务支持，全方位助力广大经销商合作伙伴共渡难关，强化厂家在战略规划、专业运营、资源配置、市场投入等方面的主导职责山西汾酒2月10日-2月20日：第一阶段复工，酿酒系统复工,复工人数达5500余人2月20日-2月底：第二阶段复工3月后：第三阶段复工出台汾酒集团开工复产整体方案，将减少人员聚集，降低人员流动，围绕酿酒主线，统筹供销协同，安全精准复工，聚力谋篇布局郎酒2月13日：正式复工，一线复工人数达60%2月17日：郎酒泸州浓酱兼香基地201
11、、202车间正式复工，酿造一线复工人数近71%老白干酒2月13日：开始复工洋河股份2月17日：正式复工复产积极与经销商和终端研究应对措施，同战斗、共进退，主动为经销商排忧解难，建立供应商、经销商政策扶持机制泸州老窖2月18日：全面复工“三不变”：战略不变、目标不变、任务不变；“三加强”：加强销售攻坚、加强营销创新、加强支撑保障数据来源：公司新闻、酒业家、微酒、国泰君安证券研究 7国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会01高端酒批价波动后恢复平稳，分化趋势明显01数据来源：Wind，国泰君安证券研究疫情短期影响白酒价格预期，高端白酒批价节后出现小幅波动，目前保持平稳，继续呈现分化趋势。图：
12、春节后高端酒价格出现小幅波动，目前保持平稳，继续分化0500100015002000250030002009/1/12009/7/12010/1/12010/7/12011/1/12011/7/12012/1/12012/7/12013/1/12013/5/42013/7/52013/11/92014/3/152014/7/72014/11/172015/3/282015/9/142016/1/42016/3/182016/7/52016/8/302016/11/242017/1/232017/3/112017/5/12017/6/172017/7/282017/9/102017/10/222
13、017/12/32018/1/142018/3/42018/4/152018/5/272018/7/82018/8/262018/10/222019/1/162019/2/222019/4/52019/5/172019/6/282019/8/112019/9/222019/11/32019/12/152020/1/26茅台一批价五粮液一批价1573一批价 8国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会012003-2012年是总量周期，2015年起白酒行业进入结构周期01数据来源：Wind，国泰君安证券研究2003-2012年是总量周期，2015年起白酒行业进入结构周期。2003-2012年白
14、酒黄金发展十年收入保持两位数增长，收入增速与产量增速趋势吻合，总量增长周期下产量驱动收入快速增长。2015年起白酒行业进入结构周期，呈现明显分化的结构性增长，价格成为驱动收入增长主要因素，价格主要受到产品结构升级、消费升级、财富分化消费分层等多因素影响。图：2003-2013年行业收入增速与产量增速趋势吻合，2014年后与价格趋势吻合 9国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会01政策催化投资需求回升，名酒尤为受益01数据来源：Wind，国泰君安证券研究2002-2012年固定资产投资与白酒产量高度相关。2002-2012年投资成为经济主要动力，期间2008年11月四万亿计划扩大内需、促进
15、经济增长，此时固定资产投资与白酒产量高度相关，且白酒产量滞后固定资产投资两年。复工提速、逆周期调节加码，政策利好叠加投资需求释放，名酒受益明显。高端白酒商务消费占比达到50-60%，商务消费与投资具有一定相关性，当前逆周期调控催化基建产业链回暖，投资需求逐步释放进一步带动高端白酒需求回升，叠加稳增长背景下后续政策持续加码预期，利好名酒，建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒等。图：2012年前白酒产量和固定资产投资相关，白酒产量滞后两年左右-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1992199319941995199619971998199920
16、00200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018固定资产投资完成额同比（T-2）白酒产量同比2002-2012年白酒黄金十年：白酒产量与固定资产投资高度相关，白酒产量滞后两年图：高端白酒商务消费占比达到50-60%商务消费,60%送礼需求,20%宴会酒席,10%其他,10%10国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会02速冻食品：规模化发展，龙头构建优势 11国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会01速冻食品：家庭消费、餐饮消费多因素加快上游食材加工走向成熟02数据来源：国泰君安证券研究家庭消费侧重便利性、口味偏好个性化。社会生活节奏加快、新一代主力消费人群（90后、00后）在家下厨做饭频率低，外卖及方便食品需求大，更加追求多样化、个性化口味。餐饮小店追求性价比与产品口味多样化。餐饮小店分布在社区与商区周围，品质化轻餐饮模式迎合大众需求（出餐快、客单价低、投资小），通过在店就餐、外带、外卖多种方式及更多产品品类提供服务。连锁餐企强调品质与规模。连锁餐企注重品牌效应，追求顾客用餐
