1、宏观首席分析师宏观首席分析师姜超姜超S0850513010002电话：电话：021-23212042Email：经济经济跌势渐跌势渐缓缓实体经济观察实体经济观察2020年第年第11期期2020年年3月月19日日证券研究报告证券研究报告宏观高级分析师宏观高级分析师于博于博S0850516080005电话：电话：021-23219820Email：宏观分析师宏观分析师陈兴陈兴S0850519110001电话：电话：021-23154504Email：每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所
2、有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。随着国内疫情逐渐得到随着国内疫情逐渐得到控制控制，经济下行的趋势也经济下行的趋势也趋于缓和：一方面趋于缓和：一方面，需求依然好坏需求依然好坏参半参半，乘乘用车用车销售仍在下滑销售仍在下滑，但回落但回落幅度有所缓和幅度有所缓和，而在三四而在三四线线城市的带动城市的带动下下，35城地产销量城地产销量增速低位暂稳；增速低位暂稳；另一方面另一方面，生产生产持续边际改善持续边际改善，发电耗煤降幅初发电耗煤降幅初现收窄现收窄，汽车汽车、钢铁和化工等主要行业钢铁和化工等主要行业开工率也开工率也继续上行继续上行，且同比降幅
3、持续收窄且同比降幅持续收窄。近期国常会强调近期国常会强调，要把推进重大投资项目开复工要把推进重大投资项目开复工作为稳投资作为稳投资、扩内需的重要内容扩内需的重要内容。要推动各地要推动各地1.1万个在建重点项目加快施工进度万个在建重点项目加快施工进度，并加快发并加快发行和使用按规定提前下达的地方政府专项债行和使用按规定提前下达的地方政府专项债。而而发改委等发改委等23个部门此前联合印发个部门此前联合印发关于促进消费关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见。可见政策正逐渐转向从需求端发力可见政策正逐渐转向从需求端发力，以期拉动经以期拉动经济增长重回合
4、理区间济增长重回合理区间。2结论结论：经济：经济跌势渐缓跌势渐缓价格：价格：2月70城房价同环比增速均降，上周国内生资价格普遍回落，国际油价下滑。库存：库存：下游地产去化、乘用车回补。中游钢铁社库补、厂库去，水泥回补，化工去化。上游煤炭、有色去化。需求：需求：下游地产改善，乘用车、家电、纺服走弱。中游钢铁、水泥、化工均走弱。上游煤炭、有色走弱。交运分化。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明oPsRpRuNrQnNoRoNpQsOnM7N8Q8OoMmMmOmMiNnNoNjMmOoOaQnNoOvPmMyRuOmOpM复工跟踪：全国各省市规模以上工业企业
5、复工率情况复工跟踪：全国各省市规模以上工业企业复工率情况资料来源：各省市政府网站，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3复工跟踪解读复工跟踪解读1）从全国各地复工进度来看，规模以上工业企业复工率显著提高，多数省份复工率都超过90%，其中浙江、江苏、上海、山东、广西、重庆等已接近100%。2）3月13日工信部称，中小企业开工率已达到60%左右。3）从重点城市工作日道路拥堵情况来看，北上广深平均来看约恢复至去年同期91%左右，预示经济活跃程度继续向好。4）从重点城市工作日地铁客流量来看，北上广杭平均来看约为去年同期的39%左右，公共交通也在缓慢
6、恢复。复工跟踪：上周一线城市工作日拥堵情况恢复至去年同期复工跟踪：上周一线城市工作日拥堵情况恢复至去年同期91%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图图北京城市拥堵延迟指数（北京城市拥堵延迟指数（%）资料来源：WIND，海通证券研究所，以农历春节为比较基准日。图图上海城市拥堵延迟指数（上海城市拥堵延迟指数（%）图图广州城市拥堵延迟指数（广州城市拥堵延迟指数（%）图图深圳城市拥堵延迟指数（深圳城市拥堵延迟指数（%）402040608010012014000.511.522.5-15-11-7-3159 13 17 21 25 29 33 37 41 45
7、492019年2020年20年指数/19年指数（%，右）02040608010012014016000.511.522.5-15-11-7-3159 13 17 21 25 29 33 37 41 45 492019年2020年20年指数/19年指数（%，右）02040608010012014000.511.522.5-15-11-7-3159 13 17 21 25 29 33 37 41 45 492019年2020年20年指数/19年指数（%，右）02040608010012014000.511.52-15-11-7-3159 13 17 21 25 29 33 37 41 45 492
8、019年2020年20年指数/19年指数（%，右）0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250-15-11-7-3 159 13 17 21 25 29 33 37 41 45 492020年（万人次）2019年（万人次）20年客流量/19年客流量（右）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0200400600800100012001400-15-10-50510 15 20 25 30 35 40 45 502020年（万人次）2019年（万人次）20年客流量/19年客流量（右）复工跟踪：上周北上广杭工作日地铁客流量
9、恢复至去年同期复工跟踪：上周北上广杭工作日地铁客流量恢复至去年同期39%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图图北京地铁客流量情况北京地铁客流量情况图图广州地铁客流量情况广州地铁客流量情况图图上海地铁客流量情况上海地铁客流量情况图图杭州地铁客流量情况杭州地铁客流量情况资料来源：各城市地铁公司，海通证券研究所，以农历春节为比较基准日0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0200400600800100012001400-15-10-50510 15 20 25 30 35 40 45 502020年（万人次）2019年
10、（万人次）20年客流量/19年客流量（右）0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080010001200-15-10-50510 15 20 25 30 35 40 45 502020年（万人次）2019年（万人次）20年客流量/19年客流量（右）56请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游行业下游行业中游行业中游行业上游行业和交通运输上游行业和交通运输钢铁钢铁：上周钢价降、毛利升，开工继续上行，社库补厂库去。水泥：水泥：上周全国水泥均价继续回落，企业库容比高位续升。化工：化工：上周PTA产业链价格降，涤纶POY库存天数回
11、落仍高。电力电力：3月上中旬发电耗煤降幅较1-2月扩大，中旬边际改善。分行业观察：分行业观察：煤炭：煤炭：上周煤炭价格有平有降，电厂煤炭库存天数继续下行。有色：有色：上周LME铜、铝价格均降，铜、铝库存双双回落。大宗商品：大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数下行，美元指数走低。交通运输：交通运输：上周BDI回升、CCFI续降，公路物流运价指数微降。地产地产：2月70城房价增速回落，3月上中旬35城地产销售暂稳。乘用车乘用车：3月前半月乘用车批零增速降幅扩大，开工低位回升。家电：家电：1-2月限额以上家电零售大幅负增，三大白电产量下滑。纺织服装：纺织服装：1-2月限额以上纺服零售增速转负，内外
12、需均偏弱。商贸零售：商贸零售：1-2月社消零售增速大幅下滑，可选消费整体惨淡。7指标指标数据表现数据表现解读解读需求土地成交下游地产：下游地产：2月月70城房价增速回落城房价增速回落，3月上中旬月上中旬35城地产城地产销售暂稳销售暂稳库存20年1-2月全国地产销量增速显著下滑，受需求偏弱的影响，20年2月70城房价同比、环比增速双双下滑。3月上中旬35城地产销量同比增速低位暂稳，其中三四线降幅明显收窄。上周十大城市商品房库销比延续季节性回落，但仍处16年以来同期新高。疫情对土地市场也有明显冲击，1-2月全国土地购置面积增速由正转负，上周百城土地成交面积同比增速与溢价率双双回落。20年1-2月全
13、国土地购置面积增速转负至-29%，上周百城土地成交面积降幅扩大，溢价率下滑。上周十大城市商品房库销比续降至79.9周。20年1-2月全国地产销量同比增速降至-40%，3月前18天35城地产销量增速稳定在-33%。图图 70城新建商品住宅价格指数同比和环比增速（城新建商品住宅价格指数同比和环比增速（%）资料来源：WIND，海通证券研究所注：历年1-2月为累计同比，20年3月为前18天销量同比图图 35城商品房月度销量同比增速（城商品房月度销量同比增速（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-0.40.00.40.81.21.62.02.402468101
14、21416/216/817/217/818/218/819/219/820/270城新建商品住宅价格指数同比增速（左）70城新建商品住宅价格指数环比增速（右）价格2月70城房价同比降至5.9%，环比增速归零。-60-40-2002040608010016/316/1117/718/318/1119/720/321个一二线14个三四线35城指标指标数据表现数据表现解读解读下游下游乘用车乘用车：3月前半月乘月前半月乘用车批零增速降幅扩大用车批零增速降幅扩大，开工低位回升，开工低位回升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明受新型肺炎疫情的冲击，各口径下20年1-
15、2月汽车产、销量增速双双走低。其中，全国汽车产量增速和限额以上汽车零售额增速均创下有数据记录以来的历史新低，指向行业供需均较疲弱。随着节后复工推进，上周半钢胎开工率延续季节性回升，但仍处于14年以来同期新低。工信部明确便企服务举措助力汽车企业复工复产，生产有望加速修复。图图中汽协中汽协、乘联会乘用车销量同比增速（乘联会乘用车销量同比增速（%）库存2月汽车经销商库存系数跳升至14.8。生产20年1-2月全国汽车产量增速降至-45.8%，上周半钢胎开工率回升至52.1%。资料来源：WIND，海通证券研究所8图图历年各周半钢胎开工率（历年各周半钢胎开工率（%）需求20年1-2月限额以上汽车零售增速转
16、负至-37%，中汽协乘用车销量增速降至-43.5%。3月前半月乘联会乘用车批发、零售销量增速分别降至-67%、-47%。0102030405060708090W1W6W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W512014201520162017201820192020-50-40-30-20-1001020304016/216/1017/618/218/1019/620/2中汽协销量增速乘联会销量增速指标指标数据表现数据表现解读解读下游家电：下游家电：1-2月限额以上家电零售大幅负增，三大白电产量下滑月限额以上家电零售大幅负增，三大白电产量下滑9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明疫情冲击之下，地产销售情况不容乐观，家电行业产、销量增速也均有明显放缓。20年1-2月限额以上家电音像类零售增速大幅回落转负，创有数据记录以来的历史新低，三大白电产量增速也均显著下滑，空调、冰箱和洗衣机产量增速降幅均在20%以上。图图限额以上家电音像类零售额同比增速（限额以上家电音像类零售额同比增速（%）需求20年1-2月限额以上家电音像类零售额
