1、 Table_Yemei0 行业研究深度报告 2020 年 03 月 25 日 环保行业之水环境治理篇 行到水穷处，坐看云起时 政策政策口径口径升级升级：点源指标切换为面源治理政策。：点源指标切换为面源治理政策。自“水十条”发布以后，我国水环境治理行业进入了政策密集发布期，政策口径也从点污染源治理向面源治理转变。目前“十三五”规划与“水十条”中所规定的各项 2020年治理指标已基本完成，“十三五”期间水环境治理投资规模约为 7344亿元，“十四五”期间或进一步加码至万亿规模。区域机会区域机会切换切换：城市空间饱和，农村市场接棒。：城市空间饱和，农村市场接棒。当前我国水环境治理的短板集中在农村污
2、水处理与北方地区的流域治理。截至 2017年底，我国城市污水处理率已达到约 82%，而同年农村污水处理率仅为 30%；从流域角度看，当前受污染影响较重的江河流域主要集中在东北及华北地区，而湖泊水库污染则相对较为分散，其中的主要代表为太湖、巢湖、滇池、白洋淀等。业务重心业务重心转型转型：工程业务收缩，运营与：工程业务收缩，运营与 PPPPPP 补位补位。随着城市产能需求的逐渐饱和，单体污水处理类项目与黑臭水体治理工程项目主战场将从城市切换至农村，城市原有的新建工程市场也将切换至升级改造、运营维护监管等市场内容，产业链中游或将受益；流域综合治理类工程通常以 PPP 等“带资入场”的模式开展，中小型
3、企业难以承受；而为了对冲单一政府付费模式所带来的非系统性风险，工程央企也积极展开了综合业务模式的探索。市场参与者市场参与者变化变化：民企成长放缓，央企来势汹汹：民企成长放缓，央企来势汹汹。传统水环境治理企业近年来总营收、净利润增速均呈下降趋势，虽然流动性出现回暖趋势，但全行业杠杆率仍在逐年上升，至 2019 年第三季度已达到 65.40%。相比之下，近年来大举“入侵”水环境治理行业市场的中电建等 8 家工程央企的营收、净利润均有稳步增长，流动性常年稳定，且杠杆率整体呈下降趋势，综合考虑其财务指标以及政府关系等因素，选择该类央企作为银行介入水环境治理市场的锚点优势明显。风险风险提示提示：从市场化
4、进程角度来看，受到近期地方政府平台大量收购低效水处理生产资料的影响，各地水司改制的进程不及预期，使低效率运营特征仍然蔓延在污水处理项目中。从宏观经济角度来看，自 2019年底至今，我国遭受新冠疫情肆虐，大范围的停工停产导致各地方政府财政收入进一步收紧，而以政府付费模式为主的流域治理类 PPP项目回款风险也因此增大。雷霆雷霆 行业研究员行业研究员：0755-82954616： 相关研究报告相关研究报告 建筑工程行业深度报告 六维详解 PPP：“清库”提质后的 政企优选攻略 2019.10.15 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分
5、享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。敬请参阅尾页之免责声明 报告栏目报告类型 1/3 目 录 1 政策口径升级：点源指标切换为面源治理政策.1 1.1近五年进入政策密集期，“水十条”指标已基本完成.1 1.2“十三五”投资规模 7344亿元，“十四五”或升级加码.3 2 区域机会切换：城市空间饱和，农村市场接棒.5 2.1城市污水：2017年处理率已高达 94.5%.5 2.2农村污水：2017年处理率仅为 30%.6 2.3江河流域：主要污染流域集中在东北及华北地区.7 2.4湖泊水库：主要受
6、污染水域为太湖、巢湖、滇池、白洋淀.8 3 业务重心转型：工程业务收缩，运营与 PPP补位.9 3.1单体污水处理项目：城市产能饱和，存量项目工程转运营.10 新建工程需求减少，提标改建工程中 MBR优势显现.10 运营为主体的市场中，产业链中游将获益.11 风险因素：水司改制不及预期，低效率运营难改善.12 3.2黑臭水体治理项目：城市工程收尾，农村统计尚未完成.12 河南省为我国城市黑臭水体重灾区.12 黑臭水体治理的政绩意义较大，民企较难获得入场资格.13 风险因素：城市内工程市场余额不足，农村市场尚未完成统计.14 3.3流域治理项目：金额大时间长，PPP运营阶段回款是关键.15 流域
7、治理是污水处理与黑臭水体治理等多领域业务的复杂综合体.15 PPP模式是核心阵地，流域治理 PPP项目总规模或超 5000亿元.16 风险因素：单一政府付费的回款模式非系统性风险较大.17 4 市场参与者变化：民企成长放缓，央企来势汹汹.18 4.1营收与利润：工程与制造营收负增长，行业毛利率下滑.18 4.2流动性评估：行业回暖趋势确定，工程类速动比垫底.19 4.3杠杆率水平：传统水企普升，央企龙头缓降.21 5 银行介入行业的投资建议.22 tOsOpNyQwOaQ9R7NoMmMmOoOjMpPtQlOoMrPaQrQsNvPrQxOwMmPoN 敬请参阅尾页之免责声明 报告栏目报告类
8、型 2/3 图目录 图 1：“水十条”及随后发布的水环境治理行业重点政策梳理.1 图 2：“水十条”的出台标志着我国水环境治理进入了面源治理的新阶段.3 图 3：“十三五”污水投资规划总规模 7344 亿元.4 图 4：2019 年全国地表水水质类别比例.5 图 5：废水总排放量与城市污水处理能力（按 365 天满功率计）趋势比较.6 图 6：中国农村污水排放量统计.6 图 7：中国农村污水处理投资统计.6 图 8：2019 年主要江河流域水质情况.7 图 9：受污染较重流域集中于东北、华北等地区.7 图 10：110 个重点湖泊水库的水质情况.8 图 11：107 个重点湖泊水库的富营养情况
9、.8 图 12：水环境治理行业区域机会与业务形式之间的关系.9 图 13：单一污水处理技术相对成熟，二级处理主要为 MBR 工艺与 A2O 工艺.10 图 14：中国水污染防治设备产量（台）.11 图 15：我国污水处理厂的主要运营模式.11 图 16：中国各省市的黑臭水体面积（平方公里）.13 图 17：黑臭水体治理项目所包含的各项工程技术需求.14 图 18：影响流域生态的各项因素构成复杂且通常处于动态变化中，对外界环境变化相对敏感.15 图 19：治污的“性价比”与治污过程中对自然的干扰程度成正比.16 图 20：上市水企第三季度营收情况（亿元）.19 图 21：各类水企营收增速变化情况
10、.19 图 22：各类水企毛利率变化情况.19 图 23：各类水企净利率变化情况.19 图 24：上市水企经营性净现金流情况（亿元）.20 图 25：各类水企经营性净现金流情况（亿元）.20 图 26：各类水企流动比率对比.20 图 27：工程水企与工程央企流动比率对比.20 图 28：各类水企速动比率对比.20 图 29：工程水企与工程央企速动比率对比.20 图 30：各类水企资产负债率对比.21 图 31：工程水企与工程央企资产负债率对比.21 敬请参阅尾页之免责声明 报告栏目报告类型 3/3 附录 附录 1 近五年我国水环境治理行业重点政策盘点.23 附录 2 近三年来建筑行业央企龙头所
11、承接的流域治理项目盘点.25 敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 1/26 1 政策口径升级：点源指标切换为面源治理政策 早期中国对污水处理的重视程度远高于西方国家，得益于此，我国历史上鲜有遭受欧洲的大规模瘟疫肆虐；新中国成立后，受限于整体经济条件，我国污水处理工程开始落后于西方发达国家水平，为此我国曾经广泛倡导居民“饮用熟水”。随着现代工业的发展，我国城市污水处理工程的短板早已不复存在，但较为粗放式的工业发展也为新时期的水环境治理工作埋下了新的隐患，流域生态问题日趋严重，适应新时期的水环境治理工作的政策出台刻不容缓。自 2015 年起，我国水环境治理行业进入了政策密集发布期，其中“水十
12、条”的发布为行业里程碑式政策，自此我国的水环境治理从政策层面全面进入了面源治理、综合治理的新时期。1.1 近五年进入政策密集期，“水十条”指标已基本完成 为实现水环境的标本兼治，自2015年以来，我国先后出台了农村生活污水处理项目建设投资技术指南城镇排水与污水处理条例水污染防治行动计划“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划全国农村环境综合整治“十三五”规划中华人民共和国水污染防治法（修改决定）等十余部政策法规（完整内容见附录 1）。图图 1 1：“水十条”及随后发布的水环境治理行业重点“水十条”及随后发布的水环境治理行业重点政策梳理政策梳理 发布时间 政策名称 主要内容 2015 年
13、 4 月 17 日 水污染防治行动计划（水十条）取缔“十小”企业，整治十大重点行业，集中治理工业集聚区水污染，强化城镇生活污染治理，加快城镇污水处理设施建设与改造，全面加强配套管网建设，推进污泥处理处置。到 2020 年，七大重点流域水质优良比例总体达到 70%以上，地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在 10%以内，地级及以上城市集中式饮用水水源水质优良比例总体高于 93%，全国地下水质量极差的比例控制在 15%左右，近岸海域水质优良(一、二类)比例达到 70%左右，京津冀区域劣 V 类的水体断面比例下降 15 个百分点左右，长三角、珠三角区域力争消除劣 V 类。到 2030 年，全国七大重点
14、流域水质优良比例总体达到 75%以上，城市建成区黑臭水体总体得到消除，城市集中式饮用水水源水质优良比例总体为 95%左右。敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 2/26 2015 年 5 月 6 日 关于推进水污染防治领域政府和社会资本 合作的实施意见 以存量项目为主，兼顾部分新建项目，提出以饮用水水源地环境综合整治等为 PPP 推进的重点领域，鼓励对项目有效整合，打包实施 PPP 模式。2015 年 8 月 28 日 城市黑臭水体整治 工作指南 全面开展城市建成区黑臭水体排查工作，制定具体整治方案，各地方政府于 2015 年底之前向社会公布本地黑臭水体整治计划并上报住建部；自 2016
15、年起，各地方政府须按季度上报本地区黑臭水体整治情况，报送住建部，抄送环保部、水利部、农业部。2016 年 12 月“十三五”全国城镇污水 处理及再生利用 设施建设规划“十三五”期间，新增污水处理设施规模 5022 万立方米/日，提标改造城镇污水处理设施规模 4220 万 立方米/日，新增或改造污泥无害化处理处置设施能力 6.01 万吨/日，新增再生水利用设施规模 1505 万立方米/日。2016 年 12 月 11 日 关于全面推行河长制的意见 加强水资源保护；加强河湖水域岸线管理保护；加强水污染防治；加强水环境治理 加强水生态修复；加强执法监管。资料来源：公开资料整理，招商银行研究院 水污染
16、防治行动计划，又称“水十条”，是我国水环境治理政策建设的里程碑，标志着我国水环境治理开始从过去的污水治理、截污管网等末端治理模式，延伸至源头控制、过程阻断以及末端治理全过程协同的新模式，涉及污水治理、流域修复、城市排污管网建设、以及景观建设等众多行业领域。“水十条”提出到 2020 年：1)长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大重点流域水质优良(达到或优于类)比例总体达到 70%以上；2)地级及以上城市集中式饮用水水源水质达到或优于类比例总体高于93%，建成区黑臭水体均控制在 10%以内；3)全国地下水质量极差的比例控制在 15%左右，近岸海域水质优良(一、二类)比例达到 70%左右；4)京津冀区域丧失使用功能(劣于 V 类)的水体断面比例下降 15 个百分点左右,长三角、珠三角区域力争消除丧失使用功能的水体。5)农村污水处理率提高至 30%到 2030 年：1)全国七大重点流域水质优良比例总体达到 75%以上；敬请参阅尾页之免责声明 行业研究深度报告 3/26 2)城市建成区黑臭水体总体得到消除；3)城市集中式饮用水水源水质达到或优于类比例总体为 95%左右。图图 2 2：
