1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 新冠新冠疫情专题疫情专题（2）：如何跟踪数据？：如何跟踪数据？海外中资股策略专题2020.2.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨灵修杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 秦培景秦培景 首席策略师 S1010512050004 裘翔裘翔 策略分析师 S1010518080002 联系人：徐广鸿联系人：徐广鸿 疫情防控处于关键疫情防控处于关键期，全国除湖北以外形势期，全国除湖北以外形势可控，新增病例数下降是防控、外资可控，新增病例数下降是防控、外资流入和流入和市场反弹的拐点信号。市场反弹的拐点信号。湖北地域和经济
2、因素决定其对全国经济湖北地域和经济因素决定其对全国经济影响较小，影响较小，后续可恢复性强。产业层面电子、后续可恢复性强。产业层面电子、商贸零售、汽车、轻工制造、商贸零售、汽车、轻工制造、食品饮料等相关食品饮料等相关公司值得关注。公司值得关注。此次疫情的传播性更类似此次疫情的传播性更类似 H1N1，特别关注对国内，特别关注对国内第三产业的冲第三产业的冲击，击，中国经济增速放缓对中国经济增速放缓对全球全球的拖累也的拖累也更加明显。市场方面，港股市场第一轮急更加明显。市场方面，港股市场第一轮急跌基本结束，本周市场逐步筑底；但美股在较高估值水平下预计回调风险将显著跌基本结束，本周市场逐步筑底；但美股在
3、较高估值水平下预计回调风险将显著大于大于 2009 年。年。疫情防控处于关键时期，资本市场期待拐点信号。疫情防控处于关键时期，资本市场期待拐点信号。参考 SARS 期间疫情及市场变化，我们认为新增病例数下降是疫情防控、外资流入和资本市场反弹的重要拐点信号。截至 2 月 4 日，全国除湖北省外新增确诊病例 731 例，环比下降 17.87%。过去 6 天除 2 月 3 日以外，连续出现新增确诊病例数环比增速下滑至 10%以下，其中 3 天环比呈现负增长。同时重症率和死亡率走低，一定程度上缓解恐慌提振信心。截至 2 月 3 日，全国除湖北省外，共有 12 个省市累计确诊病例超过 200 例，但上海
4、市、四川省、重庆市连续出现新增确诊病例环比为负的情况，疫情防控形势向好。节后返工潮仍是疫情防控的关键节点，若疫情不出现二次爆发和大的反复，预计对经济和市场整体冲击依然可控。经济地位及经济结构决定，湖北疫情对全国影响较小，可恢复性相对较强。经济地位及经济结构决定，湖北疫情对全国影响较小，可恢复性相对较强。湖北省和武汉市是本次疫情影响核心地区，湖北省/武汉市整体 GDP 总量占全国的 4.2%/1.5%，其中湖北省第一/第二/第三产业 GDP 比重分别为 6.6%/40.8%/52.6%。湖北省 2017 年消费和投资分别达到 1.72/2.09 万亿元，占全国比重分别为 3.9%/5.7%，20
5、19Q1 出口占全国比重仅为 1.4%。消费受影响较大，后续可恢复性较差，但投资未来可恢复性较强，出口对整体影响也较小。从各产业因湖北省地域因素所受到的影响看，电子、商贸零售、汽车、轻工制造、食品饮料等行业均有相关公司明显受到影响，后续值得重点关注。PHEIC 分析：分析：2019 n-Cov 和和 H1N1。虽然 2019 n-Cov 的致死率大幅低于SARS，但其传播性已远超后者，与 2009-2010 年爆发的甲型 H1N1 疫情更为相似。相较于 SARS 对中国经济拖累持续的一个季度，H1N1 对墨西哥和美国经济拖累持续了大约两个季度。另外，2019 n-Cov 对全球经济也存在潜在的
6、“溢出效应”。首先，2019 n-Cov 对中国第三产业的冲击预计最为明显，而2019 年中国第三产业 GDP 占比已从 40.8%提升至 52.3%，且对经济增速的拉动占比也大幅上升。此外，SARS 和 H1N1 疫情期间，中国第三产业 GDP增速都出现持续低于整体 GDP 增速的现象。第二，2003 年中国 GDP 和贸易总量全球占比 4.3%和 4.4%，对全球的增长贡献率为 12.5%；2019 年的数据分别为 15.8%、10.2%和 27.4%。因此，如果此次疫情的持续期超预期，中国经济增速的放缓对全球增速的拖累预计较 SARS 期间也会更为明显。市场处于什么阶段？市场处于什么阶段
7、？港股市场在经历了春节期间的大幅下跌后，恒生指数和国企指数在过去三个交易日中累计分别上涨 1.6%和 1.3%，符合我们此前判断的第一轮急速下跌已经结束。行业角度看，资讯科技、医疗保健和前期受冲击最大的非必需性消费行业反弹幅度居前。对于美股来说，H1N1 爆发时，市场刚开启金融危机后的触底反弹，并未出现明显、持续性的调整。但目前标普 500动态 PE 仍高达 18.2 倍，远高于 2009 年 4 月底 13 倍左右的水平。若此次疫情在全球性大幅扩散，预计美股估值回调的风险将显著大于 2009 年。风风险因素：险因素：疫情持续时间超预期、全球性扩散；逆周期政策对冲不及预期；外资流入趋势反转。每
8、日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。海外中资股策略专题海外中资股策略专题2020.2.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 关注疫情拐点关注疫情拐点.1 湖北省影响分析湖北省影响分析.4 PHEIC 分析：分析：2019 n-Cov 和和 H1N1.6 2019 n-Cov 传播性强于 SARS，与 H1N1 更相似.6 H1N1 对墨西哥和美国经济的拖累大约两个季度.7 2019 n-
9、Cov 对全球经济潜在的“溢出效应”.8 市场处于什么阶段市场处于什么阶段.10 风险因素风险因素.11 插图目录插图目录 图 1：2003 年海外流入和中国大陆和中国香港市场资金走势.1 图 2：广东省累计确诊病例环比保持稳定.3 图 3：浙江省新增确诊病例环比上升，存在进一步增长的风险.3 图 4：上海市新增确诊病例环比下滑，进一步恶化的风险较小.3 图 5：江苏省累计确诊和新增确诊病例环比趋势下滑，基本得到控制.3 图 6：湖北省 GDP 及各产业 GDP 占全国比重.4 图 7：武汉市 GDP 及各产业 GDP 占全国比重.4 图 8：湖北省 GDP 及各产业 GDP 增速.4 图 9
10、：武汉市 GDP 及各产业 GDP 增速.4 图 10：2017 年湖北省 GDP 中消费和投资占全国比重.5 图 11：湖北省出口金额及占全国比重.5 图 12：“SARS”及新型冠状病毒确诊人数爬坡情况.6 图 13：“H1N1”及新型冠状病毒确诊人数爬坡情况.6 图 14：中国/墨西哥&美国/巴西在 SARS/H1N1/寨卡病毒疫情期间经济增速.7 图 15：H1N1 疫情期间墨西哥主要经济指标同比增速.7 图 16：H1N1 疫情期间美国主要经济指标同比增速.8 图 17：2003 与 2019 年中国产业结构对比.8 图 18：2019 年 GDP 增速较 2003 年下降很多.8
11、图 19：各产业对 GDP 的拉动.9 图 20：SARS 和 H1N1 期间中国第三产业的 GDP 增速都慢于整体.9 图 21：中国 GDP、贸易总量全球占比及经济增长贡献率.10 图 22：本周交易日主要股指涨跌幅.10 图 23：本周交易日港股主要股指涨跌幅.11 图 24：2007 年以来标普 500 动态市盈率.11 海外中资股策略专题海外中资股策略专题2020.2.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：1 月 30 日至 2 月 4 日全国疫情发展现状.2 表 2：2 月 3 日全国累计确诊病例超过 200 例省市的疫情现状.2 表 3：2019 年一季
12、度主要省市 GDP 和出口金额占比.3 表 4：湖北省相关产业及上市公司影响情况.5 表 5：2000 年以来 WHO 共宣布六次 PHEIC.6 海外中资股策略专题海外中资股策略专题2020.2.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 关注疫情拐点关注疫情拐点 疫情防控处于关键时期，资本市场期待拐点信号。疫情防控处于关键时期，资本市场期待拐点信号。回顾 SARS 期间疫情及市场表现，香港最终临床病例数达到 1755 例，占全国（含大陆及港澳台地区）病例总数的 22.6%，对香港社会及资本市场造成较大影响。从疫情防控角度来看，4 月 19 日起香港新增病例数逐步减少出现明显拐点，中国大陆疫情
13、拐点出现在 5 月中旬，其后疫情整体得到有效控制。从资本市场角度来看，恒生指数自 2 月 19 日至 4 月 25 日累计下跌 10.5%，4 月 25日以后，恒生指数迎来反弹。内地病例数在 5 月 12 日之后新增病例增速持续减少出现拐点，上证综指也在 5 月 14 日以后出现一波持续 2 周的反弹。参考 SARS 期间疫情及市场变化，我们认为短期内需要关注临床病例数增长数的拐点，疫情控制有望在临床病例增长开始放缓的拐点出现时迎来拐点，对资本市场的负面影响也将减弱。疫情控制拐点，同样是影响资金流动的拐疫情控制拐点，同样是影响资金流动的拐点。点。根据 EPFR 监测的样本数据，SARS 疫情期
14、间香港市场外资流入在 4 月 30 日-5 月 7 日的周度内开始回正；外资在 5 月 21 日-5月 28 日的周度内开始净流入中国大陆，整体节奏与疫情控制拐点相符。图 1：2003 年海外流入和中国大陆和中国香港市场资金走势 资料来源：EPFR，中信证券研究部 此次新冠疫情中，武汉封城将满 14 天，截至 2020 年 2 月 4 日 24 时，全国累计确诊病例数达到 24324 例。根据我们对新增病例数的持续跟踪，2 月 4 日全国新增确诊 3887例，其中湖北省新增确诊 3156 例；全国新增疑似病例 3971 例。从数据上看，湖北省及武汉整体防控形势相对严峻。除湖北省外，2 月 4
15、日全国新增确诊病例 731 例，环比下降17.87%例。过去 6 天内除 2 月 3 日以外，连续出现新增确诊病例数环比增速下滑至 10%以下，其中 3 天环比呈现负增长，防控形势相对较好。重症率和死亡率重症率和死亡率走低走低，缓解恐慌提振信心，缓解恐慌提振信心。截至 2020 年 2 月 4 日，湖北省以外全国死亡率仅为 0.14%，疫情中心武汉市和湖北省（剔除武汉）死亡率也下降至 4.3%和 1.9%；湖北省以外重症率下降至 9.1%，湖北省重症率也下降至 15.1%。这对社会及市场恐慌情绪的释放，以及疫情防控和市场信心提振有明显作用。(80)(60)(40)(20)02040602/26
16、3/53/12 3/19 3/264/24/94/16 4/23 4/305/75/14 5/21 5/286/46/11 6/18香港大陆 海外中资股策略专题海外中资股策略专题2020.2.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 1：1 月 30 日至 2 月 4 日全国疫情发展现状 1 月月 30 日日 1 月月 31 日日 2 月月 1 日日 2 月月 2 日日 2 月月 3 日日 2 月月 4 日日 确诊+疑似 新增确诊：全国 1982 2102 2590 2829 3235 3887 新增确诊环比增速：全国 14.10%6.05%23.22%9.23%14.35%20.15%新增确诊：全国扣除湖北 762 755 669 726 890 731 新增确诊环比增速：全国扣除湖北 8.09%-0.92%-11.39%8.52%22.59%-17.87%新增确诊病例：湖北扣武汉 842 771 1027 1070 1103 1189 新增确诊的环比增速：湖北扣除武汉 24.56%-8.43%33.20%4.19%3.08%7.80%新增确诊病例：武汉 378 576 894
