1、 电话：010-84555131 相关报告相关报告 公司地址：公司地址：北京市东城区东直门外大 46 号天恒大厦 B 座 21 层 电话：电话：010-84555128 请务必参阅报告正文后的重要声明请务必参阅报告正文后的重要声明 国元期货研究咨询部 宏观月报 2 2020020.1 1.3131 宏观金融宏观金融 短期经济下行压力增加 主要结论主要结论：目前中国经济尚处于长期下行趋势之中，短期内达到底部均衡的可能性不高。2020 年我国宏观经济大概率延续下行趋势，上半年尤其是一季度经济增长的压力很大，同时下半年有机会出现阶段性的企稳回升。2020 年 CPI 将会全年保持较高增长，下半年或有
2、所回落，但 2020 年 CPI 中枢大概率会显著高于 2019 年。PPI 继续处于低位，受需求回落影响，春节后 PPI 可能再次经历回落过程。2019 年年末宏观数据有一定程度的好转，市场预期中国经济或有一至两个季度的企稳回升。经过春节假期新型冠状病毒感染的肺炎疫情扩散，对市场情绪造成打击，对经济形成实质性的负面影响。目前来看前期的乐观预期可能会被证伪。至少一季度经济下行压力增大。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报
3、告加入“起点财经”微信群。宏观宏观月月报报 请务必参阅报告正文后的重要声明请务必参阅报告正文后的重要声明 目目 录录 一、经济下行压力增大一、经济下行压力增大.1 二、价格指标分化二、价格指标分化.11 三、外贸好于预期三、外贸好于预期.14 四、金融数据稳中有升四、金融数据稳中有升.16 五、美强欧弱趋势延续五、美强欧弱趋势延续.19 六、六、后期宏观趋势研判后期宏观趋势研判.22 宏观宏观月月报报 请务必参阅报告正文后的重要声明请务必参阅报告正文后的重要声明 附附 图图 图图 1 1：GDPGDP.2 图图 2 2：GDPGDP 增速分产业增速分产业.2 图图 3 3：制造业：制造业 PM
4、IPMI.2 图图 4 4：非制造业：非制造业 PMIPMI.2 图图 5 5：PMIPMI 生产和新订单指数生产和新订单指数.3 图图 6 6：各类型企业：各类型企业 PMIPMI.3 图图 7 7：工业增加值：工业增加值.5 图图 8 8：工业增加值：工业增加值.5 图图 9 9：固定资产投资：固定资产投资.7 图图 1010：基础设施投资：基础设施投资.7 图图 1111：财政收入：财政收入.7 图图 1212：财政支出：财政支出.7 图图 1313：房地产开发投资：房地产开发投资.9 图图 1414：社会消费品零售总额：社会消费品零售总额.9 图图 1515：工业企业利润总额累计值：工
5、业企业利润总额累计值.11 图图 1616：当月利润：当月利润.11 宏观宏观月月报报 请务必参阅报告正文后的重要声明请务必参阅报告正文后的重要声明 图图 1717：CPICPI.13 图图 1818：CPICPI 新涨价因素与翘尾因素新涨价因素与翘尾因素.13 图图 1919：PPIPPI.13 图图 2020：PPIPPI 新涨价因素与翘尾因素新涨价因素与翘尾因素.13 图图 2121：进出口同比：进出口同比.15 图图 2222：月度进出口数据：月度进出口数据.15 图图 2323：外汇储备：外汇储备.16 图图 2424：外汇占款：外汇占款.16 图图 2525：货币供应：货币供应.1
6、7 图图 2626：社会融资规模：社会融资规模.17 图图 2727：M2M2、社会融资剪刀差、社会融资剪刀差.19 图图 2828：贷款余额同比增速：贷款余额同比增速.19 图图 2929：美国：美国 CPICPI.20 图图 3030：美国：美国 PMIPMI.20 图图 3131：欧洲：欧洲 CPICPI.21 图图 3232：欧洲：欧洲 PMIPMI.21 宏观宏观月月报报 1/24 国内经济长期下行趋势比较确定，短期内出现反转的可能性不大。一季度经济下行压力切实增加，二季度的情况还要看疫情是否能得到及时有效控制，下半年经济或可经历企稳回升，需求回暖。但目前经济形势十分严峻。2019
7、年末宏观数据有一定程度的好转，市场预期中国经济或有一至两个季度的企稳回升。同时经济结构内部调整，进行新旧动能转换，使我们国家走上高质量发展的道路。经过春节假期，目前来看前期的乐观预期可能会被证伪。全球经济整体放缓，经济体之间矛盾加深，美强欧弱格局长期持续加深经济体之间的不平衡，国际资本市场波动显著增大。一一、经济经济下行压力下行压力增增大大 2019 年我国经济下行压力较大，经济增长速度放缓。三季度经济增速较前两个季度有明显的加速下行，四季度企稳，下半年整体不及上半年。2020 年经济下行压力仍存，但下行空间或许有限。2019 年 GDP 为 990865 亿元，按可比价格计算，同比增长 6.
8、1%，较 2018 年下降 0.5 个百分点。分季度看，一季度增长 6.4%，二季度增长 6.2%，三季度增长 6.0%，四季度增长 6.0%。分产业看，第一产业增加值 70467 亿元，增长 3.1%；第二产业增加值 386165 亿元，增长 5.7%；第三产业增加值 534233 亿元，增长6.9%。第三产业增速高于第一、二产业，是我国经济增长的主要动能，GDP 中第三产业占比 54%。1 月 20 日，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期世界经济展望，预计 2020 年中国经济增速为 6%，10 月的预期为 5.8%。但考虑到目前疫情的影响，上半年经济增长的压力还是比较大的，维持在 6
9、.0%水平比较吃力。宏观宏观月月报报 2/24 图图 1 1：GDPGDP 图图 2 2：GDPGDP 增速分产业增速分产业 数据来源：数据来源：WindWind、国元期货、国元期货 数据来源：数据来源：WindWind、国元期货、国元期货 领先指标领先指标来看，1 月 PMI 数据较上月略走弱，处于荣枯分界线上。此轮经济波动可以由制造业 PMI 清晰描绘，制造业 PMI 从 2018 年二季度末开始从景气度高位回落，12 月滑落到收缩区间，2019 年年初宏观经济暂时回升之后加速下行，PMI 在 2019 年 3 月短暂冲回扩张区间之后再次滑落收缩区间，6 个月之后方于 2019 年 11
10、月再次进入扩张区间，短暂扩张之后又逐步回落至临界点。2020年初受冠状病毒感染肺炎的影响，制造业 PMI 大概率在 2、3 月份回落至收缩区间，二季度的情况还要再看疫情控制的情况，我们认为应理性看待不能过于乐观。图图 3 3：制造业制造业 PMIPMI 图图 4 4：非制造业非制造业 PMIPMI 0.00.51.01.52.02.53.05.06.07.08.09.010.011.02010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122
11、018-062018-122019-062019-12GDP季度同比与环比增速 GDP:不变价:当季同比 GDP:环比:季调（右轴）024681012142010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-09三大产业GDP增速 第一产业:当季同比 第二产业:当季同比 第三产业:当季同比 宏观宏观月月报报 3/24 数据来源：数据来源：WindW
12、ind、国元期货、国元期货 数据来源：数据来源：WindWind、国元期货、国元期货 1 月份 PMI 数据总体走弱，但由于今年春节放假较早，1 月份 PMI 数据还没有充满体现疫情的影响处于高估状态。2020 年 1 月官方制造业 PMI 为 50，较上月回落 0.2 个百分点。财新制造业 PMI 51.1，比上月下滑 0.4 个百分点，为 5个月来最低。1 月官方非制造业 PMI 为 54.1%，较上月上升 0.6 个百分点，非制造业扩张温和改善。在没有疫情的状态下制造业已经走弱，经济增长的趋势不乐观。大型企业 PMI 为 50.4%回落 0.2%、中型企业 PMI 为 50.1%下降 1
13、.3%、小型企业 PMI 为 48.6%上升 1.4%。景气整体走弱，大中型企业情况好于小型企业，小型企业 PMI 长期处于 50 之下。图图 5 5：PMIPMI 生产和新订单指数生产和新订单指数 图图 6 6：各类型企业各类型企业 PMIPMI 4546474849505152532015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11中国制造业采购经理指数（PMI）中国制造业采购经
14、理指数（PMI）财新中国PMI 454749515355572015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11非制造业PMI 非制造业PMI:商务活动 财新中国服务业PMI:经营活动指数 宏观宏观月月报报 4/24 数据来源：数据来源：WindWind、国元期货、国元期货 数据来源：数据来源：WindWind、国元期货、国元期货 从分类指数来看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类
15、指数中，生产指数、新订单指数高于临界点，供应商配送时间指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为51.3%降1.9%，制造业生产扩张放缓；新订单指数为51.4%升0.2%；原材料库存指数为 47.1%降 0.1%；从业人员指数为 47.5%升 0.2%；供应商配送时间指数为 49.9%降 1.2%。其他重要指标：出口新订单指数为 48.7%降 1.6%，进口指数为 49%降 0.9%，显示出 1 月进出口数据或较 12 月下滑。生产生产方面方面，规模以上工业增加值增速连续两个月上升，符合季节性规律。工业生产自 2018 年 9 月份跌破的 6.0%的长期平台之后，出现了一次产出趋
16、势性下滑，用时一年之后至 2019 年 8 月工业增加值增速创出本轮下滑的新低 4.4%，之后逐步回升。2019 年的工业生产表现出季初下滑、季末上冲的特点，这是往年没有出现的，说明工业生产的任性下降了。2020 年初由于春节放假较早、防疫延迟开工的影响，1-2 月份的工业增加值大幅下滑的可能性不小。4546474849505152535455562015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11生产指数和新订单指数 PMI:生产 PMI:新订单 444648505254562016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01中国制造业采购经理指数（PMI）PMIPMI:大型企业 PMI:小
