1、 投资咨询业务资格投资咨询业务资格 证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 研究院研究院 有色金属组有色金属组 研究员 李苏横 0755-23614607 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究：相关研究：海外疫情加剧金融恐慌，收储是否落地？有色何去何从 2020-03-04 疫情影响下有色企业如何用期权制定有效对冲策略 2020-02-12 华泰期货华泰期货|铜季报铜季报 2020-03-30 肺炎疫情下肺炎疫情下全球全球需求难振需求难振，铜市悲观预期不减，铜市悲观预期不减 铜铜品种：品种：报告关键逻辑报告关键逻辑 1.铜价现阶段是金融属性
2、主导 铜具有双重属性，铜供需基本面相对紧平衡，并未产生硬短缺，所以市场的矛盾就定性为铜价现阶段是金融属性主导。随着疫情在海外蔓延，欧美等地的应对措施逐步升温，尽管海外流动性进一步宽松信号有所释放，但疫情的总体防控难度和不确定性在未来一段时间给海外经济增长带来挑战。目前看疫情继续扩散的可能性较大，目前国外类似中国春节之后经历，新增确诊人数的增加大概率还会持续一段时间。从过去一段时间的市场表现来看，新增确诊人数与国际金融市场（美股、原油等）走势高度一致，与铜价趋势也高度吻合，有色整体暴跌的导火索主要来自于海外疫情不断发酵造成投资者对经济的悲观预期。2.供需平衡结果 除中国外的亚洲其他国家、欧洲、北
3、美洲国家相加也同样占据了 50%以上的产销量，疫情冲击会导致全球铜需求向着走弱的预期发展，供给端主要分布在南美洲，受疫情影响程度和数量级远小于消费地。成本看，矿端已跌破 90%分位线 5000 美金，对高成本矿构成压力，但目前还没有关停消息，冶炼厂微薄的利润还在维持，今日价格进一步跌破 50 分位的矿企完全成本在 4500美元/吨左右，随后反弹。需求超预期下滑的局面下，市场需要价格调整来重构供需平衡。需要看到矿端实质性的减产，来进一步调节 TC/RC 压制冶炼产能的释放，才能与需求相匹配。还需关注疫情对全球铜矿、精铜物流层面的影响，精矿由南美流向亚洲、欧洲，精铜由南美、日韩等流向中国、欧洲，随
4、着疫情的加重，全球物流系统可能会受抑制，供应收缩可能使得供需平衡提早到来。铜铜品种：品种：20202020 年年 2 2 季度季度策略策略 1.2020 年 2 季度大方向：中性 2.2020 年 2 月建议：中性 铜铜品种：品种：20202020 年年 2 2 季度季度关注点关注点 1.全球疫情发展 2.全球各国政策举措 3.中国逆周期政策是否持续跟进 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。华泰
5、期货华泰期货|铜季铜季报报 2020-03-30 2/35 铜金融属性发挥主导作用铜金融属性发挥主导作用 随着疫情在海外蔓延，欧美等地的应对措施逐步升温，尽管海外流动性进一步宽松信号有所释放，但疫情的总体防控难度和不确定性在未来一段时间给海外经济增长带来挑战。目前看疫情继续扩散的可能性较大，目前国外类似中国春节之后经历，新增确诊人数的增加大概率还会持续一段时间。从过去一段时间的市场表现来看，新增确诊人数与国际金融市场（美股、原油等）走势高度一致，与铜价趋势也高度吻合，有色整体暴跌的导火索主要来自于海外疫情不断发酵造成投资者对经济的悲观预期。图 1：全球新冠肺炎确诊病例当日新增 单位：例 图 2
6、：全球新冠肺炎确诊病例累计值 单位：例 数据来源：Wind Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Wind Bloomberg 华泰期货研究院 铜价下跌的第二个导火索是原油价格的下滑，油价低于 40 美元/桶左右后，油价每下跌 1美元，带来的美国能源板块高收益债券息差攀升将迅速增加。如果油价继续弱势，页岩油等海外高收益能源债压力加剧，或导致高收益债利差走阔，收紧海外市场金融条件，或将给贸易商融资及期货市场带来压力。若后续油价继续维持低位、甚至继续下跌，高收益能源债面临的压力将显著加剧，或导致美国整体公司债市场息差大幅攀升，进而收紧海外市场金融条件（不排除小型金融危机的可能）。该情境下，
7、贸易商融资状况恶化将引发期货市场“杀跌”。其次是铜的定价权在海外，这次美元走强发生在货币宽松周期中，主要是因为金融市场短期剧烈波动，出现流动性紧张，美元流动性需求上升与避险需求一道推高美元，其他资产则被抛售，资本回流发达国家，新兴市场货币普遍贬值，不利于以美元计价的全球性大宗商品。500052005400560058006000620064000200040006000800010000120001400016000180002020/01/202020/02/012020/02/132020/02/252020/03/08全球新冠肺炎确诊病例当日新增(左轴，例）LME3个月铜（逆序）（右轴，
8、美元/吨）50005200540056005800600062000500001000001500002000002500003000002020/01/222020/02/062020/02/212020/03/07全球新冠肺炎确诊病例累计值(左轴，例）LME3个月铜（逆序）（右轴，美元/吨）tOtPtRwOxP7N8Q8OsQnNoMrRkPrRpMeRoNoO7NnMpRMYmRoMwMsQoR华泰期货华泰期货|铜季铜季报报 2020-03-30 3/35 过去几年来，欧美央行一味追求短期经济增长，货币政策非正常化，导致利率水平不断下降，负利率已经成为一个普遍的现象。负利率也有下限，下限
9、就是储户选择自己储存存款而不通过银行的储存成本。鉴于很多国家已经是负利率，美联储在连续 2 次意外提前大幅降息后，也使美国 10 年期国债收益率接近于 0。这意味着欧美央行通过货币政策刺激经济变得难以奏效。总之，即使疫情结束，全球经济增长也依然面临很大压力。图 3：美元指数 单位：2006 年 1 月=100 图 4：布伦特原油 单位：美元/桶 数据来源：Wind Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Wind Bloomberg 华泰期货研究院 供需平衡表预测供需平衡表预测 全球供需平衡：表格 1：全球精炼铜供需平衡表 单位 吨 需求 供应 供需平衡 2016-Q2 6114248
10、5744415-369833 2016-Q3 5759350 6016822 257472 2016-Q4 5769565 5983085 213520 2017-Q1 5667929 5747026 79097 2017-Q2 6043093 5898892-144201 2017-Q3 5978193 6105651 127458 2017-Q4 5864605 5966405 101800 2018-Q2 5938870 5835497-103373 2018-Q3 5921978 5847074-74904 500052005400560058006000620064001101121
11、141161181201222020/012020/012020/022020/022020/032020/03美元指数（左轴，2006年1月=100）LME3个月铜（逆序）（右轴，美元/吨）50005200540056005800600062006400203040506070802020/01/022020/01/222020/02/112020/03/02布伦特原油（左轴，美元/桶）LME3个月铜（逆序）（右轴，美元/华泰期货华泰期货|铜季铜季报报 2020-03-30 4/35 2018-Q4 6028900 6092700 63800 2019-Q1 5850000 5818000-
12、32000 2019-Q2 6150000 6040000-110000 2019-Q3 5860000 5600000-260000 2019-Q4 6310000 6280000-30000 2020-Q1 5480000 5990000 500000 2020-Q2 5980000 5990000 10000 趋势 增加 平稳 供大于求 资料来源：华泰期货研究院 中国供需平衡：表格 2：中国精炼铜供需平衡表 单位 万吨 总需求 总供应 供需平衡 2017-Q1 327 357 29.97 2017-Q2 361.52 369.5 7.98 2017-Q3 358 375 16.76 20
13、17-Q4 366.23 374.5 8.27 2018-Q1 321 329 8 2018-Q2 366 356-10 2018-Q3 359 345-14 2018-Q4 365 387 22 2019-Q1 332 360 28 2019-Q2 368 357-11 2019-Q3 351 331-20 2019-Q4 378 372-6 2020-Q1F 减弱 平稳 供需两弱 资料来源：华泰期货研究院 全球铜精矿供应全球铜精矿供应变化走向展望变化走向展望:十大铜精矿企业产量和扩产计划：十大铜精矿企业产量和扩产计划：2 月份，我们根据各个公司报告和媒体报道，全球十大铜精矿企业对 2020
14、 年产量的预期进行调整。表格 3：全球主要铜精矿企业产量预期 华泰期货华泰期货|铜季铜季报报 2020-03-30 5/35 全球全球主要主要铜精矿企业产量预期以及预期变动铜精矿企业产量预期以及预期变动 自由港 智利铜业 力拓 南方铜业 嘉能可 英美资源 墨西哥集团 必和必拓 安托法加斯塔 波兰铜业 总量（万吨）年份 177 184 60.31 68 155 74.8 85 173 71 42 1090.1 2014 172 188 52 70 159 75.8 85 180 71 42 1094.8 2015 172 198 52 72 155 75.8 90 170 69 42.5 109
15、6.3 2015（修 1）180 198 52 72 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1091.8 2015（修 2）180 198 52 73 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1092.8 2015（修 3）180 198 52 73 145 75.8 90 160 66.5 42.5 1082.8 2015（修 4）182182 195195 5050 77.277.2 150150 7070 9090 160160 66.566.5 4545 1085.71085.7 20152015（修（修 5 5）175 188 52 80 115 69 90
16、 150 68 45 1032 2016（E）185 188 58 80 115 69 90 150 66 45 1046 2016（E）185 188 58 80 139 69 90 150 72 45 1076 2016（E）185 188 58 80 139 69 90 150 72 45 1076 2016（E）185 188 60 91 139 65 100 158 72 45 1103 2016（E）185185 188188 5858 9191 139139 6565 100100 155155 7171 4545 10971097 20162016（E E）185 180 58 93 139 69 100 150 69 45 1088 2017（E）180 180 55 93 139 66 100 143 69 45 1070 2017（E）175 180 55 93 139 66 100 143 69 45 1065 2017（E）170 180 52 93 139 66 100 140 69 45 1054 2017（E）170 180 52 93 139 66 1
