1、本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。期期债冲高回落债冲高回落 近期仍受支撑近期仍受支撑广发期货发展研究中心广发期货发展研究中心 宏观金融组宏观金融组2020年年3月月16日日每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。目录目录2020-3-162数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind123近期行情回顾近期行情回顾基本面因素分析基本面因素分析资金面及政策面分析资金面
2、及政策面分析观点观点4tOqMsQyQxPbRaO7NtRrRtRrRlOqQnOeRmNqP6MpOsNvPnNzQuOsPrO1.1 期期债上行债上行2020-3-163p上周，国债期货冲高回落。10年期国债期货主力合约T2006上涨0.33%至102。5年期国债期货主力合约TF2006下跌0.47%至101.7600。2年期国债期货主力合约TS2006下跌0.07%至101.2850。p成交量方面，10年期国债期货成交366019手，5年期国债期货共成交73893手，2年期国债期货成交58084手。p持仓量方面，上周10年期国债期货共有80370手持仓，5年期国债期货共有29453手持仓
3、，2年期国债期货持仓为14308手。2年期国债期货主力合约年期国债期货主力合约5年期国债期货主力合约年期国债期货主力合约10年期国债期货主力合约年期国债期货主力合约如无特殊说明，PPT数据皆来源于Wind1.2 期债价差期债价差2020-3-164数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 2019-12-312020-01-072020-01-142020-01-212020-01-282020-02-042020-02-112020-02-182020-02-252020-03-032020-03-10T
4、S当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002020-02-142020-02-242020-03-05TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季0.000.200.400.600.801.001.201.401.602020-02-142020-02-242020-03-05T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季-1.00-0.500.000.501.001.502020-02-142020-02-242020-03-05TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当
5、季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季1.3 现券收益现券收益率涨跌不一率涨跌不一2020-3-165（中证）上周，10年期国开债到期收益率下跌8.04bp。（中证）上周，10年期国债到期收益率上涨3.72bp。数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind3.00 3.05 3.10 3.15 3.20 3.25 3.30 3.35 2020-02-142020-02-162020-02-182020-02-202020-02-222020-02-242020-02-262020-02-282020-03-012020-03-03202
6、0-03-052020-03-072020-03-092020-03-112020-03-1310年期国开债到期收益率2.30 2.40 2.50 2.60 2.70 2.80 2.90 3.00 2020-02-142020-02-162020-02-182020-02-202020-02-222020-02-242020-02-262020-02-282020-03-012020-03-032020-03-052020-03-072020-03-092020-03-112020-03-1310年期国债到期收益率目录目录2020-3-166数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind2
7、13基本面因素分析基本面因素分析近期行情回顾近期行情回顾资金面及政策面分析资金面及政策面分析观点观点42.1 国内疫情不断好转国内疫情不断好转2020-3-167数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Windp 国内疫情不断好转，确诊病例多来自与外部输入。全国疫情新增情况（例）全国疫情新增情况（例）-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002020-02-102020-02-112020-02-122020-02-132020-02-142020-02-152020-02-162020-02-172020-02-182020-02
8、-192020-02-202020-02-212020-02-222020-02-232020-02-242020-02-252020-02-262020-02-272020-02-282020-02-292020-03-012020-03-022020-03-032020-03-042020-03-052020-03-062020-03-072020-03-082020-03-092020-03-102020-03-112020-03-122020-03-132020-03-14确诊病例疑似病例重症病例死亡病例治愈病例2.2 疫情仍在海外不断蔓延疫情仍在海外不断蔓延2020-3-168数据来
9、源：若无说明，本报告所有数据均来自于Windp 疫情仍在海外不断蔓延。全国疫情新增情况（例）全国疫情新增情况（例）05,00010,00015,00020,00025,0002020-02-132020-02-142020-02-152020-02-162020-02-172020-02-182020-02-192020-02-202020-02-212020-02-222020-02-232020-02-242020-02-252020-02-262020-02-272020-02-282020-02-292020-03-012020-03-022020-03-032020-03-04202
10、0-03-052020-03-062020-03-072020-03-082020-03-092020-03-102020-03-112020-03-122020-03-132020-03-142020-03-15美国意大利韩国伊朗法国2.3 次贷危机传导：信用危机显现次贷危机传导：信用危机显现2020-3-169p 基准利率上调，房地产价格开始下跌。一方面降低了贷款抵押品的价值，使得贷款机构不能出售抵押品来收回本息。另一方面也使得借款方不能通过继续举借房屋贷款来进行债务偿还。银行次级抵押贷款违约率大幅飙升，信用风险逐步显现。美国联邦基准利率（美国联邦基准利率（%）标准普尔标准普尔/CS房价指
11、数（房价指数（%）数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind012345671994-04-301996-04-301998-04-302000-04-302002-04-302004-04-302006-04-302008-04-302010-04-302012-04-302014-04-302016-04-302018-04-30美国:联邦基金目标利率 日1001201401601802002202402000-082002-012003-062004-112006-042007-092009-022010-072011-122013-052014-102016-032017-08
12、2019-0120个大中城市10个大中城市2.4 次贷危机传导：次贷危机传导：流动性危机流动性危机2020-3-1610p 次级抵押贷款违约率上升后，MBS以及CDO这类以次级抵押贷款资金池为基础发行的证券价值开始萎缩。面对净值下降，降低杠杆率的方式一般有两种，一是募集资金，保证流动性充足，二是抛售风险资产降低杠杆率。但是当时市场流动性紧缺。标普标普500银行业指数杠杆率（银行业指数杠杆率（%）TED利差（利差（%）数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind01020304050601999/12/12001/5/12002/10/12004/3/12005/8/12007/1/120
13、08/6/12009/11/12011/4/12012/9/12014/2/12015/7/12016/12/12018/5/12019/10/100.511.522.533.544.552004-07-012006-07-012008-07-012010-07-012012-07-012014-07-012016-07-012018-07-012.5 次贷危机传导：次贷危机传导：经济下滑，危机蔓延经济下滑，危机蔓延2020-3-1611p 股市下跌会使得居民财富萎缩，银行贷款减少也使得居民难以增加消费贷款，从而居民消费开始回落。企业市值下降，购买新的资产品意愿不高，企业投资开始回落，此外股市
14、回落企业贷款抵押品价值不足，贷款规模也会出现萎缩。因此在消费和投资回落的影响下，最终影响美国GDP的下降。p 本轮市场有一定的不同本轮市场有一定的不同。美股银行信贷增速（美股银行信贷增速（%）美国私人投资增速和工商业贷款（美国私人投资增速和工商业贷款（%）数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind-15-10-505101520253035402000-022001-072002-122004-052005-102007-032008-082010-012011-062012-112014-042015-092017-022018-072019-12银行信贷:月:同比消费贷款:月:同比
15、-30-20-100102030频率2019-042018-042017-042016-042015-042014-042013-042012-042011-042010-042009-042008-042007-042006-042005-042004-042003-042002-042001-042000-04工商业贷款:月:同比私人投资增速2.6 警惕资产持续下跌对经济的影响警惕资产持续下跌对经济的影响2020-3-1612如无特殊说明，PPT数据皆来源于Windp 如果疫情迟迟没有结束，美国发生经济危机的可能性则会提升。资产价格下跌一般会通过消费和投资两个方面向实体经济传导，而产生这种
16、影响的背景是资产价格下跌有一定的持续性。对于消费而言，当股市下跌后，居民的金融资产会大幅萎缩，而金融资产占可支配收入的比重较大时候，就会出现消费的下滑，而消费的下滑又会促使CPI的下降。对于投资而言，股市下跌会强化企业资产下跌的预期，企业更加难以通过新增购买的方式增加投资，破产并购重组成为了最优的选择。此外，资产价格下跌使得企业资质下降，抵押品价值回落，银行信贷意愿下降，最终使得企业信贷下降。资产价格波动通过消费和投资传导，最终就会影响到宏观经济走势。p 除此之外，还有一个需要投资者关注的是美国可能正处于衰退前期，即便不考虑疫情的影响；而疫情的发生，可能会加快衰退的节奏。无论是流动比率的下行还是私人投资的下滑，都或预示着美国经济或走在衰退的边缘。在疫情的情况下，如果不对疫情做很好地隔离措施，引发民众的恐慌，对经济的伤害很难用货币或者财政政策来对冲，并对经济造成持续性的伤害；如果做好隔离措施，则会从消费末端和生产中间环节对经济产生较大的影响，虽然仅会在短期内对经济造成较大的伤害，但会加快美国经济衰退的节奏。2.7 开工率不断回升开工率不断回升2020-3-1613p 上周焦炉开工率和高炉
