1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|宏观经济研究 2020 年 03月 04日 宏观专题宏观专题 美联储紧急降息的背后：美国疫情究竟多严重？美联储紧急降息的背后：美国疫情究竟多严重？3 月 3 日，美联储召开临时会议紧急降息 50bp，并表示“新冠病毒风险实质性改变了经济前景”。美国新冠疫情究竟有多严重？若美国疫情大规模爆发，将对经济和股市产生多大影响？本篇报告中，我们详细分析了美国当前的疫情状况、后续演化、以及对经济和股市的潜在影响，以期给出答案。1、美国新冠疫情现状及未来推演美国新冠疫情现状及未来推演。由于尚未进行大规模检测，当前数据并不能反映美国疫情的真实严
2、重程度，后续很有可能会加速上升。而一旦美国新冠疫情大规模爆发，以美国的医疗体系很难有效应对。当前美国疫情与全球对比：截至 3 月 3 日，美国累计确诊 102 人，海外国家中排名第九；累计治愈率为 8.8%，在前十的国家或地区中排名中等；累计死亡率为 5.9%，为前十的国家或地区中最高。后续美国疫情可能加速爆发：新冠病毒传染性和致死性明显高于H1N1，而 H1N1 在美国从出现到高峰历时 6 个月，最终 6000 万人被感染。美国当前确诊人数低，很大原因是检测数量太少(目前仅检测了不到 4000 人)。美国已有 15 个州出现确诊病例，但美国政府并未采取措施限制国内人员流动，可能引发全国范围的
3、疫情扩散。美国医疗体系难以应对大规模爆发：美国每千人病床数量仅为 2.8 张，低于中国的 4.1 张，且在 OECD 全部 36 个成员国中排名倒数第 8。美国医疗价格非常昂贵，同时美国医保覆盖率也有较大缺失，很大一部分人在感染后将面临“看病难”和“看病贵”的问题。2、疫情可能拖累美国经济疫情可能拖累美国经济提前提前陷入衰退陷入衰退。当前美国劳动力市场已出现降温迹象，同时美国企业债务压力几乎是历史最高水平，若后续美国疫情大规模爆发，美国经济可能会在年内陷入衰退（疫情前我们判断最快年底）。疫情可能导致美国就业提前恶化：疫情将对休闲酒店、教育保健、交通运输等服务性行业造成巨大冲击，而这三个行业的新
4、增就业占比达55%，一旦疫情大规模爆发，美国失业率可能提前回升。此外，疫情引发平均工时缩短，也会导致薪资收入下降，进而拖累私人消费。疫情可能引爆美国企业债务危机：企业偿债压力主要取决于营收状况，疫情爆发将对企业盈利造成巨大冲击，从而加剧偿债压力。此外，经济基本面恶化的背景下，信用利差可能大幅走阔，即便美联储大幅降息，企业债收益率可能不降反升，从而抬高企业债务成本。3、疫情可能拖累美疫情可能拖累美股进入熊市，甚至影响特朗普连任。股进入熊市，甚至影响特朗普连任。美股表现与经济基本面高度相关，当前美股估值依然偏高，盈利也趋于放缓，同时美国大选的不确定性也令美股承压。若疫情大规模爆发，美股仍面临持续回
5、调风险。当前美股的估值和盈利状况：截至 3 月 2 日，标普 500 指数 PE(TTM)为 20.3，处在 80.1%的历史分位数，且是全球主要股指中最高。截至2019Q4，标普 500 指数 EPS 同比为 0.76%。若疫情大规模爆发导致经济大幅放缓，2020 年美股盈利可能出现负增长。美股见顶与经济衰退的领先关系：历史上美股见顶时点平均领先美国经济衰退起点 5 个月，若疫情爆发导致美国经济年内陷入衰退，则意味着美股距离见顶已经不远。美国股票回购规模可能下降：股票回购已成为美股的重要支撑，但股票回购具有明显的顺周期性，若疫情爆发导致经济明显恶化、股市连续下跌，美国股票回购规模很可能缩水，
6、从而会放大美股跌幅。疫情增加了美国大选的不确定性：经济表现是总统能否连任的决定性因素，若疫情大规模爆发导致美国经济在大选（11 月 3 日）之前陷入衰退，则特朗普将面临连任失败的风险，美股也将显著承压。此外，桑德斯的全民免费医疗政策可能导致其支持率在疫情期间进一步提升，但其分拆科技巨头、对股票交易征税等主张对美股形成利空。4、疫情冲击下，全球将迎来新一轮货币宽松疫情冲击下，全球将迎来新一轮货币宽松。美联储降息 50bp 仅能起到缓冲经济作用，无法阻止疫情扩散。若情况持续恶化，我们判断年内美联储可能重返 0 利率甚至重启 QE，各国央行也将紧随其后推出新一轮宽松政策。风险提示风险提示：美国疫情超
7、预期缓和；美联储货币政策超预期宽松。作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 研究助理研究助理 刘新宇刘新宇 邮箱： 研究助理研究助理 何宁何宁 邮箱： 相关研究相关研究 1、美国大选对中美贸易摩擦和美股的影响美国大选系列专题之三2020-2-26 2、特朗普连任胜算有多大？美国大选系列专题之二2020-2-15 3、一文读懂 2020 年美国大选美国大选系列专题之一2020-2-12 4、2020年美国就业状况的 6个核心问题 2019-12-31 5、2020 年美国经济展望：日薄西山2019-12-21 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+
8、最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。2020 年 03 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、美国新冠疫情现状及未来推演一、美国新冠疫情现状及未来推演.4 1.当前美国疫情与全球对比.4 2.后续美国疫情可能加速爆发.5 3.美国医疗体系难以应对大规模爆发.7 二、疫情可能拖累美国经济陷入衰退二、疫情可能拖累美国经济陷入衰退.9 1.疫情可能导致美国就业提前恶化.9 2.疫情可能
9、引爆美国企业债务危机.10 三、疫情可能拖累美股进入熊市三、疫情可能拖累美股进入熊市.12 1.当前美股的估值和盈利状况.12 2.美股见顶与经济衰退的领先关系.12 3.美国股票回购规模可能下降.13 4.疫情增加了美国大选的不确定性.14 风险提示风险提示.15 图表目录图表目录 图表 1：韩国和意大利确诊人数较多且增速较快.4 图表 2：美国确诊人数增长有加速迹象.4 图表 3：全球累计确诊人数前十的国家或地区疫情状况（截至 3 月 3 日）.4 图表 4：新冠病毒与其它病毒的传染性和致死性对比.5 图表 5：美国 H1N1 病毒从出现到高峰期持续了 6 个月.5 图表 6：美国至今已宣
10、布的疫情控制措施.6 图表 7：当前美国已有 15 个州出现确诊病例.6 图表 8：美国每千人病床数量严重偏低.7 图表 9：美国每千人病床数量持续下降.7 图表 10：美国人均医疗卫生费用为全球最高.7 图表 11：美国医保覆盖率走势.8 图表 12：美国有医疗费用支付困难的人群占比.8 图表 13：美国服务业分行业新增就业人数.9 图表 14：美国劳动力市场已开始降温.9 图表 15：美国从事兼职工作人群占比有所回升.9 图表 16：失业率回升往往意味着经济不久就将陷入衰退.10 图表 17：历次美国经济衰退都与企业债务危机有关.10 图表 18：存量债务水平对企业偿债压力影响更大.10
11、图表 19：企业偿债压力变化更多取决于营收状况.10 图表 20：疫情爆发可能导致企业税前收入出现负增长.10 图表 21：近期美国低评级企业债收益率不降反升.11 图表 22：经济周期尾端美联储降息也无法阻止企业债收益率抬升.11 图表 23：美国低评级企业债占比并不低.11 图表 24：当前美股估值处在 80.1%的历史分位数.12 图表 25：美股估值分位数为全球主要市场最高.12 图表 26：疫情可能导致 2020 年美股盈利负增长.12 图表 27：标普 500 指数与经济衰退的领先关系（1959-1989）.13 图表 28：标普 500 指数与经济衰退的领先关系（1990-202
12、0）.13 图表 29：历史上美股见顶平均领先经济衰退 5 个月.13 oPoNpRuNoPpPtMoNtMrNrQaQaObRmOnNpNmMeRqQoNjMqQrNbRtRsRxNsRqPNZmQpR 2020 年 03 月 04 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 30：股票回购已成为美股的重要支撑.14 图表 31：美国股票回购资金来源主要通过借债.14 图表 32：美股回购有顺经济周期的特征.14 图表 33：美股回购有顺股市行情的特征.14 图表 34：连任失败年份的美股表现明显更差.15 图表 35：桑德斯获胜概率快速上升时美股通常下跌.15 图表
13、 36：桑德斯获胜概率与黄金价格走势高度正相关.15 2020 年 03 月 04 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3 月 3 日，美联储召开临时会议紧急降息 50bp，并表示“新冠病毒风险实质性改变了经济前景”。美国新冠疫情究竟有多严重？若美国疫情大规模爆发，将对经济和股市产生多大影响？本篇报告中，我们详细分析了美国当前的疫情状况、后续演化、以及对经济和股市的潜在影响，以期给出答案。一、一、美国新冠疫情现状及未来推演美国新冠疫情现状及未来推演 1.当前美国疫情当前美国疫情与全球对比与全球对比 1 月 20 日，美国确诊首例新冠病例，患者为 30 岁男性，于 1
14、月 15 日从武汉返回美国。2 月 21 日，由于“钻石公主号”撤侨，美国确诊病例快速上升至 35 人，引发市场对疫情爆发的担忧，美股也开始连续暴跌。截至 3 月 3 日，美国累计确诊 102 人，其中从“钻石公主”号和中国武汉的撤侨人员中分别确诊 45 例和 3 例，另有 54 例美国本土病例；累计治愈病例为 9 人，累计死亡病例为 6 人。目前美国累计确诊人数在海外国家或地区中排名第九，累计治愈率为 8.8%，在前十的国家或地区中排名中等；累计死亡率为 5.9%，为前十的国家或地区中最高。从边际变化来看，美国确诊人数有加速上升的迹象。图表 1：韩国和意大利确诊人数较多且增速较快 图表 2：
15、美国确诊人数增长有加速迹象 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：全球累计确诊人数前十的国家或地区疫情状况（截至 3月3 日）国家国家(地区地区)确诊确诊人数人数 治愈治愈人数人数 治愈率治愈率 死亡死亡人数人数 死亡率死亡率 韩国 5186 34 0.7%31 0.6%伊朗 2336 291 12.5%66 2.8%意大利 2084 149 7.1%52 2.5%日本 986 43 4.4%12 1.2%法国 191 12 6.3%3 1.6%德国 188 16 8.5%0 0.0%西班牙 126 3 2.4%0 0.0%新加坡 108 78 72
16、.2%0 0.0%美国美国 102 9 8.8%6 5.9%中国香港 100 36 36.0%2 2.0%资料来源：Wind，国盛证券研究所 010002000300040005000600002-0402-0802-1202-1602-2002-2402-2803-03人韩国意大利伊朗日本05010015020025002-0402-0802-1202-1602-2002-2402-2803-03人新加坡中国香港美国德国法国西班牙美股开始连续暴跌美股开始连续暴跌 2020 年 03 月 04 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.后续美国疫情可能加速爆发后续美国疫情可能加速爆发 关于新冠病毒的传染性和致死性，纽约时报综合了多位医学专家的观点，结果显示大部分专家认为全球范围内的新冠病毒死亡率将在 3%以下，每个患者可能传染 2-4 个人。与历史上的重大病毒相比，新冠病毒的致死性远低于 MERS、SARS、Ebola，但传染性可能更强；与普通流感、季节性流感、甲型 H1N1 相比，新冠病毒无论致死性还是传染性都明显更强。德州卫生服务部（DSHS）Austin
