1、宏观首席分析师宏观首席分析师姜超姜超S0850513010002电话：电话：021-23212042Email：经济稳健，关注疫情经济稳健，关注疫情实体经济观察实体经济观察2020年年第第4期期2020年年1月月22日日证券研究报告证券研究报告宏观高级分析师宏观高级分析师于博于博S0850516080005电话：电话：021-23219820Email：宏观分析师宏观分析师陈兴陈兴S0850519110001电话：电话：021-23154504Email：每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利
2、归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。春节假期临近春节假期临近，从中观高频数据来看从中观高频数据来看，1月以来月以来经济保持稳健：需求端经济保持稳健：需求端，35城地产销量增速明显城地产销量增速明显回升回升，剔除春季效应影响后仍保持高位；生产端剔除春季效应影响后仍保持高位；生产端，发电耗煤增速下滑转负发电耗煤增速下滑转负，但剔除春节效应影响后但剔除春节效应影响后不降反升不降反升，而汽车而汽车、钢铁钢铁、化工等行业开工率与化工等行业开工率与去年去年同期相比也是涨多跌少同期相比也是涨多跌少。近期全国多地发生新型冠状病毒感染的肺炎近期全国多
3、地发生新型冠状病毒感染的肺炎疫情疫情，高层领导对此高度重视高层领导对此高度重视，并纷纷作出重要批示并纷纷作出重要批示。当前疫情正处于早期快速变化当前疫情正处于早期快速变化阶段阶段，目前目前来看来看，传染性和毒力弱于传染性和毒力弱于SARS。回顾回顾03年非典疫情年非典疫情，对市场存在一定冲击对市场存在一定冲击，但对经济影响仅维持一个但对经济影响仅维持一个季度季度，03年中国经济增速仍创下年中国经济增速仍创下96年以来年以来新高新高。我们认为我们认为，本次疫情发展值得密切本次疫情发展值得密切关注关注，但对于但对于经济增长的影响或较为有限经济增长的影响或较为有限。2结论结论：经济稳健，关注疫情：经
4、济稳健，关注疫情价格价格：上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回落。库存：库存：下游地产回补，乘用车仍高。中游钢铁、水泥、化工均回补。上游煤炭回补，有色去化。需求：需求：下游地产、乘用车改善，家电、纺服走弱。中游、水泥、化工均走弱。上游煤炭、有色走强。交运走强。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游行业下游行业中游行业中游行业上游行业和交通运输上游行业和交通运输地产：地产：1月上中旬35城地产销量回升，百城土地成交下滑。乘用车：乘用车：12月汽车产、销增速均现回升，节前开工有所
5、转弱。家电：家电：12月限额以上家电零售放缓，空调厂家销量增速归零。纺织纺织服装服装：12月限额以上纺服零售增速回落，需求仍处低位。商贸零售商贸零售：12月社消零售增速保持平稳，出行类消费改善。钢铁钢铁：12月产需回升，上周钢价分化、产量回落、社库回补。水泥水泥：上周全国水泥均价继续回落，企业库容比延续回升。化工化工：上周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存回补。电力：电力：春节前一周发电耗煤增速保持稳定，工业生产尚属稳健。煤炭煤炭：上周煤炭价格有平有升，电厂煤炭库存天数有所上行。有色有色：上周LME铜、铝价格均升，铜、铝库存双双下滑。大宗商品大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数上行，美
6、元指数走高。交通运输交通运输：12月铁路货运量增速上行，上周BDI降、CCFI回升。分行业观察：分行业观察：4指标指标数据表现数据表现解读解读需求土地成交资料来源：WIND，海通证券研究所下游地产下游地产：1月上中旬月上中旬35城地产销量回升，百城土地成交下滑城地产销量回升，百城土地成交下滑库存1月上中旬35城地产销量增速因低基数大幅回升转正，其中一二线城市销量增速显著回升，使得十大城市库销比明显低于去年同期。而剔除春节效应影响后，1月上中旬35城地产销量增速仍高达18%，反映需求仍较为稳健。1月前三周百城土地成交面积增速明显下滑，节前土地市场较为冷清。图图 35城商品房月度销量同比增速（城商
7、品房月度销量同比增速（%）19年12月全国土地购置面积增速转正至7.5%，上周百城土地成交面积回落，同比增速下滑，百城土地成交溢价率回升。上周十大城市商品房库销比升至47.2周。19年12月全国地产销量同比增速降至-1.7%，20年1月上中旬35城地产销量增速升至24%，剔除春节效应后，上旬、中旬增速20%、17%。图图 百城住宅用地成交面积及同比增速（百城住宅用地成交面积及同比增速（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-80-40040801201600100200300400500600700800900100017/117/718/118/71
8、9/119/720/1百城住宅用地成交面积（万平米）百城住宅用地成交面积：MA4（万平米）百城住宅用地成交面积同比增速（%，右）-40-2002040608010016/116/917/518/118/919/520/135城21个一二线14个三四线指标指标数据表现数据表现解读解读下游下游乘用车乘用车：12月汽车产月汽车产、销增速均现回升，节前开工有所转弱销增速均现回升，节前开工有所转弱5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明各口径下，19年12月汽车产、销增速均现回升。其中，全国汽车产量增速创下18年6月以来新高，而限额以上汽车零售增速也创下19年7月以
9、来新高，指向行业供需两端均有好转。随着春节假期来临，生产端有所趋弱，上周半钢胎开工率大幅下滑，但仍高于19年同期水平。图图 历年各周半钢胎开工率（历年各周半钢胎开工率（%）图图 限额以上汽车类零售销量限额以上汽车类零售销量同比增速（同比增速（%）需求19年12月限额以上汽车零售增速转正至1.8%。库存19年12月汽车经销商库存系数略降至1.3，仍处历年同期较高水平。生产19年12月全国汽车产量增速升至8.1%，上周半钢胎开工率回落至60.2%。资料来源：WIND，海通证券研究所2030405060708090W1W6W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W512014
10、201520162017201820192020-15-10-50510152015/1216/616/1217/617/1218/618/1219/619/12零售额:汽车类:当月同比零售额:汽车类:累计同比指标指标数据表现数据表现解读解读下游家电：下游家电：12月限额以上家电月限额以上家电零售放缓，空调厂家销量增速归零零售放缓，空调厂家销量增速归零6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明受基数较高和11月网购促销透支需求影响，19年12月限额以上家电音像类零售增速较11月明显回落，但仍高于10月。而12月产业在线空调厂家销量增速也下滑归零，空调厂家库销
11、比也升至14年以来同期新高。虽然需求端有所转弱，但生产端景气仍高，12月三大白电产量增速涨多跌少。图图 限额以上家电音像类零售额同比增速（限额以上家电音像类零售额同比增速（%）需求12月限额以上家电音像类零售额同比增速回落至2.7%。12月产业在线空调厂家销量增速归零。资料来源：WIND，海通证券研究所图图产业在线空调厂家销量同比增速（产业在线空调厂家销量同比增速（%）库存12月产业在线空调厂家库销比升至1.5。0246810121416182016/1217/617/1218/618/1219/619/12限额以上家电音像零售当月同比限额以上家电音像零售累计同比-40-20020406080
12、1234567891011122013201420152016201720182019生产12月空调、冰箱产量增速分别升至10.9%、21.9%，洗衣机产量增速降至9.7%。指标指标数据表现数据表现解读解读下游下游纺织服装纺织服装：12月限额以上纺服月限额以上纺服零售增速回落零售增速回落，需求仍处低位，需求仍处低位7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明在18年同期高基数以及“双十一”网购促销影响消退之后，19年12月限额以上服装鞋帽类零售同比增速有所回落。19年全年纺服零售增速不足18年增速的40%，整体来看，行业需求仍处低位。19年下半年以来柯桥纺织价
13、格指数也是一路下行，印证需求持续疲弱的态势。图图 限额以上服装鞋帽针纺织品零售额同比增速（限额以上服装鞋帽针纺织品零售额同比增速（%）图图 柯桥纺织价格指数柯桥纺织价格指数价格上周柯桥纺织价格指数回落，上周328级棉花价格指数上行。资料来源：WIND，海通证券研究所需求12月限额以上服装鞋帽类零售同比增速回落至1.9%。7880828486889010210310410510610717/117/718/118/719/119/720/1柯桥纺织价格指数:总类（左）柯桥纺织价格指数:原料类（右）-2024681012141616/1217/617/1218/618/1219/619/12限额以
14、上服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比指标指标数据表现数据表现解读解读下游商贸零售：下游商贸零售：12月社消零售月社消零售增速保持平稳，出行类消费改善增速保持平稳，出行类消费改善8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明受益于消费品价格涨幅的扩大，12月社消零售、限额以上批零增速保持平稳。分品类来看，必需消费涨少跌多、小幅回落，仅占比较高的食品饮料增速回升；可选消费则是涨多跌少、好坏参半，其中出行类消费增速明显改善，汽车和石油及制品零售增速双双回升，而居住相关消费整体偏弱。网上零售持续高增，占社消零售的比重也继续上升。图图
15、 社消零售总额和网上零售累计同比增速（社消零售总额和网上零售累计同比增速（%）图图 社消零售总额和限额以上批零同比增速（社消零售总额和限额以上批零同比增速（%）需求12月社消零售总额同比增速持平在8%，限额以上批零增速微升至4.3%，剔除石油、建材、汽车后同比增速回落至5.9%，实物商品网上零售增速微降至19.5%。资料来源：WIND，海通证券研究所0246810121414/12 15/6 15/12 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 18/12 19/6 19/12社消零售总额当月同比限额以上批发零售当月同比01020304016/1217/617/1218/618/1
16、219/619/12社消零售总额累计同比实物商品网上零售累计同比9指标指标数据表现数据表现解读解读价格、吨钢毛利上周钢价螺纹涨、热板跌，吨钢毛利螺纹、热板双双下滑。上周Mysteel样本钢厂钢材库存回补，钢材社会库存继续回补。中游中游钢铁钢铁：12月产需回升，月产需回升，上周钢价分化、产量回落、社库回补上周钢价分化、产量回落、社库回补资料来源：WIND，海通证券研究所图图 螺纹钢、热轧板卷价格（元螺纹钢、热轧板卷价格（元/吨）吨）库存请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图图 全国粗钢产量、表观消费量同比增速（全国粗钢产量、表观消费量同比增速（%）19年12月全国粗钢产量、表观消费量增速双双回升，指向供需均现改善。上周钢价螺纹涨、热板跌，受原料价格上涨带动，吨钢毛利双双下滑。春节假期临近，需求季节性转淡，上周钢材社会库存继续回补。而生产端也同步放缓，上周样本钢厂钢材产量增速、高炉开工率双双下滑。生产、需求12月全国粗钢产量、表观消费量增速反弹至11.6%、13.3%。上周全国高炉开工率升至66.7%，Mysteel样本钢厂产量增速降至1.7%。30
