1、 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监证监许可许可【20112011】12891289 号号 研研究究院院 FICCFICC 组组 研究员 蔡劭立 0755-82537411 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 高聪 021-60828524 从业资格号：F3063338 相关研究相关研究：经济和政策关键一年，A 股小康牛可期 2019-12-07 央行政策不紧不松，债市 11 月份料处于震荡市 2019-11-03 关注 9 月 18 日美联储的降幅度 2019-09-01 华泰期货华泰期货|金融期货月报金融期货月报 2020-01-12 风险偏好抬升，风
2、险偏好抬升，A A 股股 1 1 月行情值得期待月行情值得期待 国债期货：国债期货：资金缺口叠加风险偏好扰动，资金缺口叠加风险偏好扰动，1 月份债市或维持宽幅震荡行情月份债市或维持宽幅震荡行情 1 月 6 日，中国人民银行全面降准 0.5%，全面降准释放长期资金约 8000 亿元，同时近一阶段 LPR、MLF 以及 OMO 利率多次下调，国内利率中枢目前也有所下移；国家近期表示将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解，未来降准降息仍可期待；12 月份 CPI 近期公布，同比上涨 4.5%，不及市场预期，在一定程度减缓市场通胀压力；上述因素支
3、撑 1 月份国债期货。但考虑到1 月份较大的资金压力，1 月份缴税额度为年内高点，1 月份货币政策工具市场将有 8575亿元人民币到期，提前下发的专项债也将在 1 月份陆陆续续发行，对国内资金流动性产生一定压力，施压国债；外围不确定性事件近期纷纷落地，中美将于 1 月 15 日签署第一阶段贸易协议，贸易摩擦的缓和一方面能改善中国的外贸环境，带动中国经济的增长，另一方面能够抬升市场风险偏好；英国脱欧也取得积极进展，英国议会下院 1 月 9 日以 330 票赞成、231 票反对的表决结果批准了英国退出欧洲联盟协议法案。综上，近期国债期货趋势性上涨和下跌的概率较小，或处于宽幅震荡区间。策略：策略：中
4、性 风险点：风险点：中国经济好转，美伊冲突升级 股指期货：股指期货：风险偏好抬升，风险偏好抬升，A 股股 1 月行情值得期待月行情值得期待 近期市场投资者参与热情较高，两市成交量维持高位，创业板指刷新 21 个月新高。北向资金连续净流入，1 月至今已累计流入超 340 亿元，两市融资融券余额超过万亿。外围风险事件落地，中东紧张局势目前有所缓解，美国总统特朗普近日发表演讲称美国准备好与寻求和平的人一起拥抱和平；商务部召开新闻发布会宣布将在 1 月 15 号与美方签署第一阶段经贸协议，大选结束之前中美之间的贸易摩擦预计将有所缓和，贸易摩擦的缓和一方面能改善中国的外贸环境，带动中国经济的增长，另一方
5、面能够抬升市场风险偏好；英国脱欧也取得积极进展，英国议会下院 1 月 9 日以 330 票赞成、231 票反对的表决结果批准了英国退出欧洲联盟协议法案。国内方面，近期逆周期政策持续发力，1 月份专项债放量发行，截至 1 月 9 日，共有 19 个省、自治区、直辖市、计划单列市披露 1 月份计划发行新增专项债规模超 6000 亿元；同时 1 月 6 日央行下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点；国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解，未来降准降息仍可期待。综上，短期我们仍对 A 股持谨慎偏多观点，可把握逢低做多机会。策略：策略：谨慎
6、偏多 风险点：风险点：经济下行，美伊事件升级 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。华泰期货华泰期货|金融期货月报金融期货月报 2020-01-12 2/20 引言引言-12 月份月份股指和国债表现回顾股指和国债表现回顾 股指期货 12 月份至今延续偏强走势，国债期货则波动较大。股指方面：12 月份前半月，经济数据密集公布，11 月份信贷社融数据超预期；11 月份官方制造业 PMI 出现超预期回升
7、，时隔 6 个月后再次站上 50%的荣枯线，同时财政部 11 月底提前下达 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元，受上述消息影响，A 股连续上涨。当月中旬，中美贸易磋商传出利好消息，中方关于中美第一阶段经贸协议的声明 13 日晚对外发布，声明表示经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。贸易磋商的积极进展大幅抬升市场风险偏好，再次拉升 A 股。之后 A 股小幅回调，12 月 23 日，国家领导人视察四川时表示国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题
8、明显缓解，降准预期来袭，再次使得 A 股大涨。国债期货方面，12 月份上半月，由于国内公布的各项经济指标均超预期，国内经济有所恢复，同时 12 月 13 号，中美贸易谈判传出利好消息，市场风险偏好有所回升，压制国债期货，国债期货走势震荡。12 月 23 日，国家领导人视察四川时释放降准信息，在降准的利好刺激下，国债期货小幅上扬。图 1：IF2001合约走势 单位：点 图 2：IC2001 走势 单位：点 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 38003850390039504000405041004150420042502019/122020/01460047
9、004800490050005100520053005400550056002019/122020/01 华泰期货华泰期货|金融期货月报金融期货月报 2020-01-12 3/20 图 3：中国5年期国债期货活跃合约 单位:元 图 4：美国 5 年期国债期货活跃合约 单位：美元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5：中国10年期国债期货活跃合约 单位:元 图 6：美国 10 年期国债期货活跃合约 单位：美元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 美联储美联储 1 月份降息概率较小月份降息概率较小 美国联邦储备委员会近期
10、公布 2019 年 12 月货币政策会议纪要，纪要显示多数美联储官员认为当前利率处于适当水平，贸易争端等风险有所缓解，全球经济可能出现企稳迹象。2019年 1 月 9 日数据显示 2019 年 1 月 29 日美联储议息会议降息的概率为 0%，持平的概率为89.5%，加息的概率为 10.5%。通过观察美国联邦基金利率期货，目前市场预期未来美国联邦基金利率仍然处于下行趋势，2012 合约期货目前对应的利率为 1.36%，较目前美联储目标利率的 1.5%下行 14BP，市场预期 2020 年 12 月份美联储将有 0.54 次的降息，2020 年不再有一次完整的降息。99.3099.4099.50
11、99.6099.7099.8099.90100.00100.10100.202019/122019/122019/122019/12118118.2118.4118.6118.8119119.2119.4119.6119.81202019/122020/0197.2097.4097.6097.8098.0098.2098.4098.602019/122019/122019/122019/12127127.5128128.5129129.5130130.51312019/122020/01 华泰期货华泰期货|金融期货月报金融期货月报 2020-01-12 4/20 图 7：美联储 1 月份议息会
12、议降息概率 单位:%图 8：美国联邦基金有效利率 单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9：不同月份美国联邦基金利率期货对应联邦基金利率 单位:%图 10：美国联邦基金利率期货加降息次数(2020 年 1月 10 日数据)单位：%数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 世界主要央行延续扩表世界主要央行延续扩表，全球流动性好转全球流动性好转 以美联储、欧洲央行、英国央行以及日本央行为例。2019 年 10 月 11 日，美联储在声明中表示，为确保充足的银行准备金供应，以及避免 9 月货币市场动荡重演、维持联邦基金利率在
13、目标区间等原因，将从 10 月 15 日开始，每个月购买 600 亿美元短期美债，并至少持续到2020年二季度，旨在逐渐将充足的准备金规模维持在或高于今年9月上旬水平。同时，美联储把日常性的隔夜回购操作截止日期从 11 月 4 日延长至 2020 年 1 月，每次操作规模至少为 750 亿美元；将每周两次实施（为期 6 天至 15 天不等的）定期回购操作，每次操作规模至少为 350 亿美元，截止日期同样是 2020 年 1 月，旨在降低货币市场对执行货币政策的压力。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002019/01201
14、9/032019/052019/072019/092019/112020/01降息持平加息1.501.701.902.102.302.502.702.902019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/01美国有效联邦基金利率1.301.351.401.451.501.551.602000M12000M32000M52000M72000M92000M11-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.401.301.351.401.451.501.551.602000M12000M32000M5200
15、0M72000M9 2000M11银行降息/加息次数（右）期货隐含利率 华泰期货华泰期货|金融期货月报金融期货月报 2020-01-12 5/20 2019 年 9 月 19 日，日本央行公布利率决议，维持政策利率在-0.1%不变，预期-0.1%，前值-0.1%。日本央行同时维持资产购买规模不变，维持10年期日本国债收益率目标在0%左右，维持政策利率的前瞻指引不变。2019 年 9 月 12 日结束的议息会议上，欧洲央行宣布下调存款利率 10 个基点至-0.50%，这是欧元区自 2016 年以来的首次降息。与此同时，欧洲央行还宣布从 11 月 1 日起重启资产购买计划，规模为每月 200 亿欧
16、元，且无固定期限。图 11：美联储持有证券情况 单位:百万美元 图 12：日本央行资产总额 单位：千亿日元 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 13：欧洲央行资产购买情况 单位:百万欧元 图 14：英国央行资产情况 单位：百万英镑 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0100000020000003000000400000050000002002/122005/122008/122011/122014/122017/12持有证券:抵押贷款支持债券(MBS)持有证券:联邦机构债券持有证券:美国国债持有证券:合计010002000300040005000600070001997/072001/072005/072009/072013/072017/07黄金现金日本政府债券商业票据公司债券贷款外币资产代理商存款其他财产信托资产总额0500000100000015000002000000250000030000002014/12 2015/09 2016/06 2017/03 2017/12 2018/09 2019/
